Barometro dei mercati finanziari Previsioni di ottobre

La nostra analisi del ciclo economico indica un certo rallentamento dell'attività economica globale.

L'economia statunitense inizia a mostrare segni di rallentamento dopo un periodo di resilienza eccezionale, in cui ha registrato una crescita superiore al potenziale in sette degli ultimi otto trimestri.

Nei prossimi mesi è probabile un calo del consumo (che rappresenta ben oltre la metà del PIL statunitense), soprattutto nei servizi, cosa che comporterà un rallentamento più marcato.

Le condizioni del mercato del lavoro (su cui la Fed ora punta l'attenzione) corrispondono a un tasso di crescita del PIL di circa il 2% annualizzato, vicino al potenziale a lungo termine. 

Prevediamo un ulteriore indebolimento dell'economia europea. Il calo dei prezzi dell'energia non ha incoraggiato un aumento degli investimenti. Le esportazioni nette, finora motore di crescita, sono ora a rischio a causa delle difficoltà della ripresa in Cina. Siamo più ottimisti sul Regno Unito, che beneficia della solidità dei settori dei servizi e dell'industria. Si prevede che la Bank of England attui quest'anno due tagli dei tassi d'interesse, il che dovrebbe migliorare ulteriormente le prospettive economiche. 

Secondo noi, il Giappone è l'unica grande economia sviluppata che, grazie al consumo, supererà le previsioni di crescita nel 2025. Ciò consentirà alla Banca del Giappone di continuare la normalizzazione della sua politica monetaria.

Per quanto riguarda i Paesi emergenti, la crescita in Cina resta anemica: nel terzo trimestre il PIL è aumentato dello 0,4% su base annua, in forte contrasto con il 4-5% registrato nei primi due trimestri di quest'anno. L'ultimo pacchetto di misure di allentamento della Banca Popolare Cinese, più ampio del previsto, potrebbe migliorare il sentiment in modo più efficace se accompagnato da misure di bilancio altrettanto decise.

In ogni caso, l'attività economica nel resto dei mercati emergenti è incoraggiante. I Paesi in via di sviluppo dovrebbero essere favoriti in caso di ripresa del commercio globale, poiché la regione è due volte più sensibile a un miglioramento della crescita del commercio mondiale rispetto alle economie sviluppate.

I nostri indicatori di liquidità supportano una posizione di sovrappeso sull'azionario. Il taglio dei tassi d'interesse da parte delle banche centrali di Paesi che rappresentano oltre due terzi del PIL mondiale favorisce un allentamento delle condizioni monetarie tale da sostenere le asset class più rischiose. 

Prevediamo ancora cinque tagli dei tassi da parte della Fed: un allentamento considerevole, ma inferiore a quello attualmente scontato dal mercato. Ci aspettiamo che la Banca Centrale Europea si porti alla pari con  le sue controparti, riducendo i tassi d'interesse a ogni riunione sino a raggiungere un tasso terminale del 2%.

I nostri modelli di valutazione mostrano un forte rincaro delle obbligazioni. La probabilità di un atterraggio morbido per l'economia statunitense fanno sì che il ritmo di allentamento attualmente scontato dal mercato risulti troppo aggressivo. Le azioni rimangono costose, ma le loro valutazioni non sono ai livelli di una bolla speculativa.

Il nostro indicatore tecnico mostra che è probabile che le azioni restino sostenute fino alla fine del 2024 grazie alla tendenza stagionale (le azioni  ottengono di solito buoni risultati negli ultimi mesi dell'anno).

Inoltre, il momentum è positivo, con gli Stati Uniti che attraggono la maggior parte dei flussi in entrata del portafoglio azionario. Anche le azioni giapponesi hanno registrato buoni flussi in entrata, soprattutto da investitori nazionali, mentre quelli stranieri hanno ridotto le loro partecipazioni.

Nel reddito fisso, le obbligazioni emergenti in valuta forte hanno iniziato ad attrarre investimenti con i tagli dei tassi d'interesse della Fed.

Nonostante gli ultimi sforzi di Pechino per risollevare l'economia del Paese ricorrendo a una serie di misure fiscali e monetarie, continuiamo a preferire il resto dei mercati emergenti alla Cina. Da un lato, i problemi della Cina sono profondi e richiedono un cambiamento strutturale piuttosto che soluzioni a breve termine come quelle offerte.  La reazione delle azioni nazionali a queste misure è stata forte, tuttavia, la sostenibilità del rally dipende da come tali misure saranno attuate e portate a compimento dalle autorità. Inoltre, adesso che entriamo nella fase finale del ciclo elettorale statunitense, evitiamo di aggiungere esposizione agli asset più direttamente influenzati dall'incertezza legata all'aumento dei dazi e al commercio.

Nei mercati sviluppati,  continuiamo a sovrappesare le azioni giapponesi. Gli utili societari giapponesi mostrano una dinamica migliore che non in altri Paesi e la valutazione del mercato resta interessante. Nel complesso, il mercato  offre un'opportunità di investimento strutturalmente solida grazie a un'economia in uscita dalla deflazione e impegnata in cambiamenti di governance che dovrebbero incoraggiare ulteriori sforzi volti a migliorare il valore per gli azionisti. È probabile che eventuali apprezzamenti ulteriori dello yen siano solo moderati, il che dovrebbe limitare i rischi valutari sia per le aziende che per gli investitori. Il prossimo anno si prevede che l'economia giapponese cresca di circa l'1,4%: il doppio del suo potenziale.  

Manteniamo l'esposizione alle azioni svizzere: il mercato è pieno di aziende negoziate a valutazioni molto interessanti e che offrono utili stabili; siamo inoltre sensibili all'esposizione alle qualità difensive di questo mercato che ci consentono di ottenere copertura dal nostro scenario centrale di atterraggio morbido.

Per il resto, abbiamo declassato da sovrappeso a neutrale i servizi di comunicazione. Grazie alle società tecnologiche statunitensi, dall'inizio dell'anno il settore ha sovraperformato del 23% il resto del mercato. Ma il  rally rischia ora di esaurirsi.  Gli utili societari non sono più un chiaro vento a favore, le valutazioni sono al massimo  neutrali e i dati tecnici sono diventati negativi. Continuiamo a sovrappesare i titoli finanziari, che secondo le nostre previsioni beneficeranno di una curva dei rendimenti più ripida in seguito agli ulteriori tagli dei tassi da parte della Fed, nonché delle speranze di  deregolamentazione. Robusti sono anche gli utili bancari. Sovrappesiamo ancora i servizi di pubblica utilità, che apprezziamo per le loro caratteristiche difensive, gli utili stabili e le valutazioni interessanti. Manteniamo il sottopeso sull'immobiliare: il settore dovrebbe finalmente beneficiare dei tassi d'interesse più bassi, ma rimane costoso e la domanda di immobili per uffici non è ancora ripartita.

Nei mercati valutari, teniamo una posizione neutrale sul dollaro rispetto a quasi tutte le principali valute dei mercati sviluppati, in quanto l'incertezza sulle elezioni statunitensi getta ombra sulle prospettive a breve termine per il biglietto verde.

Un'eccezione è l'euro, che abbiamo declassato a sottopeso a fronte del netto rallentamento dell'economia nell'eurozona (per il prossimo anno prevediamo ora una crescita di appena l'1,3%, in calo dall'1,5% di un mese fa). L'atteggiamento della BCE è rimasto aggressivo pur tagliando i tassi d'interesse. Tuttavia, ci aspettiamo presto una svolta accomodante della banca centrale mentre l'inflazione continua a scendere, con conseguenti ulteriori tagli dei tassi che potrebbero esercitare pressione al ribasso sull'euro.

Manteniamo il nostro sovrappeso sull'oro, che prosegue la sua corsa a nuovi massimi da record nonostante valutazioni e posizionamento siano sempre più tirati (le posizioni long nette sono attualmente ai massimi dal 2017). I tagli dei tassi da parte della Fed (e di BCE e Bank of England) riducono il costo opportunità di detenere asset non redditizi come l'oro e fungono da catalizzatore per una ripresa della domanda finanziaria tramite i flussi in entrata sugli ETF. L'oro appare tatticamente ipercomprato, ma sfrutteremo ogni sua flessione per ampliarne la nostra allocazione strategica.

A livello settoriale, i titoli dei beni di consumo voluttuari hanno guadagnato il 7% nel mese, sostenuti dal miglioramento delle prospettive per l'economia globale. I titoli energetici, d'altra parte, sono scesi del 3,5% parallelamente alla continua discesa dei prezzi del petrolio, parzialmente dovuta alla solidità delle scorte; su base annua, il petrolio è a oggi sceso di oltre il 7%.

Le misure monetarie su entrambe le sponde del Pacifico hanno favorito le obbligazioni. Le obbligazioni globali sono salite di circa l'1% nel mese, con quelle locali dei mercati emergenti a registrare una performance particolarmente favorevole (un +3% abbondante), mentre le obbligazioni in valuta forte dei mercati emergenti sono attualmente in positivo di poco più dell'8,5% su base annua. Il debito societario è salito in ogni ambito, mercati emergenti e sviluppati, debito high yield e investment grade, guadagnando tra l'1% e l'1,7% nel mese.

Le valute hanno guadagnato terreno rispetto al dollaro, che ha perso quasi l'1% nel mese; particolarmente bene sono andate le valute delle materie prime non petrolifere, come il real brasiliano e il dollaro australiano. I prezzi dell'oro sono saliti di un ulteriore 5%, registrando un aumento del 27,5% rispetto all'anno precedente.

^{Le informazioni, opinioni e stime contenute nel presente documento riflettono un giudizio espresso alla data originale di pubblicazione e sono soggette a rischi e incertezze che potrebbero far sì che i risultati reali differiscano in maniera sostanziale da quelli qui presentati.}