Barometro dei mercati finanziari previsioni Luglio 2024

I nostri indicatori del ciclo economico sono positivi. Le prospettive economiche sono positive per i mercati emergenti, che beneficiano dell'aumento dei prezzi delle materie prime e di migliori dinamiche a livello di commercio globale.

Molto più confuso è il quadro in Europa, non da ultimo a causa delle elezioni parlamentari francesi.  L'imprevedibilità del sistema elettorale a due turni del Paese rende il risultato difficile da definire, creando incertezza sulle prospettive di crescita economica e di spesa fiscale.

Politica a parte, il nostro leading indicator per il Vecchio Continente continua a migliorare, così come il quadro inflazionistico. Prevediamo un prosieguo di queste tendenze man mano che la Banca Centrale Europea procederà con tagli graduali dei tassi.

Negli Stati Uniti, nel frattempo, i recenti dati macro si sono indeboliti. Prevediamo un rallentamento della crescita della più grande economia mondiale fino a circa l'1% annualizzato entro la fine dell'anno (circa la metà del suo potenziale) a causa della debolezza dei consumi e degli investimenti residenziali. 

I nostri score di liquidità globali per le asset class più rischiose rimangono neutrali. La metà delle banche centrali che monitoriamo è in attesa di definire la propria politica: il 37% si avvia sulla strada dell'allentamento, mentre il 13% verso una stretta monetaria (soprattutto in Giappone). Un aumento della percentuale di banche centrali in fase di allentamento potrebbe tradursi in un miglioramento delle condizioni economiche. La nostra analisi mostra che un calo dei tassi d'interesse delle banche centrali tende a esser seguito, a distanza di nove mesi, da un aumento dei leading indicator. 

Gli attuali livelli di liquidità sostengono quindi la nostra posizione ampiamente positiva sulle azioni globali.

In ambito azionario, i nostri modelli di valutazione sostengono la nostra preferenza per le azioni europee rispetto alle statunitensi. L'Europa è la seconda regione meglio prezzata nel nostro modello, mentre gli Stati Uniti sono di gran lunga la più costosa. 

Nel complesso, circa l'80% delle asset class nel nostro modello di valutazione è negoziata sopra la media, cosa che si è verificata solo tre volte nell'ultimo decennio.Sulla base di un'ampia gamma di metriche di valutazione, tra cuil il rapporo price-to-book e il rapporto price-earning per le azioni, il rapporto tra rendimenti e crescita tendenziale del PIL nominale per le obbligazioni e tra prezzi e inflazione per le materie prime.Ciò suggerisce che è possibile che il mercato stia attraversando una fase di eccessivo ottimismo e che potrebbe essere il caso di rivolgere lo sguardo verso beni rifugio come il franco svizzero, l'oro e i Treasury USA. 

Gli indicatori tecnici indicano che il momentum rimane positivo per le azioni e che il mercato non è ancora ipercomprato. I flussi azionari restano forti (circa 44 miliardi di dollari nelle ultime quattro settimane, si veda la Fig. 2), in contrasto con il trend stagionale, solitamente fiacco.

Continuiamo a sovrappesare il comparto utility, che offre caratteristiche difensive e utili stabili a valutazioni interessanti, cosa che potrebbe rivelarsi vantaggiosa viste le prime indicazioni di un rallentamento dei consumi. Sovrappesiamo i servizi di comunicazione: gli utili rimangono robusti e il settore è uno dei pochi che presenta una quota di buyback superiore alla media. Sottopesiamo ancora l'immobiliare: i tassi costantemente elevati tengono sotto pressione il settore e gli analisti continuano a ridurne le previsioni di utili.  

Abbiamo lasciato invariati i pesi su base regionale. Continuiamo a sovrappesare le azioni dell'eurozona, svizzere e giapponesi. 
In primo luogo, l'Europa è rimasta indietro rispetto agli altri mercati a causa delle elezioni anticipate in Francia, con gli investitori preoccupati per l'evoluzione della politica fiscale e le potenziali sfide per l'unità europea. Tuttavia continuiamo a sovrappesare l'Europa: la regione offre accesso a una ripresa ciclica duratura a valutazioni interessanti.

In seconda analisi, i titoli svizzeri godono del sostegno di una dinamica positiva degli utili societari, di livelli di ingresso interessanti e dell'esposizione a un numero insolitamente elevato di aziende di qualità, ovvero con prospettive e utili solidi e un basso rischio di insolvenza.
Infine, a favore dei titoli giapponesi vi sono forti considerazioni di tipo strutturale: pensiamo che il Giappone possa beneficiare dei miglioramenti della governance aziendale e della combinazione di  politica monetaria ancora accomodante e yen debole. Le revisioni degli utili sono ancora robuste, sebbene stiano perdendo slancio. Di conseguenza, manteniamo una posizione di sovrappeso sulle azioni giapponesi.

Per il resto, manteniamo il sovrappeso anche sul credito statunitense investment grade. Il valore offerto da questo segmento di mercato è positivo, non da ultimo grazie ai solidi utili societari e alla possibilità che la Fed dia inizio prima del previsto alla sua politica di allentamento. Come le azioni statunitensi, il credito investment grade statunitense è sostenuto da un'economia sana, per di più con il vantaggio di rendimenti insolitamente elevati.

Per quanto riguarda le valute, abbassiamo da sovrappeso a neutrale lo yen giapponese. Il costo delle posizioni di copertura in yen è sempre più elevato, soprattutto alla luce del differenziale dei tassi d'interesse tra il Giappone e altre economie sviluppate. La Bank of Japan sta rinviando la sua stretta monetaria, volendo essere sicura di non provocare una nuova deflazione dell'economia. Il catalizzatore più probabile di un nuovo rafforzamento dello yen potrebbe essere un brusco rallentamento della crescita statunitense o un altro shock finanziario globale: circostanze in cui i capitali tendono a spostarsi verso Paesi creditori come il Giappone e la Svizzera.

Abbiamo portato l'oro da neutrale a sovrappeso. Il nostro modello tecnico non considera più ipercomprato il metallo prezioso, la cui performance positiva potrebbe continuare qualora sulle due sponde dell'Atlantico si insediassero nuovi governi populisti e fiscalmente accomodanti.

Le informazioni, opinioni e stime contenute nel presente documento riflettono un giudizio espresso alla data originale di pubblicazione e sono soggette a rischi e incertezze che potrebbero far sì che i risultati reali differiscano in maniera sostanziale da quelli qui presentati.