Barometro dei mercati finanziari previsioni agosto 2024

La nostra cautela nell'interpretare la dinamica del mercato statunitense trova eco in quello che leggiamo nel ciclo economico dell'economia statunitense. Prevediamo una crescita inferiore al potenziale nei prossimi quattro-cinque trimestri. Ciò dipenderà dal livellamento dei consumi conseguente al rallentamento dell'aumento del reddito disponibile reale. È probabile che anche gli investimenti residenziali diminuiscano dall'elevatissimo tasso di crescita annualizzato del 13%. Ciò dovrebbe esercitare un'ulteriore pressione al ribasso sull'inflazione, aprendo la porta a tagli dei tassi da parte della Fed.

L'industria manifatturiera dell'eurozona continua ad avere difficoltà per la riluttanza delle aziende a investire. Per contro, il consumo privato è il principale motore della crescita. Il Regno Unito mostra invece una robustezza che probabilmente sarà rafforzata dal nuovo governo laburista. È probabile che il Giappone sia l'unica grande economia sviluppata a crescere al di sopra della media nel 2025, sempre grazie alla spinta del consumo. Nel frattempo, vediamo una ripresa dell'economia cinese, nonostante l'insistente debolezza del settore immobiliare. Anche qui il principale fattore trainante sarà il consumo, ma anche gli investimenti nel settore manifatturiero sosterranno la crescita. La Banca Popolare Cinese ha sorpreso i mercati tagliando la sua linea di prestito a medio termine alla fine di luglio, nella stessa settimana in cui ha ridotto il suo prime rate per i prestiti al fine di sostenere la crescita. 

I nostri indicatori di liquidità mostrano che le banche centrali sono passate a definire le proprie politiche monetarie sulla base delle condizioni locali piuttosto che seguendo la tendenza globale (14 sono in attesa, 12 sono passate a politiche di allentamento e quattro di stretta). La grande incognita è fino a che punto è possibile allentare prima di riattizzare l'inflazione. La divergenza tra le politiche monetarie potrebbe portare a una dispersione della performance del mercato, facendo salire alcune piazze locali in uno scenario globale fiacco.

I nostri parametri di valutazione degli asset sono rimasti in gran parte invariati nel mese, con azioni ancora molto costose, obbligazioni moderatamente costose e liquidità conveniente. Circa il 90% delle asset class che analizziamo è negoziata sopra alla media, cosa che in precedenza si è verificata solo tre volte nell'ultimo decennio, il che suggerisce un elevato grado di ottimismo del mercato. 

È probabile che un modesto allentamento da parte della Fed si trasformi in modo relativamente rapido in una crescita del credito, in quanto le banche mostrerebbero disponibilità a concedere prestiti e i debitori sarebbero nelle condizioni di assumerne data la solidità dei bilanci del settore privato. Il quadro è più confuso in Europa, dove la spinta all'allentamento dei tassi della Banca Centrale Europea è mitigata dalla sua altra politica di quantitative tightening. È probabile che la Bank of Japan inizi il proprio quantitative tightening con due aumenti dei tassi di interesse di 10 punti base ciascuno, normalizzando così la politica monetaria, in ciò incoraggiata dalla tenuta del mercato del lavoro e dall'aumento dei salari. 

Infine, i nostri indicatori tecnici mostrano un forte momentum delle azioni giapponesi e dei mercati emergenti (Cina esclusa) e indicano ulteriori guadagni che compensano la debolezza nei mercati dell'eurozona e del Regno Unito. I nostri indicatori mostrano anche un forte sostegno stagionale per le obbligazioni. Gli indicatori del sentiment per le azioni statunitensi mostrano un forte entusiasmo da parte degli investitori, ma non ancora a livelli così estremi da suggerire una brusca correzione. 

I nostri mercati azionari preferiti sono Svizzera e Giappone.

Le azioni svizzere beneficiano di una forte dinamica degli utili e di valutazioni interessanti, oltre a offrire l'accesso a un numero insolitamente elevato di aziende di qualità, ovvero con ricavi e crescita degli utili stabili. I mercati azionari giapponesi, nel frattempo, sono sostenuti da forti tendenze secolari, tra cui il miglioramento della corporate governance, un'economia in uscita da una spirale deflazionistica, una politica monetaria ancora accomodante e uno yen debole.

Tra i settori, continuiamo a sovrappesare i titoli utility, le cui caratteristiche difensive, le prospettive di utili stabili e le valutazioni convenienti sono ora particolarmente interessanti visto il rallentamento della crescita economica.

Sovrappesiamo anche il settore dei servizi di comunicazione. Le prospettive di utili sono relativamente brillanti per le aziende di questo settore, uno dei pochi in cui i riacquisti di azioni proprie proseguono a ritmo sostenuto. Le valutazioni sono migliorate rispetto ad altri settori e, secondo il nostro modello, lo score dei servizi di comunicazione è più neutrale che costoso.

Per contro, siamo cauti sul settore immobiliare, dove la dinamica degli utili è debole e le valutazioni non sono così interessanti come all'inizio dell'anno. Sebbene i tassi d'interesse siano in calo, è probabile che il taglio di quelli di riferimento avvenga a un ritmo moderato, con un potenziale danno per i mercati immobiliari.

La valutazione delle obbligazioni indicizzate all'inflazione statunitensi è particolarmente interessante per chi si preoccupa per l'inflazione. Il rendimento dei TIPS a 10 anni (1,95%) è vicino alla crescita tendenziale del PIL statunitense da noi stimata; il fatto che il divario tra queste due grandezze sia il più piccolo dal 2010 è molto positivo. 

Inoltre, i dati del Tesoro statunitense indicano che la domanda di Treasury tra gli investitori privati esteri rimane forte, il che dovrebbe sostenere il mercato.

Per contro, sottopesiamo i titoli di Stato svizzeri, una delle asset class a reddito fisso più costose del nostro modello. Rispetto a un divario medio a lungo termine del 2%, attualmente i rendimenti dei titoli di Stato svizzeri a 10 anni (0,5%) sono inferiori del 3,5% a quelli dei Treasury.

Inoltre, essendo meno ottimisti sulle prospettive degli utili societari, abbiamo modificato la nostra posizione sulle obbligazioni investment grade statunitensi da sovrappesate a neutrali. D'ora in poi, per le aziende sarà difficile riuscire a superare le previsioni di utili nella stessa misura degli ultimi trimestri. Ciò vale in particolare negli Stati Uniti a causa del rallentamento della crescita economica, del rafforzamento del dollaro e della flessione del potere di determinazione dei prezzi.

In questo contesto, riteniamo che il pick-up di rendimento attualmente offerto dalle obbligazioni societarie sia troppo basso. Il credito investment grade statunitense ora rende solo 93 punti base in più rispetto ai Treasury USA, su base option-adjusted, rispetto a una media a 20 anni di 155 punti base (si veda la Fig. 4).

Per quanto riguarda i mercati valutari, continuiamo a sottopesare il franco svizzero, che offre un carry molto basso e per la cui forza la Banca nazionale svizzera (BNS) ha di recente espresso preoccupazione. Ci aspettiamo che la BNS mantenga un orientamento accomodante al fine di compensare i flussi degli investitori alla ricerca di beni rifugio a causa della volatilità valutaria innescata dallo sconvolgimento politico in Francia.

Rimaniamo positivi anche sull'oro. Le valutazioni sono tirate, ma il momentum è forte e lo status di bene rifugio dell'oro dovrebbe affermarsi in caso di ulteriore nervosismo in Francia o negli Stati Uniti.

I mercati del reddito fisso hanno registrato guadagni solidi su tutta la linea, con i Treasury USA in rialzo di quasi il 3%, poiché la Fed sembrava essere vicina, dopo due anni, alla fine della sua battaglia contro l'inflazione, suggerendo un taglio dei tassi d'interesse per settembre.

I gilt britannici sono saliti del 2% a luglio, mentre gli investitori si preparavano a un imminente taglio dei tassi d'interesse da parte della Bank of England (che si è puntualmente materializzato all'inizio di agosto). L'inflazione dei prezzi al consumo del Paese è scesa fino a raggiungere l'obiettivo del 2% della BoE, dopo aver raggiunto il massimo degli ultimi 41 anni (oltre quota 11% nell'ottobre 2022).

Anche i titoli di Stato dell'eurozona sono saliti di circa il 2%, in quanto gli investitori si aspettavano che la Banca Centrale Europea riducesse il costo dei prestiti a settembre, attingendo al primo taglio dei tassi di interesse di giugno.

In ambito creditizio, le obbligazioni societarie statunitensi sono salite di oltre il 2% sia nel segmento investment grade che nell'high yield. L'asset class è stata sostenuta da un indebitamento quasi al minimo storico e da un'abbondanza di liquidità nei bilanci.

Nei mercati valutari, lo yen giapponese è salito di oltre il 7%, confermando le traiettorie opposte dei tassi d'interesse per il Giappone e gli Stati Uniti dopo le ultime riunioni in tema di politica monetaria, mettendo improvvisamente fine alle affollate posizioni short sullo yen e spingendo gli investitori a riacquistare in massa la moneta nipponica. Con le valute europee tutte in rialzo rispetto al dollaro, la moneta statunitense ha perso l'1,7% nel mese. Ciò, a sua volta, ha sostenuto l'oro, che è salito di oltre il 4%.

I prezzi del petrolio sono scesi di oltre il 6% con l'intensificarsi delle preoccupazioni sull'indebolimento della domanda petrolifera da parte della Cina (il maggiore importatore mondiale di greggio) in un momento in cui i produttori di petrolio erano propensi ad aumentare le forniture.

Le informazioni, opinioni e stime contenute nel presente documento riflettono un giudizio espresso alla data originale di pubblicazione e sono soggette a rischi e incertezze che potrebbero far sì che i risultati reali differiscano in maniera sostanziale da quelli qui presentati.