Barometer, investment outlook juni

Onze conjunctuurindicatoren geven positieve signalen af over opkomende markten en Australië, wat de balans doet doorslaan ten gunste van een opwaardering van onze wereldscore. Opkomende markten, niet in het minst China, lopen voorop in de versoepelingscyclus, omdat ze hun beleid snel hebben aangescherpt in het licht van de post-Covid inflatiegolf. Dat zal de groei ondersteunen. De ontwikkelde economieën laten minder goede economische prestaties zien, maar de eurozone en het VK tonen een verbetering van de activiteit.

Voorlopig zijn onze signalen neutraal voor de Amerikaanse economie. Wij verwachten dat de economie zal vertragen van een groei van ongeveer 3 procent tot dichter bij 1 procent, voordat ze tegen het einde van het jaar weer herstelt richting potentieel. Een groot deel van deze tijdelijke zwakte zal worden veroorzaakt door de terugkeer van de dienstenconsumptie naar een normaler niveau – het reëel beschikbare inkomen groeit met de helft van zijn potentiële tempo, terwijl ook de groei van de consumentenkredieten vertraagt. Wij verwachten dat de inflatie tegen het einde van het jaar zal dalen tot 3,5 procent, waardoor de Fed gedwongen wordt om de rente langer hoog te houden – hoewel dit de mogelijkheid van renteverlagingen niet uitsluit.

Onze liquiditeits indicatoren tonen dat de beleidspaden van de centrale banken uiteenlopen. De Fed neigt naar renteverlagingen en lijkt de kwantitatieve verkrapping te gaan afbouwen, maar wordt nog steeds beperkt door de hardnekkige inflatie. De dotplots van de Fed – de renteprognoses van de centrale bank – suggereren een tot twee renteverlagingen van een kwart punt dit jaar. Als de Fed de rente verlaagt, verwachten we dat de private leningen zullen aantrekken, waardoor de inflatie weer kan oplaaien. 

De Europese centrale banken stippelen hun eigen versoepelingspad uit. De Zwitserse en de Zweedse zijn al in beweging gekomen en nu zal de Europese Centrale Bank zich daar bij aansluiten. Wij verwachten dat de ECB in deze versoepelingscyclus twee keer zoveel zal verlagen als de Fed. China is begonnen met een stapsgewijze versoepeling, terwijl de Latijns-Amerikaanse en Oost-Europese economieën aan kracht beginnen te profiteren van een soepeler monetair beleid. 

Onze waarderings cijfers tonen dat Amerikaanse aandelen worden verhandeld tegen een uitgebreide maar niet extreme 20,5 keer de winst na de aanhoudend sterke prestaties van de markt. Onze bubbelindicatoren laten ook geen waarschuwingssignalen zien. Andere aandelenmarkten convergeren in waarderingstermen naar de VS, terwijl de winsten sterk waren, waardoor analisten hun prognoses opwaarts hebben bijgesteld. 

De waardering van de Amerikaanse 10-jaars staatsobligatie is in lijn met onze schatting van de reële waarde. Tegen inflatie beschermde obligaties blijven een goede waardeopslag, terwijl Britse staatsobligaties ook aantrekkelijk lijken gezien de gematigde geluiden van de Bank of England. Zowel de goud- als de koperprijzen liggen boven hun fundamentale waarden.

Uit onze technische indicatoren blijkt dat het risicosentiment stevig is. Er is een sterk momentum voor aandelen in alle kernmarkten, behalve Japan. De indicatoren voor het beleggerssentiment in de VS zijn opnieuw hoog, maar niet bijzonder hoog. Posities in S&P 500-futures bevinden zich aan de bovenkant van hun historische bandbreedte. Japanse obligaties zijn tactisch oververkocht. Longposities in goud en koper zijn overgewaardeerd.

Toch verwachten we ook aanhoudend sterke prestaties van de techsector – zowel in de IT- als in de communicatiedienstensector. Volgens ons rechtvaardigen de seculaire groeitrends de huidige waarderingen ondanks de recente verslechtering van de winstdynamiek van Big Tech (die nog steeds naar boven wordt bijgesteld, maar niet zo snel als voorheen). In de communicatiediensten zorgen de hoger dan gemiddelde inkoop van eigen aandelen (wat neerkomt op een 'netto inkooprendement' van 3,5 procent tegenover 2 procent voor de totale markt) voor een bijkomende rugwind.

Los daarvan blijven we onderwogen in vastgoed, dat te kampen heeft met een nog altijd hoge reële rente en voortdurende verlagingen van de winstverwachtingen van analisten.

Wat regio's betreft zien we het beste potentieel in ontwikkelde markten buiten de VS, namelijk in de eurozone, Zwitserland en Japan. Alle drie bieden ze veel aantrekkelijkere waarderingen dan de VS, veruit de duurste regio in ons model.

De vooruitzichten voor de eurozone worden ondersteund door een positieve lezing van onze voorlopende indicatoren, terwijl Zwitserland een positieve bedrijfswinstdynamiek en kwaliteitsaandelen biedt tegen een meer dan redelijke prijs. Japan zou moeten profiteren van verbeteringen in de corporate governance en van de combinatie van een nog altijd soepel monetair beleid en een zwakke yen.

Wij blijven neutraal ten aanzien van aandelen uit opkomende markten, hoewel de economische context verbetert nu de monetaire versoepeling loont en de wereldhandel aantrekt. Een zwakkere dollar – als die er komt – zou de katalysator kunnen zijn voor een opwaardering.

Wij zijn ook overwogen in Britse staatsobligaties. De Britse economische groei blijft zwak, wat een daling van de inflatie en renteverlagingen door de Bank of England mogelijk zou moeten maken. Wij verwachten dat de rente tegen het einde van het jaar in totaal met 75 basispunten zal worden verlaagd, een meer gematigd scenario dan de markt momenteel inprijst.

Bij kredieten blijven wij overwogen in Amerikaanse kredieten met investment grade-rating. Ondanks de gematigde groei rapporteren Amerikaanse bedrijven sterke winsten, zijn de marges veerkrachtig en is de leverage laag, waardoor de wanbetalingspercentages onder het historische gemiddelde zullen blijven. Voor beleggers in vastrentende waarden biedt Amerikaans schuldpapier van hoge kwaliteit een aantrekkelijker rendement dan aandelen met een hoog dividend.

Op de valutamarkten blijven wij overwogen in de Japanse yen, die de aantrekkelijkste waardering biedt in onze valutascorecard.

De yen zal waarschijnlijk het meest profiteren van een zwakke dollar zodra de Fed later dit jaar begint met renteverlagingen.De yen biedt ook een afdekking voor het geval de wereldeconomie onverwacht een negatieve richting uitgaat.

Wij zijn onderwogen in de Zwitserse frank. De fundamentals voor de lange termijn mogen dan wel aantrekkelijk zijn, maar de gematigde houding van de Zwitserse Nationale Bank wijst op een verdere zwakte van de munt.

Wij zijn neutraal ten aanzien van goud omdat de waardering ervan hoog blijft ondanks het aantrekkelijke potentieel op lange termijn voor diversificatie en als veilige haven.

Het rooskleurige winstbeeld bleek een zegen voor bedrijfsobligaties, met stevige winsten voor Amerikaanse investment-grade en hoogrentende obligaties, Europese hoogrentende obligaties en obligaties uit opkomende markten.

De prestaties van de staatsobligaties waren meer gemengd.

Japanse staatsobligaties verloren terrein door de verwachting van snellere renteverhogingen door de Bank of Japan nu een positieve outputkloof leidt tot een gematigde inflatie.

De dollar eindigde de maand iets zwakker en verloor terrein tegenover de meeste valuta uit ontwikkelde markten, waaronder de euro.

Informatie, meningen en schattingen in dit document weerspiegelen een oordeel op de oorspronkelijke publicatiedatum en zijn onderhevig aan risico's en onzekerheden die ertoe kunnen leiden dat de werkelijke resultaten wezenlijk verschillen van de hierin gepresenteerde resultaten.