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資產配置：企業獲利支撐股市續揚，淡化高估值疑慮
全球股市歷經連續九個月上漲後，加上近期債券殖利率快速走高，部分投資人開始思考是否應降低股票配置。乍看之下，債券相較股票似乎提供更具吸引力的評價水準。事實上，股票盈餘收益率（本益比倒數）與債券殖利率之間的利差，已收窄至近二十年來相對偏低的水準。
不過，在企業獲利維持強勁成長的環境下，估值往往不是影響股市表現的主要因素（見圖 2）。基於此，我們維持對股票的加碼配置看法。
根據我們的預估，MSCI 世界指數成分企業今年獲利成長率可望超過 30%；新興市場企業的獲利增幅更可能高達 65% 以上。
通膨趨勢同樣帶來正面支撐，雖然油價上漲一度推升美國整體通膨率使其接近目標水準的兩倍，但我們仍預期未來幾個月通膨壓力將逐步緩解。
當然，部分投資人可能擔憂 AI 與科技類股的估值已偏高，然而，該產業預計將貢獻 2026 年全球超過一半的企業獲利成長，基本面仍具備強勁支撐。
在資產配置上，我們維持股票加碼、債券中立及現金減碼的立場。近期全球公債平均殖利率首度升至 4%，使固定收益市場的投資價值明顯提升。不過，考量各國政府債務水準仍高，加上伊朗衝突帶來的不確定性，預期債券殖利率可能在未來一段時間持續維持較高水準。
2026年10月
資料來源：瑞士百達資產管理
我們的商業週期指標顯示，全球經濟成長依然穩健。美國經濟正以約2%的潛在成長率擴張，而資本支出動能持續增強。我們的綜合資本投資指標已高於 1990 年以來的長期平均水準，其中科技產業帶動的非住宅投資仍是主要成長來源。
過去兩年，與 AI 相關的投資維持每年逾 20% 的速度成長；聯準會認為，AI 有望顯著提升勞動生產力，並在未來數十年推動美國潛在經濟成長率至接近 4%。這股結構性成長力量，足以彌補房地產市場放緩對經濟所帶來的部分拖累。
標普500企業預估每股盈餘（美元）
資料來源：LSEG、瑞士百達資產管理。涵蓋期間為 2024 年9 月23 日至 2026 年9 月 23 日。
與此同時，歐洲經濟正受惠於消費、製造業及貿易活動同步回溫，復甦動能逐步擴大。我們觀察到，歐洲在再生能源、國防及基礎建設領域的公共支出正持續傳導至整體經濟體系，相關支出規模約相當於歐盟 GDP 的 15%。隨著財政刺激效果逐步發酵，我們預期歐洲經濟成長率將逐漸向美國靠攏。我們的分析顯示，歐洲財政支出最終有望將美歐經濟成長差距縮小約一半。
日本則是已開發市場中表現較為強勁的經濟體之一 ；製造業調查、機械訂單等領先指標持續改善，顯示工業活動及企業資本支出可望進一步增強。
相較之下，中國經濟仍持續落後於其他主要經濟體，疲弱的內需及低迷的民間消費持續拖累這個全球第二大經濟體的成長動能。
然而，中國以外的新興市場則受惠於全球貿易維持韌性，以及科技與製造供應鏈相關投資持續成長，經濟表現相對穩健。
我們的流動性指標顯示，穩健的經濟成長，為主要央行提供了持續對抗通膨的政策空間；然而，核心通膨壓力仍相對溫和，因此我們認為近期政策動向並不代表全球將進入一波持續性的升息或緊縮週期。
估值指標也支持我們維持股票加碼配置的看法。目前無論從獲利成長或總經環境來看，均未出現明確需要降低股票曝險的訊號。不過，我們仍關注市場部位過度集中，以及企業獲利預估可能遭下修所帶來的風險。
若進一步衡量美國股市評價的綜合股權風險溢酬（Equity Risk Premium），目前約為 250 個基點，該指標反映投資人持有股票相較於無風險資產所要求的額外報酬，目前水準僅約為歷史平均值的一半。我們認為，偏低的風險溢酬將限制股市中期報酬潛力，但尚不足以構成立即降低股票配置的理由。然而，若美國 10 年期公債殖利率進一步上升 50 個基點，或標普 500 指數的評價倍數再擴張 10% 至 15%，則股票相對評價將進入歷史上經常伴隨大幅修正的區間。
此外，我們的技術指標亦支持維持股票加碼配置。隨著年底接近，預期避險基金將逐步提高風險資產配置，並將手中部分現金投入股市。
股票區域和產業：跟隨獲利動能布局
企業獲利維持強勁成長，是我們持續加碼全球股市的主要原因，也是區域與產業配置的重要依據。從區域角度來看，我們認為新興市場具備最強勁的獲利成長潛力。根據我們的由上而下模型，並結合瑞士百達資產管理的總體經濟預測與企業已公布的實際財報推估，新興市場企業今年獲利可望較 2025 年成長約 66%。相較之下，美國企業獲利預計成長 30%，歐元區則約為 15%。
我們看好新興市場，主要反映其穩健的總體經濟基本面；受惠於全球貿易活動維持韌性，以及科技產業與製造供應鏈相關的強勁資本支出，新興市場經濟展望相對亮眼。我們預估新興市場今年 GDP 成長率將達 3.8%，明顯高於已開發市場的 1.6%。
儘管中國國內經濟仍顯疲弱，但其對新興市場國家進口商品的需求依然強勁，持續為新興市場提供有利的外部環境，再加上資金流入維持正向，以及全球電氣化趨勢帶動工業金屬需求成長，均為我們持續加碼中國以外新興市場股市提供有力支持。
相較之下，美國股市的投資前景則較為分歧。一方面，AI 相關資本支出持續增加，加上勞動市場展現韌性，均對經濟與企業獲利形成支撐；但另一方面，目前仍缺乏明確證據顯示 AI 投資已開始轉化為持續性的經濟成長或生產力提升。在相關效益更具體顯現之前，我們維持對美國股市中立的配置看法。
我們對歐洲股市同樣維持中立立場。雖然財政支出擴張可望為經濟提供支撐，但歐洲對能源價格波動較為敏感，因此高油價所帶來的負面影響，部分抵銷了財政刺激帶來的正面效果。
全球核心 AI 股票未來 12 個月預估本益比（絕對值與相對市場）
資料來源：MSCI、LSEG、瑞士百達資產管理。資料涵蓋期 2011 年 9 月 23 日至 2026 年 9 月 23 日期間。全球核心 AI涵蓋輝達、微軟、博通、Meta、亞馬遜、Alphabet、甲骨文、Palantir、超微、美光科技、應用材料、科磊、新思科技、英特爾、益華電腦、邁威爾、戴爾科技、慧與科技、美超微、思愛普、安謀、三星電子、台積電、SK 海力士、艾司摩爾及東京威力科創等全球 AI 產業鏈代表企業。
在產業配置方面，我們持續看好資訊科技產業，主要受惠於強勁的獲利成長、AI 相關資本支出持續增加，以及企業獲利展望持續改善。根據我們的分析，超大型 AI 企業目前仍貢獻約 41% 的全球企業獲利，並占全球企業獲利成長的三分之二，展現其在全球經濟中的重要地位；此外，相關企業的評價水準已變得更具吸引力。自 AI 熱潮興起以來，這些企業的未來 12 個月預估本益比首次低於整體市場水準（見圖 3），顯示市場對 AI 企業的評價已較過去更加合理。
我們也看好金融類股的投資機會。受惠於利率維持較高水準，以及企業融資需求暢旺，金融業獲利前景有望進一步改善。
此外，非必需消費品類股的展望亦有所改善。隨著通膨預計於明年逐步回到較正常水準，加上美國就業市場趨於穩定；因此，我們將非必需消費品類股的評等上調至中立。
相較之下，我們將工業類股評等下調至中立，以降低投資組合對能源價格及利率變動較為敏感產業的曝險。
我們對必需消費品類股仍維持審慎看法。一方面，在整體投資環境相對正向的情況下，防禦型特性較強的必需消費品類股吸引力相對有限；另一方面，消費者行為持續轉變所帶來的結構性挑戰，也對產業發展形成壓力，而傳統龍頭企業至今仍未能完全適應這些變化。
固定收益與貨幣：公債尚未出現明確買進訊號
近期彭博公債指數所追蹤的全球公債平均殖利率已突破 4%，為 2000 年以來最高水準。從評價角度來看，這樣的殖利率水準確實可能吸引投資人提高固定收益資產配置；此外，相較於債券，股票的相對吸引力也有所下降，目前標普 500 指數的盈餘收益率（本益比倒數）相對於公債殖利率的優勢，已降至二十多年來最低水準。
其中，短天期公債的投資價值尤其值得關注。目前市場對短天期公債殖利率的定價，反映的升息幅度高於聯準會最終實際採取的政策路徑，並預期通膨壓力最終仍將逐步緩解。
然而，儘管固定收益資產的評價已明顯改善，我們仍認為目前尚不足以支持將政府公債調升至加碼配置。
即使我們認為聯準會最終的升息幅度可能低於市場目前預期，但除了通膨因素之外，仍有其他風險可能持續為政府公債市場帶來波動。
首先，各國政府財政赤字依然居高不下，對公債發行需求及借貸成本形成上行壓力；與此同時，美國及其他主要經濟體的成長表現仍優於市場普遍預期。
此外，聯準會貨幣政策架構亦可能出現調整。新任主席 Kevin Warsh 已承諾檢討聯準會的政策框架，包括通膨衡量方式，以及如何避免未來通膨再次明顯超出目標。若政策立場因此出現變化，可能引發公債殖利率再度大幅走升。基於上述因素，我們維持對已開發市場政府公債的中立配置立場。
美國、歐洲、英國及日本利率走勢與市場隱含利率預期，%
資料來源 ：瑞士百達資產管理。預期區間至 2028 年 12 月 31 日
為了因應聯準會政策框架出現意預期外的變動，及地緣政治風險升溫等不確定因素，我們持續加碼黃金配置。
不過，對於尋求收益的投資人而言，新興市場本地貨幣債券目前提供了更具吸引力的投資機會；與市場預期及過往經驗不同的是，在美伊衝突爆發後，多數新興市場經濟體展現出相當強的韌性，穩健的內需消費及出口成長支撐了經濟活動，使整體成長動能維持健康水準。
此外，新興市場貨幣在能源價格飆升期間的波動幅度，也明顯低於過去類似情況。與此同時，根據 JPMorgan GBI-EM 指數衡量，新興市場本地貨幣債券殖利率平均僅上升約 60 個基點，遠低於美國公債市場超過 100 個基點的升幅，反映出此類資產近年穩定性顯著提升。
全球市場概況：債市表現疲弱
能源價格飆升以及美國高達 40 兆美元政府債務的利息負擔持續增加，引發市場憂慮，導致全球主要固定收益市場全面走弱。美國公債市場出現歷來最大單週賣壓，10 年期公債殖利率升破 5.2%，創下 2007 年以來新高；30 年期公債殖利率更突破 5.5%，為 2004 年以來首見。
歐洲政府公債同樣承壓，下跌逾 2%。隨著市場對法國財政前景的擔憂升溫，尤其是在 2027 年總統大選前夕，投資人持有法國公債相較德國公債所要求的風險溢酬已攀升至 2008 年金融危機以來最高水準。
即使是新興市場債券也未能倖免於這波債市修正。美元走強及能源價格上漲，進一步加重能源進口國的壓力。
美國 10 年期公債殖利率（%）
資料來源 ：LSEG、瑞士百達資產管理。涵蓋期間為 2025年 9 月 23 日至 2026 年 9 月 23 日。
隨著投資人擔憂主要央行可能跟隨聯準會進一步收緊貨幣政策，進而拖累經濟成長與企業獲利前景，全球股市月底收低。
利率敏感度較高的不動產與公用事業類股跌幅居前；原物料及非必需消費品類股等景氣循環產業也同步走弱。相較之下，資訊科技與通訊服務類股逆勢上漲，受惠於強勁的企業獲利表現及樂觀的獲利展望，吸引投資人進一步提高配置。能源類股則大致持平作收。
美國股市整體表現大致持平，而其他已開發市場股市則普遍下跌約 1%；拉丁美洲股市受惠於強勁的商品價格表現，上漲約 0.6%，為表現最佳的區域市場；亞洲股市則上升 0.3%，持續吸引資金流入科技及先進製造相關產業。
能源市場方面，油價單月上漲近 18%，使今年以來累計漲幅超過 70%。
匯市方面，聯準會升息帶動美元全面走強。日圓在波動劇烈的交投中仍上漲逾 1%，市場一度受到官方可能干預匯市的預期支撐，但隨後又因美國公債殖利率攀升而回吐部分漲幅。歐元、英鎊及瑞士法郎則兌美元下跌約 2%。
概覽
BAROMETER 2026年10月
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資產配置
有鑑於企業獲利保持韌性，且通膨預計在未來幾個月內放緩，我們維持對股票的「加碼」立場。
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股票區域和產業
在股票方面，我們看好那些獲利成長前景最佳的地區和產業，例如新興市場和資訊科技產業。
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固定收益和貨幣
儘管目前政府公債的殖利率頗具吸引力，但我們並不認為已開發市場固定收益領域最糟糕的時期已經過去。因此，我們對政府公債維持中性立場，並看多新興市場本幣債券。
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