數字化主題投資

孩子的功課、社交媒體帖文、雜誌文章、書籍 - ChatGPT似乎能應付一切。生成式人工智能的出現無疑捕捉了公眾的想像力，並重新激發了投資者對科技行業的興趣。但事實是，它只是不斷擴大的數碼世界中一顆閃耀的明星。若果只著眼於生成式AI，投資者可能錯失了其他很多機會。

自1997年以來，瑞士百達資產管理公司一直管理科技主題的股票投資組合，並在區分炒作和真正可投資的新技術方面具有豐富經驗。

投資者應可知道，人工智能並非新技術。科學家從起初是通過一個能夠獨立下棋的程式開始，在過去70年一直致力創造人工智能大腦。此技術雖已走過漫漫長路，但未來的路還有很長，而ChatGPT只是旅程中的一站。

與一些新興創新科技不同，生成式人工智能的應用案例真實且具體。例如，它可以在線上遊戲中創建角色和故事情節，編撰財務報告，或處理越來越複雜的客戶服務問題。然而，當中仍然有些挑戰尚待解決，包括輸出的準確性、使用的道德問題，以及對我們而言，商業可行性。

長期潛力

在我們看來，伴隨著其他突破，生成式人工智能確是科技革命中的一個重大發展。但別忘記，生成式人工智能只是深度學習的一環，而深度學習本身又是機器學習的一環，機器學習又只是推動我們世界數碼化的其中一方面。這領域非常複雜。對投資者而言，這代表著更廣泛且更具體的機會，超乎許多人的想像。

加入其他類型的人工智能 - 如自然語言處理、機器學習和預測分析 - 在該行業中有巨大的潛力，通過實現有意義的生產力增長來重塑全球經濟。這樣的技術已經被各個行業實際應用。

它被線上媒體公司用於製作定向廣告和建議，用於電子商務以改善客戶體驗，用於物流以簡化供應鏈管理，以及在旅遊業中根據消費者的需求提供酒店價錢和度身訂造的建議。

人工智能的普及對經濟的影響非常巨大：高盛估計，在未來十年內，整個人工智能領域可能為全球經濟增加約7萬億美元。

全面觀察

儘管潛力很大，人工智能只是科技轉型的其中一方面。

儘管世界似乎以快速的步伐數碼化，但路仍很長。

以電商為例，它僅佔全球零售市場26萬億美元中少於五分之一。而雲計算僅佔總科技支出的10%。只有6%的卡交易通過金融科技數碼支付（例如通過手機進行的支付）結算。

預計未來五年，各領域的複合年增長率（CAGR）都將以雙位數的速度增長。在低增長環境下，這代表著具吸引的商機。

隨著人工智能和自動化的應用，一個更加數碼化的世界也可能解決全球日益嚴重的生產力下降問題。

我們的多元資產策略師預計，隨著人口老化和向靈活工作方式的轉變加劇全球現有勞動力短缺問題，自動化將成為一個迫切的優先事項。供應鏈重新調整和將生產轉移到更昂貴的近岸/岸上地區的壓力將進一步推動這一趨勢。

戰術優勢

無可否認，今年科技股大升令其估值吸引不如幾個月前。然而，我們必須強調，部分上漲是在2022年該行業表現欠佳之後的逆轉，而ChatGPT引起的炒作反應只是其中的一部分。

我們同樣相信，在科技領域，企業盈利預測的上調對投資者的重要性勝過市盈率倍數。這些修正往往滯後於價格上漲（因此估值倍數擴大），因為賣方分析師通常較慢意識到週期變化並更新他們的預測。這在市場上升時尤為明顯。在我們的百達 — 數碼科技投資組合中，年初至今的表現主要受到每股盈利預測的上調（+28%）的推動，而不是倍數擴大（+16%）。值得注意的是，我們看到的倍數擴大較緩和，而盈利預測的修正則比MSCI IT指數中的公司更強，這表明在數位領域中主動管理的價值。

我們預計企業盈利預測將繼續比預期理想，而分析師也將繼續提高他們的預測。這其中有幾個原因。我們投資組合中的公司受益於顯著的營運槓桿，即能夠將任何收入增長轉化為營業收入的實質改善。當收入增長穩定並重新加速時，這將是非常寶貴的。此外，當企業縮減營業費用時，這種營運槓桿會得到放大，而這在各個領域都在發生（如Meta、Google、Amazon、Microsoft、Splunk等公司已經發生）。在第二季度，已有90%的科技公司超越了盈利預期，我們認為在未來幾個季度還會看到更多類似情況的出現。

科技行業在當前環境中還有其他優勢，例如相對較低的槓桿比例。總體而言，百達 — 數碼科技投資組合中的公司是正向淨現金（相對於MSCI ACWI的淨債務對EBITDA比例為1.6倍），這在利率上升時尤其有價值。

在數碼領域中，我們認為這四個領域前景尤其吸引：

• 公共雲平台：大型公共雲服務提供商（例如AWS（Amazon）、Azure（MSFT）、Google Cloud Platform（Alphabet）和Oracle）使人工智能的採用成為可能。隨著應用人工智能的應用程序越來越多，對雲平台提供的計算、存儲和網絡等服務的需求也在增加。機器學習和人工智能（包括生成式人工智能）繼續擴大規模，需要在大量數據上進行訓練的更大更複雜的模型。這樣大小和複雜度的訓練模型可能需要很長時間並且變得昂貴，因此公共雲正在通過人工智能芯片和基礎設施選項進行創新。因此，公共雲公司是最早直接從這股新一波人工智能浪潮中獲利的公司之一。據Gartner預測，到2032年，公共雲市場預計將達到2.5萬億美元，年均複合增長率約為20%。
• 電子商務：自2015年以來，每位互聯網用戶的消費支出已倍翻，預計未來四年將進一步增長，為線上消費增加超過1.4萬億美元。利用數據改善用戶體驗、產生銷售和支持品牌忠誠度具有巨大潛力。此外，線上零售商通過不斷增長的平台廣告業務模式進一步從其平台上的流量中獲利，並獲得高利潤率。
• 應用軟件：隨著我們的生活越來越數碼化，企業對軟件的投資也越來越多，並不斷尋求更具創新性的解決方案，其中雲端是一個投資和增長的領域。成功將人工智能融入軟件中的企業可能會享受競爭優勢。軟件仍然是一個高利潤、高營運槓桿增長的市場。
• 促進技術：為了實現人工智能和其他數碼技術的功能，我們需要越來越先進的半導體。這個行業正變得更加廣泛，雖然仍然與個人電腦有關，但越來越受到流動性和人工智能所推動。創新是改善性能和效能的關鍵，而且以更低的價格實現。整合和高研發強度導致了較高的市場進入壁壘和價格定價能力，使其成為一個有吸引力的投資行業。

對我們來說，ChatGPT和生成式人工智能背後的技術只是支撐數碼領域長期潛力的最新元素。我們投資的公司是具有豐富經驗的創新者，能夠開發和使用先進且不斷發展的技術。隨著生成式人工智能逐漸成熟，這些公司佔有利位置，掌握其潛力並獲利，就如他們將與下一個備受關注的創新項目一樣。

作為主動管理者，我們一向在尋找新的想法和投資機會。但我們堅信，廣泛的投資組合和專注於競爭優勢是長期獲得吸引力回報的最佳途徑。

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