日本股票投資

日本股票正在進入一個新時代。特別是兩個發展迫使企業重新思考如何更好地經營。

首先，多年的企業治理改革開始取得成果，越來越多的日本企業在經營方面變得更具戰略性和專注性。另一方面，通脹終於在二十年的價格和工資停滯後回歸。這意味著企業不再有必要將大量現金留在資產負債表上，這對那些無助地看著日本企業累積了約258兆日元資金的投資者來說是一個解脫。截至 01.06.2023。

在接下來的幾個月裡，我們預計企業將開始花費這些現金儲備。最快最簡單的方式是進行股份回購和股息支付。更具戰略性和長期性的選擇包括併購活動和資本支出。這對投資者來說都是好消息。

狂熱的花費

我們已經看到企業開始放寬腰包的跡象。根據日本央行的全國企業短期經濟觀測調查，日本企業正打算以四十年來的最快速度進行投資（見圖1）。隨著國內經濟活動的回暖，這一勢頭只會變得更強。我們的經濟學家估計，2024年日本的國內生產總值將增長約1.5％，高於潛在經濟增長率，也比美國和歐元區快。

鑑於日本企業手頭上的現金儲備規模，我們預計這種投資將具有實質效果，不僅導致增加的資本支出，還導致增加的併購活動、股份回購和股息。隨著資產負債表的正常化，我們還將看到槓桿率從目前的低點上升。根據不同部門的權重和排除金融股，日本TOPIX 500的中位槓桿率約為2.19倍，而美國標普500指數則為2.79倍。根據每個GICS行業的中位數槓桿率，然後將所有行業的中位數取中位數，以得到指數平均值。使用2022財年數據。

槓桿率的增加將提高日本的權益回報率（RoE）。儘管許多人正確指出日本的RoE明顯低於美國，但很少有人了解，一旦根據不同部門的權重進行調整，TOPIX 500指數的中位資產回報率與標普500指數非常接近。 兩者的RoE差異中小部分是由於不同的企業稅率，很大程度上是由於槓桿率：日本擁有現金，美國擁有債務。這將要發生改變。

日本企業資產負債表和業務實踐積極轉變同時，企業治理改革亦積極利好結構性行情。如今，97％的上市公司提供英文投資者資料（相比三年前有80％增加），而99％的公司至少有兩位獨立董事（2014年為22％）。交叉持股已降至新低，日本企業現時更專注於核心競爭力。

當局亦開放了對日本股票的免稅投資，進一步提振了對股票的需求。

選股優勢

並非所有公司都能適應新常態。合理規劃的資本支出和併購可以成為企業更強勁的業務增長和改善回報的途徑。然而，投資計劃設計不當可能產生反效果。因此，儘管一般情況下投資日本公司應該能獲得回報，但從底層向上選股的方法可以通過深入研究每家公司的特點來最大化回報。

以科技行業為例。日本的科技行業與美國的科技行業有很大不同。後者專注於通信服務和服務系統提供商，由Alphabet和Microsoft等少數巨頭主導。日本的科技行業更加多樣化，包括精密工程、電子元件和高科技功能材料。

一般而言，投資日本企業應能獲得回報，然而透過從底層開始向上挑選個別股票的方式，能更深入地了解每家公司的特色，進而最大化投資回報。

我們相信處於行業前沿且具有良好治理的公司應該能夠從增加投資中獲得巨大回報。這就是主動投資方法展示其真正價值的地方。在瑞士百達日本股票團隊中，我們的底層向上選股過程並不以特定風格的公司為目標。我們對於是否從市場對資產負債表的錯誤認知和實現其價值的概率（即經典價值投資）或從市場對公司未來增長的錯誤認知中找到估值上升（即經典成長投資）持開放態度。這使我們能夠選擇我們認為優質的股票，而不受風格的限制。估值是一個重要考慮因素。例如，雖然日本的制藥行業提供創新和增長潛力，但與科技行業一樣，我們認為那裡的機會很少，因為大部分盈利增長潛力已被現時估值反映。

隨著經濟增強，企業治理改善和更強的動機來花費資產負債表上的現金，日本企業投資更為吸引。投資者如果能夠辨別出可利用這些變化並發展業務的公司，將能更進一步獲得引人入勝的投資機會。

我們相信處於行業前沿且具有良好治理的公司應該能夠從增加投資中獲得巨大回報。這就是主動投資方法展示其真正價值的地方。在瑞士百達日本股票團隊中，我們的底層向上選股過程並不以特定風格的公司為目標。我們對於是否從市場對資產負債表的錯誤認知和實現其價值的概率（即經典價值投資）或從市場對公司未來增長的錯誤認知中找到估值上升（即經典成長投資）持開放態度。這使我們能夠選擇我們認為優質的股票，而不受風格的限制。估值是一個重要考慮因素。例如，雖然日本的制藥行業提供創新和增長潛力，但與科技行業一樣，我們認為那裡的機會很少，因為大部分盈利增長潛力已被現時估值反映。

隨著經濟增強，企業治理改善和更強的動機來花費資產負債表上的現金，日本企業投資更為吸引。投資者如果能夠辨別出可利用這些變化並發展業務的公司，將能更進一步獲得引人入勝的投資機會。

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