Investire nelle obbligazioni asiatiche: una classe di attivi vasta ma molto poco considerata

Una classe di attivi di grandi dimensioni ma estremamente poco considerata

Con 15.000 miliardi di dollari, la Cina è ora il secondo mercato obbligazionario più grande al mondo, dopo quello degli Stati Uniti e prima di quello giapponeseFonte: Pictet Asset Management, FMI World Economics Outlook, ottobre 2020.. Eppure è un mercato ancora molto poco considerato dagli investitori internazionali: la quota di obbligazioni cinesi detenute attualmente da stranieri è inferiore al 3%Fonte: Wind, Standard Chartered Research; dicembre 2020..

Riteniamo che questo mercato sia destinato a crescere ancora di più dato che i titoli di Stato cinesi stanno ottenendo un riconoscimento globale attraverso l’inclusione in indici come il Bloomberg Barclays Global Aggregate o, più di recente, il JP Morgan GBI-EM Global Diversified. L’inserimento delle obbligazioni cinesi negli indici obbligazionari globali può generare flussi fino a 300 miliardi di dollariFonte: Standard Chartered Research; Pictet Asset Management, dicembre 2020.. 

Riteniamo inoltre che ci siano interessanti opportunità nel mercato delle obbligazioni delle grandi aziende cinesi. 

Si tratta di un mercato di dimensioni simili a quelle dei titoli di Stato ed è in rapido sviluppoFonte: HSBC, Standard Chartered Bank, dicembre 2020..

Tradizionalmente, le società cinesi si sono finanziate tramite prestiti bancari fin dai tempi della vecchia economia centralizzata, una prassi che presenta due grandi svantaggi:

1. meno trasparenza rispetto al mercato delle obbligazioni societarie, in quanto questo è un mercato pubblico, 
2. eccessiva dipendenza dal sistema bancario. 

Incoraggiare una maggiore profondità del mercato delle obbligazioni societarie è in linea con il piano economico a lungo termine delle autorità cinesi, nel contesto dell’invecchiamento della popolazione, della domanda di pensioni nazionali e della rapida crescita del settore di asset e wealth management.

Perché investire nel debito cinese in valuta locale?

Dato che i rendimenti del mercato obbligazionario globale sono ai minimi storici, gli investitori nel reddito fisso hanno bisogno di una classe di attivi che offra rendimento e resilienza. Riteniamo che le obbligazioni cinesi siano un elemento di diversificazione difensivo per i portafogli globali e abbiano il potenziale di aumentarne il rendimento grazie a:

• rendimento elevato e di alta qualità rispetto alle obbligazioni dei mercati sviluppati
• bassa volatilità, bassa correlazione con le altre principali classi di attivi

Oggi è forse l'unico tra i grossi segmenti dell'universo dei titoli di Stato a offrire ancora rendimenti soddisfacenti e una qualità discreta.

Rendimento di alta qualità
La classe di attivi ha un rating medio A e una bassa volatilità, pur fornendo attualmente un rendimento del 3,5% (in RMB)Fonte: Bloomberg Barclays China Composite. Bloomberg Barclays,dicembre 2020. Inoltre, il differenziale di rendimento tra i titoli di Stato cinesi e i Treasury USA (nonché altri titoli di Stato) è ai massimi degli ultimianniFonte: Bloomberg Barclays China Composite. Bloomberg Barclays,dicembre 2020..

Per quale motivo i rendimenti delle obbligazioni cinesi non dovrebbero restare al di sopra di quelli dei Treasury USA e perché questo differenza dovrebbe ridursi? 

Lontani dal resto dei mercati emergenti

Gli investitori guardano alle obbligazioni cinesi pensando di investire nel debito dei mercati emergenti, ma c’è una certa differenza. Innanzitutto, il debito cinese onshore è molto più ampio di tutti gli altri debiti in valuta locale dei mercati emergenti combinati. In secondo luogo, ha generato rendimenti simili, ma con una volatilità molto inferiore.

I mercati emergenti tradizionali normalmente registrano deflussi di capitale e volatilità della valuta nei periodi di avversione al rischio a livello globale, ma ciò non è avvenuto con la Cina. 

A nostro avviso le obbligazioni cinesi si sono staccate dagli attivi dei Paesi emergenti e si sono convertite in attivi “core” a reddito fisso. La pandemia dovrebbe contribuire ad accelerare tale tendenza. 

Riteniamo che le obbligazioni cinesi debbano essere uno strumento difensivo di diversificazione per i portafogli globali con il potenziale per migliorarne anche il rendimento. Queste sono le ragioni:

• resilienza nella fasi di turbolenza globale

La classe di attivi ha dimostrato la sua resilienza in periodi storici caratterizzati da elevata volatilità, tra cui la crisi finanziaria del 2008, la crisi del debito europeo e la crisi causata dal COVID-19 nel primo trimestre del 2020Fonte: Chinabond, JP Morgan. Tutti gli indici misurano il rendimento totale e in USD. In base ai seguenti periodi: Grande crisi finanziaria (agosto - ottobre 2008);  Crisi del debito sovrano europeo (agosto - novembre 2011); Taper tantrum (8 maggio - fine 2013);  Svalutazione del CNY (10 agosto 2015);  Crisi finanziaria in Turchia/Argentina (agosto 2018); Pandemia di COVID-19 (21 febbraio - 15 aprile 2020).

• Convergenza verso gli attivi “core” a reddito fisso

Le obbligazioni cinesi in valuta locale presentano una bassa volatilità, pari al 4% annuo (in USD), se confrontata con quella degli strumenti a reddito fisso dei mercati sviluppati e dei mercati emergenti e delle azioni dei mercati sviluppati e cinesiFonte: Chinabond, JP Morgan, HSBC, Bloomberg. Basato sui dati mensili dal 31 ottobre 2008 al 31 dicembre 2020. Oltre alle sue caratteristiche di resilienza e bassa correlazione, riteniamo che le obbligazioni cinesi diventeranno sempre più adatte a far parte della componente “core” a reddito fisso.

• Vantaggio della diversificazione

Ha una bassa correlazione con le principali classi di attivi, incluse le obbligazioni e le azioni globali; una caratteristica attualmente molto difficile da trovare in un momento in cui la maggior parte delle classi di attivi è sempre più correlata per via delle politiche economiche attualmente in vigore, come il quantitative easingFonte: Chinabond, JP Morgan, HSBC, Bloomberg. Basato sui dati mensili dal 31 ottobre 2008 al 31 dicembre 2020.

L’inserimento negli indici obbligazionari globali ha stimolato gli investimenti stranieri in questo mercato e la valuta beneficia di una prospettiva relativamente stabile poiché si avvia a diventare gradualmente una valuta di riserva.

Pictet-Chinese Local Currency Debt

Per cogliere le opportunità di investimento offerte da questa classe di attivi, Pictet Asset Management ha ideato la strategia Pictet-Chinese Local Currency Debt. Lanciata nel 2015, è una delle prime strategie a offrire ai clienti accesso al mercato obbligazionario cinese onshore.

Il team è completamente dedicato a questa strategia e allo sviluppo degli investimenti sulle obbligazioni cinesi per l’azienda. Il nostro è un team locale con competenze locali: tutti i soggetti coinvolti nella strategia sono realmente bilingue, dal gestore del portafoglio e dagli analisti fino ai trader e al risk manager. 

Riteniamo che un approccio attivo e aggregato al debito cinese "sovrano e societario”, con una forte attenzione alla qualità dei fondamentali, sia il modo più adatto per gli esperti di asset allocation di lungo termine per acquisire un’esposizione efficace e completa a questa vasta e crescente classe di attivi.Pictet Asset Management’s commitment to the region

Il nostro impegno nella regione
La strategia beneficia fin dall’inizio del pieno supporto dei partner di Pictet, che prevedono una richiesta a lungo termine da parte dei nostri clienti per questa grande classe di attivi dei Paesi emergenti di rilevanza globale.