Barometer van financiële markten, investment outlook september

Onze conjunctuurindicatoren versterken onze voorzichtigheid en we hebben onze prognose voor de wereldwijde groei naar beneden bijgesteld vanwege de minder positieve vooruitzichten voor China. De Chinese cijfers van deze zomer waren teleurstellend, hoewel de economie wellicht verder ondersteund zal worden door een herstel van de consumptie, vooral van de diensten. Maar de erbarmelijke staat van de huizenmarkt blijft een schaduw werpen op de groeivooruitzichten van het land.

In de VS komt de arbeidsmarkt in een minder gunstige fase, waarbij een verdere verzwakking waarschijnlijk niet zonder gevolgen voor de groei zal zijn. Wij verwachten dat de groei van de Amerikaanse economie de komende vier kwartalen onder het potentieel zal blijven door een vertraging van de consumptie en aanhoudend lage investeringen in woningen. Hoewel de kans op een recessie iets groter is, hebben bedrijven en huishoudens geen buitensporige schulden. Daaardoor en door de voordelen van toekomstige renteverlagingen zal de neergang waarschijnlijk beperkt blijven.

Tegelijk verwachten we dat de inflatie eind volgend jaar terugkeert naar de doelstelling van twee procent van de Amerikaanse Federal Reserve, al zal dit niet gemakkelijk worden. Zowel de verwachte toename van de kredietopname door de particuliere sector als de onderliggende soliditeit van de economie wijzen er volgens ons op dat de marktverwachtingen voor acht renteverlagingen van een kwart punt tussen nu en volgende zomer te agressief zijn (zie Afb. 2).

Elders in de eurozone ligt de groei de laatste tijd dicht bij het potentiële groeitempo, hoewel dit grotendeels te danken is aan de netto-export en niet zozeer aan de kracht van de binnenlandse economieën binnen de regio. De stijgende goederenprijzen zorgen er ondertussen voor dat de inflatie ver boven de doelstelling van de Europese Centrale Bank ligt, al zal die de komende maanden wellicht afnemen.

Onze liquiditeitsindicatoren neigen wereldwijd licht naar versoepeling van de monetaire voorwaarden. Netto 33 procent van de grote centrale banken in ontwikkelde en opkomende markten versoepelt het beleid, tegenover 26 procent vorige maand.

De liquiditeit zou een duwtje in de rug moeten krijgen nu centrale banken, niet in het minst de Fed, hun kwantitatieve verkrappingsprogramma's beëindigen – een natuurlijke aanvulling op renteverlagingen. Nu er geen grote extra fiscale impuls in het verschiet ligt, zullen de centrale banken de groei van de particuliere kredietverlening stimuleren om de economische groei te ondersteunen – en wij verwachten dat de kredietcreatie de effecten van de beleidsversoepeling zal versterken.

Onze waarderingsindicatoren tonen dat aandelen erg duur blijven, zij het iets minder duur dan een maand geleden dankzij een hogere risicopremie voor aandelen. Wij denken dat de winstverwachtingen te optimistisch zijn – ze gaan uit van een gestage economische groei in plaats van de vertraging en het zwakkere prijszettingsvermogen die wij verwachten. Obligaties zien er ook duurder uit na het incalculeren van een agressieve reeks officiële renteverlagingen. Zo ligt het rendement op Amerikaanse 10-jaars staatsobligaties nu 30 basispunten onder onze schatting van de reële waarde. Cash daarentegen ziet er goed uit.

Onze technische indicatoren tonen dat het sentiment voor Amerikaanse aandelen sterk is, met particuliere beleggers die heel optimistisch zijn. De positionering op S&P 500-futures bevindt zich niet meer op het hoogste niveau, maar blijft hoog. Tegelijkertijd hebben speculanten hun shortposities op obligatiefutures verhoogd. Na de piek in de volatiliteit van de Amerikaanse aandelenmarkt eerder deze maand daalde die in het snelste tempo ooit, terug naar de langetermijntrend.  

Wij houden ook van communicatiedienstverleners, die worden ondersteund door blootstelling aan seculiere trends, zoals de vooruitgang in artificiële intelligentie. Een van de boodschappen van het voorbije winstseizoen was inderdaad dat de investeringen in technologie op peil blijven, waarbij bedrijven onderinvesteringen als een groter risico zien dan overinvesteringen. Een hogere inkoop dan gemiddeld (met meer dan 3 procent netto-inkooprendement voor de sector tegenover de markt van minder dan 2 procent) geeft de sector extra rugwind.

Daarnaast behouden we echter een aantal defensieve posities om ons te beschermen tegen de mogelijkheid van aanhoudende marktvolatiliteit, risico's voor de economische groei en onzekerheid over het toekomstige Amerikaanse beleid in de aanloop naar de verkiezingen.

Dat omvat voor ons onder meer een overweging in nutsbedrijven, een sector met defensieve kenmerken en stabiele winsten tegen een aantrekkelijke waardering. Deze kwaliteiten zullen naar voren komen in het geval van een door de consumptie gedreven vertraging van de economische groei.

Wat de regio's betreft, biedt onze overweging in Zwitserland – waar een ongewoon hoog aantal kwaliteitsbedrijven met stabiele winsten is gevestigd – extra bescherming tegen mogelijke zwakkere economische omstandigheden. Zwitserse bedrijven worden ook tegen aantrekkelijke waarderingen verhandeld gezien hun superieure winstgevendheid.

Wij blijven ook potentieel zien in Japanse aandelen. De markt vertoont het sterkste winstmomentum van alle regio's in ons model en is een van de weinige economieën waar we verwachten dat de groei in 2025 aanzienlijk zal aantrekken.

Het zal misschien niet gemakkelijk zijn: Japanse aandelen waren de voorbije weken bijzonder volatiel, met een daling van 12 procent op één dag gevolgd door een volledig herstel in de twee daaropvolgende dagen. Maar fundamenteel blijven ze ondersteund door hervormingen van de corporate governance, met tastbare stappen in de richting van hogere uitkeringen aan aandeelhouders.

Wij zijn neutraal voor Amerikaanse aandelen. Positief is dat de recente stijgingen van de S&P 500 Index een steeds bredere basis hebben en niet worden geleid door een handvol largecapaandelen. De fundamentals zijn echter minder ondersteunend. Wij verwachten dat de Amerikaanse economische groei zal vertragen van 2,4 procent dit jaar tot 1,5 procent in 2025, en wij zien ook ruimte voor aanzienlijke teleurstellende winsten op middellange termijn. Ons top-downmodel wijst op een winstgroei van slechts 5,2 procent in 2025 in 's werelds grootste aandelenmarkt – een derde van het tempo dat momenteel volgens I/B/E/S door bottom-upanalisten wordt verwacht.

Wij blijven ook neutraal voor krediet. Hoewel de rendementen nog altijd aantrekkelijk zijn, zien we weinig ruimte voor een verkrapping van de spread gezien het vertragende economische momentum.

Wij behouden een onderwogen positie in Zwitserse staatsobligaties, die een van de duurste vastrentende activaklassen in ons model blijven en een laag rendement van slechts 0,5 procent bieden.

Onze overtuiging voor goud blijft ongewijzigd. Het edelmetaal mag dan wel een recordhoogte hebben bereikt. Toch denken we niet dat de omstandigheden zullen veranderen op een manier die de glans van het edelmetaal wegneemt.

Een nakende versoepelingscyclus door de Fed verlaagt de opportuniteitskosten voor het aanhouden van niet-renderende activa zoals goud. We zien nu al de eerste tekenen van een aantrekkende vraag van beleggers.

Volgens Bloomberg zijn de goudposities van beursgenoteerde fondsen gedaald tot net boven de 80 miljoen ounces na een daling vanaf de piek van meer dan 110 miljoen ounces midden 2020.

Hoewel onze waarderingsanalyse suggereert dat goud niet goedkoop is, is de vraag van prijsongevoelige kopers, zoals centrale banken van opkomende markten, de afgelopen jaren sterk geweest.

Bovendien blijft goud een effectieve afdekking tegen toenemende geopolitieke zorgen, onzekerheid over de Amerikaanse presidentsverkiezingen en hernieuwde zorgen over de Amerikaanse schuld en het Amerikaanse begrotingstekort.

Goud is eerder een kernbelegging in een gediversifieerde portefeuille dan een tactische transactie. Hoewel we een seizoensgebonden zwakke periode ingaan, gebruiken wij elke zwakte liever om toe te voegen aan onze strategische allocatie.

Wat valuta's betreft verhogen wij de Zwitserse frank naar neutraal. Nu de belangrijkste centrale banken ter wereld hun monetaire beleid beginnen te versoepelen en de kloof tussen de wereldwijde en Zwitserse rente zo verkleint, zal de munt waarschijnlijk beginnen instromen aan te trekken uit carry trades die worden afgebouwd.

Wij blijven neutraal voor de yen. Hoewel de Japanse munt op lange termijn waarschijnlijk zal profiteren van geleidelijke renteverhogingen door de Bank of Japan (BOJ), wordt de positie overbelast – wereldwijde beleggers hebben voor het eerst sinds 2021 een longpositie op de munt.

Bovendien denken we dat de BOJ op de korte termijn een voorzichtige houding zal aannemen na de recente volatiliteit en de sterkte van de yen, omdat de dollar die onder het midden van JPY140 handelt, de winstgevendheid van Japanse bedrijven zou beginnen te schaden en de ingevoerde inflatie zou verhogen.

Goud eindigde de maand met een stijging van meer dan 3 procent, na een recordhoogte in de loop van de maand (zie Afb. 5).

Op de markt voor staatsobligaties stegen Amerikaanse staatsobligaties met 1,4 procent, nadat de beleidsmakers van de Fed bevestigden dat renteverlagingen nodig zijn om een recessie af te wenden.

Japanse staatsobligaties zagen ook een sterke instroom en eindigden de maand met een stijging van 1,5 procent, toen de Bank of Japan zei dat ze de rente niet zou verhogen als de markten instabiel zijn. Obligaties uit opkomende markten in lokale valuta stegen toen de dollar verzwakte.

Het vooruitzicht van lagere financieringskosten en een gematigde economische groei stimuleerden de bedrijfsobligaties, waarbij investment-grade obligaties en hoogrentende obligaties aan beide kanten van de Atlantische Oceaan stegen.

Wat valuta's betreft daalde de dollar met meer dan twee procent ten opzichte van de belangrijkste valuta, met bijzonder sterke verliezen tegenover de Australische dollar en de Zwitserse frank. De euro, de yen en het Britse pond stegen met ongeveer twee procent.

De informatie, meningen en schattingen omvat in dit document weerspiegelen een oordeel op de oorspronkelijke publicatiedatum en zijn onderhevig aan risico's en onzekerheden die ertoe kunnen leiden dat de werkelijke resultaten wezenlijk verschillen van de hierin gepresenteerde resultaten.