Barometer van financiële markten, investment outlook oktober

Onze conjunctuuranalyse wijst op enige vertraging in de wereldwijde economische activiteit.

De Amerikaanse economie begint tekenen van vertraging te vertonen na een periode van uitzonderlijke veerkracht, waarin de groei in zeven van de laatste acht kwartalen boven het potentiële groeicijfer lag.

In de komende maanden zal de consumptie – die goed is voor meer dan de helft van het Amerikaanse bbp – afnemen, vooral in de dienstensector, en dat zal leiden tot een bredere vertraging.

De omstandigheden op de arbeidsmarkt – nu het belangrijkste aandachtspunt van de Fed – zijn consistent met een bbp-groei van ongeveer 2 procent op jaarbasis, wat rond het langetermijnpotentieel ligt. 

We zien de Europese economie verder verzwakken. De dalende energieprijzen hebben niet geleid tot meer investeringen. De netto-export – tot nu toe een motor van de groei – loopt gevaar omdat China moeite heeft zich te herstellen. Wij zijn positiever over het VK, dat profiteert van een sterke dienstensector en industrie. De Bank of England zal de rente dit jaar naar verwachting twee keer verlagen, wat de economische vooruitzichten verder zou moeten verbeteren. 

Japan is de enige grote ontwikkelde economie waarvan we verwachten dat de groei in 2025 boven de trend zal liggen dankzij de consumptie. Hierdoor kan de Bank of Japan haar monetaire beleid verder normaliseren.

In de opkomende wereld blijft de groei in China zwak met een bbp van 0,4 pro cent op jaarbasis in het derde kwartaal, in schril contrast met de 4-5 procent in de eerste twee kwartalen van dit jaar.  Het recentste, groter dan verwachte versoepelingspakket van de People’s Bank of China zou het sentiment doeltreffender moeten verbeteren als het gepaard gaat met even krachtige fiscale maatregelen.

De economische activiteit in de rest van de opkomende markten is echter bemoedigend. Ontwikkelingslanden zouden moeten profiteren van een herstel van de wereldhandel, omdat de regio twee keer zo gevoelig is voor een aantrekkende groei van de wereldhandel als ontwikkelde economieën.

Onze liquiditeitsindicatoren ondersteunen een overweging in aandelen. Nu de centrale banken in landen die goed zijn voor meer dan twee derde van het wereldwijde bbp de rente verlagen, versoepelen de monetaire voorwaarden op een manier die risicovollere beleggingscategorieën zou moeten ondersteunen. 

Wij verwachten dat de Fed de rente nog vijf keer zal verlagen – een aanzienlijke versoepeling, maar minder dan de markt nu verwacht. Wij verwachten dat de Europese Centrale Bank haar tegenhangers zal volgen en de rente bij elke vergadering zal verlagen tot een eindrente van 2 procent.

Onze waarderingsmodellen tonen dat obligaties erg duur worden. De waarschijnlijkheid van een zachte landing voor de Amerikaanse economie maakt het huidige door de markt ingeprijsde tempo van versoepeling te agressief. Aandelen blijven duur, maar hun waarderingen bevinden zich niet in een zeepbel.

Onze technische indicator toont dat aandelen waarschijnlijk tot eind 2024 steun zullen krijgen van de seizoensgebondenheid, de tendens dat aandelen het goed doen in de laatste maanden van het jaar.

Het momentum is ook positief, met de VS die het grootste deel van de instroom van aandelen aantrekt. Japanse aandelen kenden ook een goede instroom, maar vooral van binnenlandse beleggers omdat buitenlanders hun belangen afbouwen.

In vastrentende waarden begonnen obligaties in harde valuta uit opkomende markten stromen aan te trekken toen de Fed de rente verlaagde.

Ondanks de recente inspanningen van Peking om het land uit zijn economische malaise te halen met een aantal fiscale en monetaire maatregelen, verkiezen wij de andere opkomende markten boven China. De problemen van China zitten diep en er zijn structurele veranderingen nodig in plaats van de kortetermijnoplossingen die worden aangeboden.  Hoewel binnenlandse aandelen sterk hebben gereageerd op deze maatregelen, hangt de duurzaamheid van de rally af van de implementatie en de opvolging door de overheid. Bovendien vermijden we in de aanloop naar de Amerikaanse verkiezingen blootstelling aan activa die het rechtstreeks worden beïnvloed door hogere tarieven en onzekerheid over de handel.

In ontwikkelde markten blijven we overwogen in Japanse aandelen. De Japanse bedrijfswinsten tonen een beter momentum dan elders en de markt blijft aantrekkelijk gewaardeerd. Over het algemeen biedt de markt  een structureel gezonde beleggingscase, nu de economie de deflatie te boven komt en dankzij governanceveranderingen die verdere inspanningen om de aandeelhouderswaarde te verbeteren moeten stimuleren. Een verdere stijging van de yen zal waarschijnlijk gematigd zijn, wat de valutarisico's voor zowel bedrijven als beleggers zou moeten beperken. Volgend jaar zal de Japanse economie naar verwachting met zo'n 1,4 procent groeien, het dubbele van haar potentieel.  

Wij behouden onze blootstelling aan Zwitserse aandelen – de markt is rijk aan bedrijven die tegen zeer aantrekkelijke waarderingen verhandelen en stabiele winsten bieden; we houden ook van blootstelling aan de defensieve kwaliteiten van de markt als afdekking tegen ons centrale scenario van een zachte landing.

Daarnaast verlagen we onze positie in communicatiediensten van overwogen naar neutraal. De sector presteerde tot nog toe 23 procentpunten beter dan de rest van de markt, dankzij de Amerikaanse technologiebedrijven. Maar de  rally dreigt nu op zijn einde te lopen.  De bedrijfswinsten geven geen duidelijke rugwind meer, de waarderingen zijn op zijn best  neutraal en de technische waarden zijn negatief geworden. Wij blijven overwogen in financiële waarden, die volgens ons zullen profiteren van een steilere rentecurve als de Fed de rente verder verlaagt en van de hoop op  deregulering. De winsten van banken zijn ook sterk. Wij blijven overwogen in nutsbedrijven, die we waarderen om hun defensieve kenmerken, stabiele winsten en aantrekkelijke waarderingen. Wij blijven onderwogen in vastgoed - hoewel de sector uiteindelijk zou moeten profiteren van de lagere rente, blijft hij duur en moet de vraag naar kantoorgebouwen nog aantrekken.

Op de valutamarkten zijn wij neutraal voor de dollar ten opzichte van bijna alle grote munten van ontwikkelde markten, omdat de kortetermijnvooruitzichten voor de dollar worden vertroebeld door de spannende Amerikaanse verkiezingen.

Een uitzondering is de euro, die wij verlagen naar onderwogen in het licht van een duidelijke vertraging van het economische momentum van de eurozone (voor volgend jaar verwachten we nu een groei van slechts 1,3 procent, tegenover 1,5 procent een maand geleden). De ECB is agressief gebleven, ook al heeft ze de rente verlaagd. Maar wij denken dat de centrale bank binnenkort gematigder zal worden naarmate de inflatie verder afneemt. Dat kan leiden tot verdere renteverlagingen die neerwaartse druk op de euro kunnen uitoefenen.

Wij behouden onze overweging in goud, dat ondanks steeds duurdere waarderingen en positioneringen nieuwe recordhoogtes blijft bereiken (met netto longposities nu op het hoogste peil sinds 2017). Verlagingen van de rente door de Fed – en ook door de ECB en de Bank of England – verlagen de opportuniteitskosten van het aanhouden van niet-renderende activa zoals goud, wat als katalysator dient voor een stijging van de financiële vraag via ETF-stromen. Hoewel goud tactisch overkocht lijkt, zouden we elke pullback gebruiken om het toe te voegen aan onze strategische allocatie.

Binnen de sectoren stegen de aandelen van duurzame consumptiegoederen 7 procent op maandbasis, ondersteund door de gunstigere vooruitzichten voor de wereldeconomie. Energieaandelen daalden daarentegen met 3,5 procent toen de olieprijzen verder daalden, deels door stijgende voorraden – olie is tot nog toe op jaarbasis met meer dan 7 procent gedaald.

De monetaire maatregelen aan beide kanten van de Stille Oceaan waren ook goed nieuws voor obligaties. Wereldwijde obligaties stegen deze maand met ongeveer 1 procent. Lokale obligaties uit opkomende markten presteerden bijzonder goed en boekten een winst van meer dan 3 procent, terwijl obligaties uit opkomende markten in harde valuta nu met iets meer dan 8,5 procent zijn gestegen op jaarbasis. Bedrijfsobligaties stegen over de hele lijn, zowel die uit opkomende als uit ontwikkelde markten, zowel high-yield als investment-grade, met winsten tussen 1 en 1,7 procent in de maand.

Valuta's wonnen terrein tegenover de dollar, die bijna 1 procent verloor in de loop van de maand, waarbij valuta's die niet afhankelijk zijn van olie, zoals de Braziliaanse real en de Australische dollar, het bijzonder goed deden. De goudprijs steeg met nog eens 5 procent en noteerde een winst van 27,5 procent op jaarbasis.

Informatie, meningen en schattingen in dit document weerspiegelen een oordeel op de oorspronkelijke publicatiedatum en zijn onderhevig aan risico's en onzekerheden die ertoe kunnen leiden dat de werkelijke resultaten wezenlijk verschillen van de hierin gepresenteerde resultaten.