¿Qué significa la victoria de Trump para los mercados?

La contundente victoria de Donald Trump en las elecciones presidenciales de Estados Unidos ha sorprendido a algunos, pero la reacción de los mercados globales fue bastante predecible. Las acciones estadounidenses, el dólar y el bitcoin experimentaron un notable repunte, mientras que los bonos del Tesoro estadounidense se vendieron en previsión de menores impuestos, desregulación y mayor inflación.

Estos movimientos extendieron la acción de precios observada en los días y semanas previos a las elecciones, ya que los inversores se habían preparado en gran medida para una presidencia republicana. Los aumentos en los activos de mayor riesgo también reflejan el alivio de haber evitado el peor escenario: una elección disputada.

De cara al futuro, nuestro análisis de elecciones pasadas en Estados Unidos indica que el impacto en los precios de los activos generalmente comienza a desvanecerse después de un par de meses. A largo plazo, los fundamentos económicos, más que la política, tienden a determinar la dirección del mercado. En este sentido, todavía vemos a la economía estadounidense encaminada hacia un aterrizaje suave.

No obstante, hay áreas donde las políticas de Trump probablemente tendrán un efecto más duradero. Sus planes para aumentar los aranceles a las importaciones de China y otros países resultarían en un impacto significativo, aunque no extremo, en las ganancias estadounidenses, estimado en alrededor del 7%, parte del cual se compensaría con posibles recortes de impuestos. El impacto no sería uniforme en todos los sectores y, según nuestros cálculos, sería el doble para los sectores de consumo discrecional, productos básicos e industriales.

Los aranceles y la fricción comercial no son favorables para los mercados emergentes, pero un ciclo de relajación no recesiva sigue siendo un contexto macroeconómico atractivo para ellos. Además, creemos que China redoblará sus esfuerzos para impulsar su economía con estímulos fiscales como una póliza de seguro contra cualquier nueva barrera comercial de EE. UU.

La magnitud del impacto de Trump en los mercados también dependerá de si los republicanos logran asegurar el control del Congreso. A continuación, se presentan los dos posibles escenarios:

Excepcionalismo americano benigno (Congreso dividido)

Este escenario probablemente será en gran medida neutral para el crecimiento económico y solo marginalmente positivo para los mercados de renta variable. El enfoque de Trump de "América primero" sugiere que hará de los aranceles proteccionistas una política clave, especialmente contra China. Sin una mayoría en el Congreso, le resultará más difícil implementar grandes programas fiscales. En general, la mezcla de políticas comerciales y de inmigración probablemente no será estimulante para la economía estadounidense, pero sí inflacionaria, y por lo tanto, ligeramente negativa para los bonos. La principal estrategia en este escenario sería invertir en acciones estadounidenses, especialmente las de pequeña capitalización, que se beneficiarían particularmente de menores impuestos y una agenda política que favorezca a las empresas nacionales. Mientras que la mayoría de los activos emergentes sufrirían, se espera que historias de crecimiento doméstico como India, aisladas de cualquier medida anti-China, se desempeñen mejor.

Expandiendo los límites (Republicanos controlan el Congreso)

En este escenario, Trump tendría el poder de implementar un programa más radical. La deuda federal aumentaría drásticamente, el doble del incremento que se habría producido bajo Kamala Harris, según el Committee for a Responsible Federal Budget. Esto se sumaría a aranceles potencialmente severos, incluida la amenaza de un 10% universal. En nuestra opinión, esto sería muy negativo para los bonos del Tesoro de EE. UU. Aunque Trump es un gran defensor de la producción de petróleo y gas de EE. UU. (y contrario a las energías renovables), su impulso por una mayor oferta de energía doméstica probablemente no causaría una caída significativa en los precios, ya que la demanda de petróleo se mantendría fuerte por más tiempo. En conjunto, esto probablemente impulsaría la inflación, forzando a que los diferenciales de los bonos corporativos se amplíen y la curva de rendimiento se empine. Este resultado favorecería a las acciones y al dólar de EE. UU., y sería negativo para los mercados de renta variable y bonos fuera de EE. UU., especialmente la deuda de mercados emergentes. Dentro de las acciones, los bancos se destacan como claros ganadores, beneficiándose tanto de mayores rendimientos como de una posible desregulación.