Perspectivas para los bonos emergentes en moneda local

La marea está cambiando a favor de los bonos emergentes en moneda local.

Frente al descalabro financiero mundial provocado por los tumultuosos 100 primeros días del presidente Donald Trump en el cargo, las perspectivas a largo plazo de esta clase de activos no han dejado de mejorar.

Como factores positivos cuenta con sus valoraciones favorables, su elevado carry, la relajación de su política monetaria y la creciente probabilidad de una caída del USD a largo plazo. Todo ello indica que los bonos emergentes en moneda local deberían ocupar un lugar más destacado en carteras de renta fija global.

Algunos inversores quizá encuentren motivos para la prudencia. Al fin y al cabo, los últimos años no han sido buenos para esta clase de activos. Como consecuencia de la pandemia de COVID-19 y la guerra de Ucrania, los fondos de bonos emergentes en moneda local registraron importantes salidas.

Sin embargo, ahora son varias las tendencias que parecen inclinarse claramente a su favor.

Tomemos el dólar estadounidense como ejemplo. Su incuestionable racha de los últimos años, favorecida por el excepcionalismo de EE.UU., ha sido el principal factor negativo para la evolución de la deuda emergente en moneda local. Ahora, sin embargo, el billete verde se asienta sobre bases más inestables. En nuestra opinión, ha entrado en un periodo de debilidad estructural debido, sobre todo, a la incertidumbre de la coyuntura política estadounidense.

Nuestro modelo de valor razonable muestra que el dólar está sobrevalorado en un 20% frente a las divisas emergentes en comparación con su media a largo plazo.Basado en los precios relativos, la productividad relativa y los activos extranjeros netos, promedio de 31 divisas emergentes

Creemos que esta diferencia se reducirá en los próximos años, a medida que los diferenciales de crecimiento del PIB entre las economías emergentes y las desarrolladas se amplíen aún más desde el máximo actual de 14 años.

La mayor debilidad del dólar debería atraer el capital internacional hacia los mercados emergentes. Las recientes turbulencias de los mercados causadas por EE.UU. ya han animado a los inversores a ir diversificando gradualmente sus carteras, que se habían vuelto demasiado dependientes de los activos estadounidenses. Los datos del Banco de Pagos Internacionales demuestran que una depreciación de una desviación estándar del USD frente a las divisas de las economías avanzadas en un mes cualquiera aumenta los flujos de inversión hacia los bonos emergentes en moneda local hasta en 0,29 puntos porcentuales.https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt2409d.htm

Aparte de las fluctuaciones beneficiosas del dólar, también esperamos que las condiciones monetarias se relajen en favor de las economías emergentes, atrayendo aún más capital a los mercados de bonos en moneda local. Tres cuartas partes de los principales bancos centrales del mundo ya están relajando su política monetaria, y los tres más importantes –la Reserva Federal de EE.UU., el Banco Central Europeo y el Banco Popular de China– están aplicando medidas de estímulo.

La dinámica de la inflación de los países emergentes también es positiva. La tasa de inflación de las economías emergentes ha descendido cada año desde 2022 y es probable que las presiones sobre los precios sigan disminuyendo este año. Nuestros indicadores adelantados y nuestras métricas propias de la evolución de la inflación muestran que la inflación de los mercados emergentes probablemente disminuirá hasta situarse por debajo de la de los mercados desarrollados en los próximos meses.

Esto debería propiciar que los tipos de interés bajen más y más rápido en todos los países emergentes. Los tipos oficiales de muchos mercados emergentes se sitúan por encima de lo que consideramos niveles neutrales (véase la fig. 1). Este tipo es el nivel óptimo en el que el coste de financiación no es ni demasiado restrictivo ni demasiado estimulante. 

Es probable que el tipo real de esta clase de activos –o la rentabilidad ajustada a la inflación que pueden obtener los inversores– siga subiendo desde el nivel actual, que ya se encuentra muy por encima de su media a largo plazo y de la de los bonos desarrollados.

Otro estímulo para esta clase de activos es la recuperación económica de China. China está empezando a ver los frutos del lento reequilibrio de su economía a favor del consumo interno. Al mismo tiempo, Pekín ha prometido utilizar los mecanismos de política fiscal y monetaria de que dispone para ayudar a contrarrestar los efectos negativos de los aranceles estadounidenses. El efecto positivo repercutirá en las demás economías emergentes, sobre todo en los países en desarrollo de Asia, que son los principales socios comerciales de China y que, de forma igualmente importante, representan casi la mitad del índice de referencia de bonos emergentes en moneda local.

Ha llegado el momento de que los inversores vuelvan a fijarse en los bonos emergentes en moneda local, ya que los factores macroeconómicos y estructurales están evolucionando a su favor.