Barómetro de octubre de las perspectivas de los mercados financieros

Nuestro análisis del ciclo económico apunta a una cierta desaceleración de la actividad económica global.

La economía de EE.UU. empieza a mostrar signos de desaceleración tras un periodo de excepcional resistencia en el que ha registrado un crecimiento por encima del potencial en siete de los ocho últimos trimestres.

En los próximos meses, el consumo –que constituye bastante más de la mitad del PIB estadounidense– debería moderarse, especialmente en el sector servicios, dando lugar a una desaceleración más generalizada.

Las condiciones del mercado laboral –que son ahora el principal objetivo de la Fed– se corresponden con una tasa de crecimiento del PIB de en torno al 2% anualizado, una cifra cercana al potencial a largo plazo. 

Prevemos un mayor debilitamiento de la economía europea. La bajada de los precios de la energía no ha logrado incrementar la inversión. Las exportaciones netas, que hasta ahora habían sido un factor impulsor del crecimiento, actualmente se ven amenazadas por la dificultad de China para recuperarse. Nuestra postura es más positiva con respecto al Reino Unido, que se beneficia de la solidez de sus sectores industrial y de servicios. Se espera que el Banco de Inglaterra recorte los tipos de interés dos veces este año, lo cual debería mejorar aún más las perspectivas económicas. 

Japón es la única gran economía desarrollada que esperamos que crezca por encima de la tendencia en 2025, gracias al consumo. Esto permitirá al Banco de Japón proseguir la normalización de su política monetaria.

En el mundo emergente, el crecimiento de China sigue siendo anémico, con un PIB anualizado del 0,4% en el tercer trimestre que contrasta fuertemente con el ritmo del 4-5% registrado en los dos primeros trimestres de este año. El último conjunto de medidas de relajación del Banco Popular de China, mayor de lo esperado, mejoraría la confianza con más efectividad si fuera acompañado de unas medidas fiscales igualmente contundentes.

No obstante, la actividad económica en el resto de los mercados emergentes es prometedora. Los países en desarrollo deberían beneficiarse de la recuperación del comercio global, ya que esta región es dos veces más sensible a los repuntes del crecimiento del comercio mundial que las economías desarrolladas.

Nuestros indicadores de liquidez respaldan nuestra sobreponderación en renta variable. Como consecuencia del recorte de tipos de interés aplicado actualmente por los bancos centrales de países que representan más de dos terceras partes del PIB mundial, las condiciones monetarias se están relajando hasta tal punto que deberían respaldar a las clases de activos más arriesgadas. 

Esperamos que la Fed reduzca los tipos de interés otras cinco veces –lo cual, pese a ser una relajación considerable, supone menos recortes de los que actualmente descuenta el mercado. Esperamos que el Banco Central Europeo imite a sus homólogos y recorte los tipos de interés en cada una de sus reuniones hasta alcanzar un tipo terminal del 2%.

Nuestros modelos de valoración indican que la renta fija se está encareciendo mucho. La probabilidad de un aterrizaje suave de la economía de EE.UU. hace que el ritmo de la relajación descontado actualmente por el mercado sea demasiado intenso. La renta variable sigue cara, pero sus valoraciones no se han adentrado en territorio susceptible de burbuja.

Nuestro indicador técnico apunta a la probabilidad de que la renta variable se mantenga sólida hasta finales de 2024 gracias a la estacionalidad, es decir, a la tendencia de los títulos a obtener buenas rentabilidades en los últimos meses del año.

El ritmo de crecimiento también es positivo y EE.UU. atrae la mayor parte de las entradas de inversión en carteras de renta variable. La renta variable japonesa también registró unas importantes entradas, aunque principalmente de inversores nacionales, ya que los extranjeros redujeron sus posiciones.

En renta fija, los bonos emergentes en divisas fuertes empezaron a atraer flujos como consecuencia del recorte de los tipos de interés por parte de la Fed.

A pesar de los recientes esfuerzos de Pekín por sacar al país de su malestar económico con diversas medidas fiscales y monetarias, preferimos el resto de mercados emergentes a China. Por un lado, los problemas de China son profundos y requieren un cambio estructural más que las soluciones cortoplacistas que se están ofreciendo.  Aunque la renta variable nacional ha reaccionado favorablemente ante estas medidas, la sostenibilidad del “rally” depende de la implantación y la continuidad por parte de las autoridades. Además, de cara a la recta final del ciclo electoral en EE.UU., evitamos incrementar nuestra exposición a aquellos activos que se ven más directamente afectados por el aumento de los aranceles y la incertidumbre comercial.

En los mercados desarrollados, seguimos sobreponderados en renta variable japonesa. Los beneficios empresariales de Japón están mostrando un ritmo de crecimiento mejor que el de otros países y la valoración del mercado continúa siendo atractiva. En conjunto, el mercado ofrece argumentos estructuralmente sólidos a favor de la inversión, ante la salida de la deflación de la economía y los cambios del gobierno corporativo que deberían alentar más iniciativas destinadas a mejorar el valor para los accionistas. Es probable que toda nueva apreciación del yen sea moderada, lo cual debería limitar el riesgo divisa tanto para las empresas como para los inversores. Se espera que, el año que viene, la economía japonesa crezca en torno al 1,4%, el doble de su potencial.  

Mantenemos nuestra exposición a renta variable suiza: en este mercado abundan las empresas que cotizan con valoraciones muy atractivas y ofrecen beneficios estables. También nos gusta la exposición a las cualidades defensivas del mercado como cobertura frente a nuestro escenario central de aterrizaje suave.

Por otro lado, rebajamos los servicios de comunicación de sobreponderados a neutrales. La rentabilidad de este sector ha sido 23 puntos porcentuales superior a la del resto del mercado en lo que va de año, impulsada por las empresas tecnológicas estadounidenses. Pero ahora el “rally” podría perder fuelle.  Los beneficios empresariales han dejado de ser un impulso tan evidente, las valoraciones son neutrales en el mejor de los casos y los indicadores técnicos se han vuelto negativos. Nos mantenemos sobreponderados en el sector financiero, que esperamos se beneficie de una curva de rendimientos más pronunciada a medida que la Fed siga recortando los tipos y ante las esperanzas de desregulación. Los beneficios de los bancos también son sólidos. Seguimos sobreponderados en el sector de “utilities”, que valoramos por sus características defensivas, sus beneficios estables y sus valoraciones atractivas. Nos mantenemos infraponderados en el sector inmobiliario: aunque debería acabar beneficiándose de la bajada de los tipos de interés, sigue estando caro y la demanda de edificios de oficinas aún no se ha recuperado.

En los mercados de divisas, permanecemos neutrales con respecto al dólar frente a casi todas las principales divisas desarrolladas, ya que las reñidas elecciones estadounidenses empañan las perspectivas del billete verde a corto plazo.

Una de las excepciones es el euro, que rebajamos a infraponderado ante la marcada desaceleración del ritmo de crecimiento económico en la región de esta moneda (para el próximo año, esperamos un crecimiento de tan solo el 1,3%, frente al 1,5% que preveíamos hace un mes). El BCE ha mantenido su tono restrictivo incluso tras recortar los tipos de interés. No obstante, creemos que el banco central pronto adoptará una postura conciliadora, a medida que la inflación siga bajando, la cual se traducirá en nuevos recortes de tipos que podrían ejercer presiones bajistas sobre el euro.

Mantenemos nuestra sobreponderación en oro, que sigue marcando nuevos máximos históricos a pesar de que sus valoraciones y posicionamiento están cada vez más tensos (las posiciones largas netas se encuentran actualmente en su nivel más alto desde 2017). Los recortes de tipos de la Fed –así como los del BCE y los del Banco de Inglaterra– reducen el coste de oportunidad de mantener un activo sin rendimientos como el oro, sirviendo de catalizador para que repunte la demanda financiera a través de los flujos de ETF. Aunque el oro parece tácticamente sobrecomprado, aprovecharíamos cualquier retroceso para aumentar nuestra asignación estratégica.

En cuanto a los sectores, los títulos de consumo discrecional ganaron un 7% en el mes, impulsados por la mejora de las perspectivas para la economía mundial. Por otro lado, los valores energéticos cayeron un 3,5% debido a que los precios del petróleo siguieron bajando, en parte a causa de los datos sobre el aumento de los inventarios –el petróleo ha bajado más de un 7% en lo que va de año.

Las medidas monetarias adoptadas a ambos lados del Pacífico también fueron una buena noticia para la renta fija. Los bonos globales subieron alrededor de un 1% en el mes, con una ganancia especialmente buena de los bonos emergentes en moneda local de más de un 3%, mientras que los bonos emergentes en divisas fuertes registran actualmente un alza de algo más del 8,5% en el año. La deuda corporativa subió de forma generalizada, tanto la emergente y la desarrollada como la “high yield” y la “investment grade”, ganando entre un 1% y un 1,7% en el mes.

Las divisas recuperaron terreno frente al dólar, que perdió casi un 1% en el mes, y monedas de países productores de materias primas no petrolíferas, tales como el real brasileño y el dólar australiano, generaron una rentabilidad especialmente buena. Los precios del oro subieron otro 5% para registrar una ganacia acumulada del 27,5% en lo que va de año.

^{La información, las opiniones y las estimaciones expresadas en este documento reflejan un juicio emitido en su fecha original de publicación y pueden verse afectadas por riesgos e incertidumbres que podrían hacer que los resultados reales sean sustancialmente diferentes de los presentados en el presente documento.}