Schwellenländeranleihen

Das Ergebnis dieses grundlegenden Wandels ist, dass die Regierungen wahrscheinlich nicht zur Sparpolitik zurückkehren werden – zumindest nicht, bis sie von den Märkten dazu gezwungen werden. Stattdessen werden die Regierungen versuchen, ihre Schuldenlast in Grenzen zu halten, indem sie das Wachstum ihrer Volkswirtschaft ankurbeln. Höhere, aber gezielte Staatsausgaben werden die Investitionsausgaben und die Nachfrage nach Rohstoffen erhöhen – beides dürfte den Rohstoffproduzenten zugute kommen. Die Kehrseite ist, dass höhere Zinsen vorherrschen werden.

Weniger klar ist, wie sich diese Freigiebigkeit auf die internationalen Kapitalströme auswirken wird. Hoch verschuldete Regierungen werden auf eine neue Form der Finanzrepression zurückgreifen. Sie werden versuchen, inländisches Kapital – das derzeit zu einem Grossteil im Ausland, vor allem in den USA, investiert ist – durch steuerliche Anreize, Rechtsvorschriften und Marketing zu erschliessen (siehe Abb. 1). Dies könnte zu einer Umkehrung der Geldströme führen, die bisher die Outperformance von US-Anlagewerten und letztlich die Stärke des US-Dollars unterstützt haben. Sollte es dazu kommen, würde sich dies letztlich am stärksten auf die Preise von Schwellenländeranlagen auswirken – die sich entwickelnden Volkswirtschaften würden von der Kombination aus neuerlichen Kapitalzuflüssen und Investitionsausgaben profitieren.  

Ausserdem sind sie jetzt weniger anfällig für eine Anlegerflucht. 2008 wurden 81% der Staats- und Unternehmensanleihen der Schwellenländer in Fremdwährung, vor allem im US-Dollar, emittiert.  2023 waren es nur noch 44%. Der Grossteil der Staatsverschuldung der Schwellenländer wird heute im Land selbst, in Landeswährung, finanziert. 

Das liegt an der zunehmenden Reife dieser Volkswirtschaften – es gibt mehr inländische Sparer, die ihr Geld an den mittlerweile ausgereiften inländischen Kapitalmärkten anlegen können. Diese Reife ist wiederum das Ergebnis des Wirtschaftswachstums und der Disziplin, die den Regierungen durch unabhängige Zentralbanken, frei schwankende Wechselkurse, Haushaltsvorschriften, die Schaffung öffentlicher und privater Rentensysteme und immer solidere nationale Institutionen auferlegt wird. Das gilt insbesondere für Länder, die in der Vergangenheit krisenanfällig waren.

In der Pandemie mussten die westlichen Regierungen erfahren, wie stark ihre Lieferketten von China abhängig sind. Gleichzeitig kam ihnen die Erkenntnis, dass China sowohl militärisch als auch wirtschaftlich mächtig geworden war. Das Bestreben der Industrieländer, ihre Abhängigkeit von dem Land zu verringern, war ein Segen für andere Schwellenländer. Einige von ihnen, wie Lateinamerika, haben vom Nearshoring der USA profitiert. Gleichzeitig haben chinesische Unternehmen einen Teil ihrer Produktion ins Ausland verlagert, insbesondere nach Südostasien, um so einige der neuen Handelsbarrieren zu umgehen.

Dies hat die Kapitalströme verstärkt in die übrigen asiatischen Schwellenländer gelenkt – nicht nur, weil Investoren nicht mehr von dem kapitalhungrigen regionalen Riesen verdrängt werden, sondern auch, weil das immer schnellere Wachstum in diesen Ländern eine tiefere und breitere Mittelschicht hervorgebracht hat, die nach Anlagemöglichkeiten für ihre Ersparnisse sucht (siehe Abb. 3).

Viele dieser Länder sind reich an Rohstoffen – sie sind die Hauptquelle für Metalle, die für die Energiewende benötigt werden, sowie für strategische Mineralien für militärische und technische Einsatzzwecke. Und die Nachfrage nach diesen Produkten wird weiter steigen (siehe Abb. 4).

Die vielleicht wichtigste Ressource wird jedoch weder abgebaut noch abgeholzt – die Menschen. Viele Industrieländer haben das Problem, dass ihre Bevölkerung altert und schrumpft. In den Schwellenländern sieht das anders aus – mit einigen Ausnahmen wie Südkorea und China (siehe Abb. 5). Dabei geht es nicht nur um billige Arbeitskräfte, sondern auch um die Zukunft des Konsums und der Innovation, da sich mehr Wohlstand auch in besserer Bildung niederschlägt. Ausländische Unternehmen haben diese Ressource längst für sich entdeckt: Google zum Beispiel sieht Indien nicht als einen Ort, an den man Arbeitsplätze mit niedrigen Qualifikationsanforderungen auslagern kann, sondern rekrutiert im gesamten Qualifikationsspektrum, um ein Leistungsportfolio aufzubauen, das den lokalen Anforderungen gerecht wird.https://www.cnbc.com/2024/05/01/google-cuts-hundreds-of-core-workers-moves-jobs-to-india-mexico.html

Damit die Schwellenländer die Vorteile der Kapitalströme voll ausschöpfen können, muss ihre Infrastruktur ausgebaut werden – und das wird von ihren Regierungen gefördert. Entwicklungsbanken konkurrieren um Investitionen in Schwellenländer – beispielsweise der IWF in Lateinamerika, die Weltbank und das US-Finanzministerium in Westafrika –, und auch die staatlichen Vermögensfonds des Nahen Ostens klinken sich zunehmend ein. Sie alle tragen zur Finanzierung von Investitionen bei und stellen gleichzeitig eine wichtige Absicherung für die staatlichen Kreditmärkte dar, wodurch das Ausfallrisiko verringert wird.

Gleichzeitig ist das ausländische Eigentum an Schwellenländeranleihen, insbesondere solchen in Lokalwährung, gering und die Währungen der Schwellenländer sind stark unterbewertet, sodass sich den Investoren ein gutes Verhältnis von Ertrag und Risiko bietet. 

Zudem sind Schwellenländeranleihen eine effiziente Komponente für die Portfoliodiversifikation. Schwellenländeranleihen weisen eine geringe Korrelation zu den grossen festverzinslichen Anlageklassen – US-Staatsanleihen und Investment-Grade-Unternehmensanleihen – auf und sind auch nicht mit US-Aktien korreliert. Gleichzeitig sind die Unterkategorien von Schwellenländeranleihen – Staatsanleihen in Hartwährung, Unternehmensanleihen in Hartwährung, Staatsanleihen in Lokalwährung, Unternehmensanleihen in Lokalwährung – relativ unkorreliert, was Möglichkeiten zur Diversifizierung in einer Allokation von Schwellenländeranleihen schafft.

Zusammengenommen bieten diese Faktoren den Investoren ein grosses Spektrum an Chancen. Lokalwährungsanleihen, sowohl von Staaten als auch von Unternehmen, werden dank der starken Anlegerbasis im Inland immer attraktiver. Generell ist das Kreditrisiko von Staaten und Unternehmen geringer, insbesondere bei grossen, systemrelevanten Ländern und Unternehmen. Aufgrund der geringeren Abhängigkeit vom US-Dollar sind diese Anlagewerte weniger anfällig für die Entwicklung der US-Zinssätze und für externe Schocks. Entscheidend für erfolgreiches Investieren in dieser neuen Weltordnung wird jedoch die Fähigkeit sein, eine dynamische Allokation über das gesamte Spektrum der Schwellenländeranlagen aufzubauen.