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概述： 未來 5 年的回報預測
過去數十年的事實印證，大致平均地配置於成熟市場股票和債券是一種有利的投資策略。受惠於穩定的經濟增長、利率和通脹幾乎持續下降，以及相對平靜的金融市場狀況，投資者透過以上方式獲得的年化回報率一直在較高的個位數。
然而，我們對未來 5 年的預測表明，投資者需要規劃不同的方案才能獲得類似的結果。這將涉及減少對成熟市場的資本配置，增持新興市場資產，以及大幅增持另類投資，特別是大宗商品和黃金。
未來 5 年的資產類別回報預測
資料來源： 瑞士百達資產管理，預測期為2022 年 4 月 30 日至 2027 年 4 月 30 日。
我們研究發現了其中一個關鍵，是商業周期的不利轉變將影響股市回報。全球經濟正邁向疫情後的擴張階段。緊縮的金融環境、美國就業增長的高峰和巨大的產出缺口都預示今年或明年可能出現衰退。這對投資影響重大。在股市暴跌前對股票進行配置與在復甦開始紮根後進行相同配置，兩者存在巨大差異。即使對於那些作長線投資的人士而言也是如此。
我們對過去100年的分析表明，在經濟衰退結束後的 5 年，投資於成熟市場的股票，接下來中每年可帶來 10% 的價格回報； 相比之下，在經濟衰退之前進行投資，就像現今情況一樣，通常只能產生 4% 的年化回報，每年相差大約 6% 。
首席策略師和多元資產高級策略師
成熟股市面臨的另一個障礙是企業利潤率受到擠壓。隨着薪酬和原材料價格上升，更嚴厲的法規增加了經營成本，加上企業稅可能上調，預計未來 5 年利潤率將累計下降 10%。
但難以重回過去表現的不僅是成熟市場股票。已發展國家的政府債券也需在未來 5 年內努力滿足投資者的要求。此類證券歷來是多元化投資組合的支柱，在經濟不明朗時期，這是收入和資本保護的重要來源。
然而，在美國以外，由於今年收益率飆升，政府和投資級債券的初始估值變得更具吸引力，發達市場固定收益的回報在未來 5 年內將低於通脹率。
為了彌補已發展國家帶來的低迷回報和收入，投資者必須尋求微妙的平衡。一方面，我們的分析指出平均而言，投資組合需增加配置於新興市場的股票及債券，以及可能帶來更高回報、惟風險較高的商品。另一方面，謹慎的做法是在風險上升的同時，增加配置於與主流股市和債市走勢不同步的資產，如流動性另類投資、黃金和私人資產。
在新興市場中，中國股票看來別具吸引力，而新興市場債券亦會因發展中國家貨幣穩步上升而提升收益創造潛力。
在另類投資中，非能源類大宗商品看來尤其具備吸引力； 在未來5 年，它們的回報應該會跑贏通脹。
我們的分析還顯示，在我們的 5 年預測範圍內，房地產和私募股權的表現均優於成熟市場股票。與此同時，在這個關鍵時刻配置於黃金和基礎建設是合理的，這可以分散風險，保護投資組合免受可能的高通脹高企或不穩定的因素影響。
投資者可以繼續忠於傳統主流債券和股票平衡的投資組合，但要接受較低的回報和潛在較高的波動性。
未來5 年為投資者帶來了一個難題。投資者可以繼續忠於傳統主流債券和股票平衡的投資組合，但這意味著接受較低的回報和潛在較高的波動性。或者他們可以走一條不尋常路，將更多的資本配置到另類資產。我們的分析表明，後者是更明智的做法。
通脹捲土重來（但未及 70 年代嚴重）
過去一年裡通脹的回溫喚醒了人們的擔憂，即全球經濟已回到1970年代——當時經濟增長停滯，各國央行失去了穩定價格穩定的控制。這種看法過分悲觀。
我們認為，2022 年的通脹飆升將被廣泛印證相對短暫。但我們也相信，主要經濟體的通脹率不會回到1990年代初以來普遍存在的非常低、非常穩定的水平。
相反，我們預計均衡率會略高一些，引致波動性會大幅提高，我們看到已發展國家大部分地區的均衡率在 2% 到 3% 之間，儘管峰值越來越頻繁且忽高忽低。
至關重要的是，與 1970 年代不同的是，目前沒有太多跡象表明通脹會影響薪資要求。當通脹預期開始上升時，薪酬調整要求 隨之而來。這一次，央行官員保持長期價格穩定的紀錄使之受控。
隨着新型冠狀病毒疫情造成的供應瓶頸開始緩解，俄羅斯入侵烏克蘭對大宗商品價格的影響開始減弱，價格壓力將消散。但歸根結底，通脹是由經濟政策決定的，即意味著一種政治選擇，政客似乎已經吸取了過去通脹高企的教訓。
疫情與戰爭： 長期傳統
過去兩年發生了兩場能定性一代人的事件：新型冠狀病毒疫情和俄烏戰爭。他們將共同留下影響深遠的經濟和社會遺產。
美國霸權的持續削弱、綠色轉型以及期望企業和政府間建立更具彈性的供應鏈等議題疫情前或已存在，但在新型冠狀病毒疫情和俄烏戰爭之後，這三個大趨勢似乎得以加速。
在財政政策方面，新型冠狀病毒疫情和戰爭都預示著政府支出將會激增，尤其是在已發展國家。反過來，這將透過更多的借貸獲得資金，從而推高已發展國家和發展中國家的債券收益率。
與此同時，全球央行已經證明，它們可以共同採取大規模行動，並且勇於使用創新、複雜的工具來實現其目標。現在有一個未來危機的藍圖，各國央行不僅向商業銀行提供流動性，更直接向私營機構提供流動性。
「華盛頓共識」的消亡及其對資本配置的影響
過去 10 年，對社會、政治和經濟影響最深刻和最深遠的結構性趨勢之一，是新自由主義世界秩序及其經濟對應的「華盛頓共識」緩慢而穩步地消亡。這是我們在之前的長期展望中提到的一種現象，但新冠肺炎疫情和烏克蘭戰爭顯著加速了這種轉變，顯示它需要更仔細的審查。
在這個部分，我們聚焦以規則為本全球秩序遭到破壞後對金融市場的影響，並着眼分析它如何改變資本配置，最終決定投資回報。
新自由主義秩序在飽受通貨膨脹蹂躪的 1970 年代嶄露頭角，被政府視為凱恩斯主義經濟思維政策失敗的解藥。在經濟方面，這一新秩序建立在六個關鍵支柱之上：
- 財政政策紀律或「小政府」的特徵是嚴格控制公共開支
- 稅制改革、擴大稅基和採用適度的邊際稅率
- 市場決定的利率和匯率
- 商品和資本流動自由化
- 國企私有化和放鬆管制
- 嚴格執行財產和其他合法權益
我們看到以規則爲本的全球秩序如何影響資本配置，而最終決定投資回報。
而新的秩序也發揮功效。全球經濟經歷了一個黃金時代，其特點是生產力迅速提高、貿易量激增以及中國崛起為新的經濟超級大國。金融市場也大幅受惠。股市經歷了有史以來最長、最強勁的牛市之一； 風險溢價跌至接近零；隨著通脹壓力消散，債券收益率大幅下跌。
然而，隨著2008 年全球金融危機（GFC）發生，這些事件都隨之而結束。 The Rise and Fall of the Neoliberal Order, Gary Gerstle, 2022年5月。 全球金融危機使政策制定者深刻反省了一段時間，導致「華盛頓共識」逐漸瓦解，一個更傾向於干預的國家捲土重來。分水嶺落在2008年至2009年——當時所有主要央行推出量化寬松政策，成為政府債券的第一和最後買家，有效地決定了投資者的實際資本成本。量化寬鬆被認為是應急的臨時解決方案。
但隨着緊急情況暴增，量化寬鬆不僅成為預設設定，且在選民的推動下，各國政府也接受了更嚴格的經濟和金融監管。 因此，金融市場現正面臨考驗——市場作用本在有效地將資金從儲蓄轉移到公司，以在最大程度上提高回報和生產力，同時減少干擾和波動。
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