Qu’il s’agisse des perspectives de croissance économique ou des fondamentaux des entreprises, les conditions dans les marchés émergents (ME) semblent de plus en plus favorables. En effet, les perspectives n’ont sans doute jamais été autant positives au cours de cette dernière décennie – une période dominée par l’exceptionnalisme américain, un afflux constant de capitaux vers les États-Unis et le dollar et le renforcement du dollar qui en résulte.
Nos économistes tablent sur une croissance du PIB des marchés émergents de 4% cette année et dans les années à venir, avec un écart de croissance par rapport aux États-Unis s’élargissant à 2,8 points de pourcentage (pp), contre seulement 1,5 point de pourcentage en 2024.
L’inflation, quant à elle, baisse de manière constante dans les pays en développement, ouvrant la voie à de nouvelles baisses des taux d’intérêt.
Si l’on ajoute à cela les anticipations d’un dollar plus faible, miné par les droits de douane américains, il n’est pas surprenant qu’une allocation accrue aux obligations d’entreprises des marchés émergents soit l’une des recommandations de notre Secular Outlook 2025.
L’opportunité ne doit pas nécessairement s’accompagner d’un risque accru. Par exemple, grâce à la demande croissante des investisseurs locaux due à l’augmentation des réserves d’épargne locales, le crédit aux entreprises des marchés émergents est resté relativement stable suite aux turbulences du marché provoquées par la Jour de la libération. Les spreads par rapport aux bons du Trésor américain n’ont progressé que de 55 points de base au cours de la première semaine d’avril, contre 120 points de base pour le haut rendement américain (voir Fig.1).
Spreads par rapport aux bons du Trésor américain, en points de base
Source: Pictet Asset Management, Bloomberg. Données couvrant la période allant du 01.01.2024 au 11.07.2025.
Cette plus grande résilience reflète des fondamentaux plus solides, tels qu’un endettement plus gérable pour les entreprises des marchés émergents. La prime requise pour les obligations d’une entreprise par rapport à son degré d’endettement, ou spread par niveau d’endettement, est élevée tant par rapport à celle des entreprises américaines (pour chaque catégorie de notation à l’exception de la note B) que par rapport à son propre historique (voir Fig.2). Cela signifie que les investisseurs obtiennent des rendements attrayants pour un risque relativement faible.
En outre, la duration est relativement faible dans le domaine des entreprises des marchés émergents, où elle se situe à environ 4-4,5 ans, contre 7 ans pour les obligations d’entreprises américaines de qualité investment grade. Cela permet de compenser toute augmentation de la «prime de terme», le rendement supplémentaire que les investisseurs exigent pour détenir des obligations à plus longue échéance.
Spread (par rapport aux bons du Trésor américain) par niveau d’endettement, en points de base
Source: LSEG, Pictet Asset Management. Données couvrant la période allant du 31.01.2008 au 30.04.2025.
Les planètes étant alignées pour le crédit des marchés émergents, elles pourraient favoriser des flux entrants importants dans la classe d’actifs sous-détenue, créant ainsi un cercle vertueux. Les investisseurs particuliers offshore se désengagent en effet depuis 2021.
Potentiel de croissance intérieure
Dans ce contexte, où se trouvent les meilleures opportunités? En tant qu’investisseurs dans les obligations d’entreprises des marchés émergents, nous pensons qu’il essentiel de bien diversifier son portefeuille entre les pays et les secteurs, tout en gardant à l’esprit la liquidité à tout moment.
Compte tenu des tensions commerciales mondiales et de l’incertitude concernant la politique gouvernementale et les perspectives macroéconomiques aux États-Unis, nous nous concentrons actuellement sur les segments du marché susceptibles de bénéficier de la bonne santé des économies nationales. Cela inclut l’allocation à certaines régions d’Amérique latine, où l’exposition aux droits de douane américains est relativement modeste grâce à la faible part des exportations de biens dans le PIB, et à la faible part des États-Unis dans ces exportations. Le Brésil, l’Argentine et le Pérou, par exemple, entrent dans cette catégorie. Nous apprécions également les liens étroits avec la Chine et le fait qu’un certain nombre de banques centrales latino-américaines aient déjà engagé des baisses de taux, ce qui renforce l’attrait de la région.
En Argentine, les réformes de Javier Milei améliorent significativement la situation économique du pays, parallèlement à un nouvel accord de prêt du FMI de 20 milliards de dollars et à une baisse de l’inflation. Cela a créé des opportunités d’investissement dans certaines entreprises quasi-souveraines et certains services aux collectivités argentins. Nous avons constaté une augmentation des émissions, accompagnée d’une demande soutenue de la part des investisseurs.
Dans le même temps, en Colombie, les troubles politiques ont entraîné une baisse des valorisations. Avec un changement d’orientation politique qui semble de plus en plus probable lors des élections de l’année prochaine, le pays pourrait offrir des opportunités d’investissement intéressantes au cours des 12 prochains mois, d’autant plus qu’une grande partie du risque fiscal est déjà pris en compte.
Nous voyons également un potentiel dans les obligations émises par des sociétés technologiques chinoises, qui affichent de solides positions nettes de trésorerie, une amélioration des perspectives de notation de crédit et des valorisations attrayantes. L’IA est une priorité pour le gouvernement chinois, et nous nous attendons donc à ce que l’environnement réglementaire soit également favorable.
À l’inverse, nous avons réduit nos positions dans certaines sociétés métallurgiques et minières et dans des conglomérats diversifiés, ainsi que dans certains secteurs et régions d’Asie, qui sont susceptibles d’être davantage affectés par un ralentissement de la croissance mondiale ou une escalade des tensions commerciales.
Or ouzbek, gaz péruvien
Bien que nous accordions une grande importance à nos scores macroéconomiques, nous pensons qu’en fin de compte, les fondamentaux des entreprises sont essentiels pour générer des performances ajustées au risque attrayantes dans le crédit des marchés émergents. Nous examinons attentivement les bilans et les valorisations des entreprises afin d’identifier les opportunités d’achat et de vente. Notre préférence va ici aux revenus stables qui sont largement protégés des droits de douane.
Loin des sentiers battus, et grâce à une visite sur place, nous avons identifié plusieurs entreprises en Ouzbékistan qui correspondent à nos critères. Le pays est largement épargné par les droits de douane (les États-Unis ne représentent que 0,8% du total des exportations), et présente une croissance du PIB de 6%, des réserves pouvant couvrir 15 mois, un niveau d’endettement relativement faible (33% du PIB) et une dynamique de réforme croissante, y compris des négociations en cours pour l’adhésion à l’OMC. Si l’on examine de près les fondamentaux des entreprises, nous constatons des valorisations attrayantes et un fort potentiel parmi les émetteurs majoritairement détenus par l’État dans les secteurs de l’exploitation aurifère et du gaz.
En Amérique latine, on peut citer l’exemple récent d’une émission sur le marché primaire d’un grand producteur de gaz péruvien, dont les revenus sont protégés par des prix fixes du gaz sur le marché intérieur et des contrats take-or-pay garantissant des volumes minimaux pour les trois prochaines années. Les faibles coûts d’extraction, les gisements de gaz riches et les réserves importantes renforcent l’attrait de cette région, et cette position s’inscrit dans notre stratégie visant à privilégier les champions locaux à bas coût de la production dans le secteur pétrolier et gazier.
Ces entreprises combinent des valorisations attrayantes et des fondamentaux solides, avec un contexte macroéconomique favorable et des caractéristiques défensives. Dans le cadre d’un portefeuille diversifié, elles peuvent contribuer à fournir des performances ajustées au risque attrayantes, en tirant parti d’un environnement de plus en plus favorable pour le crédit des marchés émergents.
Les entreprises des marchés émergents chez Pictet Asset Management
Nous adoptons une approche équilibrée en matière de crédit émergent, en mettant l’accent sur la diversification, la liquidité et la préservation du crédit. Notre approche est active, locale et axée sur la recherche, les fondamentaux des entreprises jouant un rôle clé dans les décisions d’investissement.
Notre processus d’investissement commence par une analyse macroéconomique des économies, des secteurs, des notations de crédit et de la duration des marchés émergents. Nous examinons ensuite les valorisations, en tenant compte d’un certain nombre de paramètres, notamment le spread, l’effet de levier et la valeur relative dans un large univers d’environ 800 émetteurs.
L’analyse fondamentale, qui comprend les bilans, les flux de trésorerie, la structure du capital, les covenants, la gouvernance d’entreprise, les critères ESG, nous aide à réduire le nombre d’opportunités à environ 300.
À partir de là, nous construisons notre portefeuille de 100 à 150 émetteurs, en visant une liquidité, une diversification et une gestion du risque optimales.
