Finanzmarkt-Barometer, Ausblick Oktober

Unsere Konjunkturindikatoren lassen ein robustes globales Wachstum erkennen.

Die US-Wirtschaft wächst mit einer potenziellen Wachstumsrate von rund 2%. Unser zusammengesetzter Indikator für Kapitalinvestitionen liegt über seinem langfristigen Durchschnitt seit 1990, was auf Investitionen in Nichtwohngebäude insbesondere vonseiten der Technologieunternehmen zurückzuführen ist. Die Ausgaben im KI-Bereich sind in den letzten zwei Jahren mit einer annualisierten Wachstumsrate von über 20% gestiegen. Die US-Notenbank geht dabei davon aus, dass ein potenzieller KI-getriebener Produktivitätsboom das BIP-Wachstum in den USA in den kommenden Jahrzehnten auf rund 4% ansteigen lassen könnte.

Dies gleicht gewisse Schwächen auf dem US-Immobilienmarkt mehr als aus.

Die europäische Wirtschaft wird unterdessen durch eine anhaltende Erholung im Konsum sowie in Industrie und Handel gestützt. Wir sehen Anzeichen dafür, dass in dieser Region die öffentlichen Ausgaben für erneuerbare Energien, Verteidigung und Infrastruktur, die 15% des gesamten BIP der EU ausmachen, sich stetig auf die gesamte Wirtschaft auswirken. Nach unserer Einschätzung wird dieser konjunkturelle Impuls dazu beitragen, dass die europäische Wachstumsrate im Lauf der Zeit zu der US-Rate aufschliesst. Unsere Analyse zeigt, dass die europäischen Staatsausgaben die Wachstumslücke zwischen den USA und Europa beim BIP letztendlich halbieren könnten. 

Japan gehört zu den stärkeren Volkswirtschaften der Industrieländer, da Leitindikatoren wie Umfragen in der Industrie und Maschinenaufträge auf eine stärkere Industriekonjunktur und höhere Investitionen hindeuten.

China hinkt weiterhin hinterher, da die schwache Binnennachfrage und der verhaltene private Konsum die zweitgrösste Volkswirtschaft der Welt belasten.

Die Schwellenländer ausserhalb Chinas profitieren jedoch vom stabilen Welthandel und den starken Investitionen in Technologie und Lieferketten in der Fertigung.

Unsere Liquiditätsanalyse zeigt, dass die grossen Zentralbanken durch das robuste Wachstum nun genügend Spielraum haben, um der Inflationsbekämpfung Vorrang einzuräumen. Wir sehen darin jedoch kaum Anzeichen für den Beginn eines anhaltenden globalen Straffungszyklus, da die zugrunde liegende Kerninflationsdynamik weiterhin moderat bleibt.

Unsere Bewertungsmodelle stützen unsere Einschätzung, dass eine Reduzierung des Aktienengagements unter den aktuellen Rahmenbedingungen nicht gerechtfertigt ist, auch wenn überbewertete Positionen und eine mögliche Abwärtskorrektur der derzeit hohen Gewinnerwartungen weiterhin Risiken darstellen.

Unsere zusammengesetzte Aktienrisikoprämie in den USA – ein Mass für die Überrendite, die Anleger durch das Halten von Aktien gegenüber einem risikofreien Zinssatz erzielen – liegt bei 250 Basispunkten und damit fast bei der Hälfte ihres historischen Durchschnitts. Wir betrachten dies eher als wesentliche Einschränkung der mittelfristigen Renditen und nicht als unmittelbares Signal, Aktien vollständig zu verkaufen. Ein Anstieg der Renditen 10-jähriger US-Anleihen um 50 Basispunkte oder eine Ausweitung des Bewertungsmultiplikators des S&P 500 um 10 bis 15% brächte die relativen Bewertungen jedoch bereits in einen Bereich, auf den in der Vergangenheit stets starke Marktkorrekturen folgten.

Andererseits bestätigen unsere technischen Indikatoren unsere Übergewichtung bei Aktien, da Hedgefonds vorraussichtlich gegen Jahresende grössere Teile ihrer Barbestände investieren werden.

Unter den Branchen bevorzugen wir weiterhin den IT-Sektor, der von einem starken Gewinnwachstum, steigenden Investitionen in KI und verbesserten Gewinnaussichten gestützt wird. Unserer Analyse zufolge entfallen nach wie vor rund 41% der weltweiten Unternehmensgewinne und zwei Drittel des weltweiten Gewinnwachstums auf KI-Unternehmen mit grosser Marktkapitalisierung. Die Bewertungen sind mittlwerweile auch attraktiver: Erstmals seit Beginn des KI-Booms werden diese Unternehmen gemessen am Forward-KGV auf 12 Monate mit einem Abschlag gegenüber dem Gesamtmarkt gehandelt (vgl. Abb. 3).

Wir sehen auch Potenzial im Finanzsektor, der von höheren Zinsen und regen Unternehmensanleihen profitieren dürfte.

Auch Aktien aus dem Bereich der zyklischen Konsumgüter scheinen ausichtsreicher, da sich die Inflation im nächsten Jahr voraussichtlich normalisieren wird und sich der US-Arbeitsmarkt stabilisiert. Daher stufen wir diesen Sektor auf neutral hoch.

Den Industriesektor stufen wir hingegen auf neutral herab, um ein übermässiges Engagement in den energieintensivsten und zinsempfindlichsten Wirtschaftsbranchen zu vermeiden.

Auch bei Basiskonsumgütern bleiben wir vorsichtig: In einem relativ positiven Anlageumfeld ist dieser Sektor durch seine übermässig defensive Ausrichtung benachteiligt und steht zudem vor strukturellen Herausforderungen aufgrund des sich wandelnden Verbraucherverhaltens, an das sich die etablierten Unternehmen nur langsam anpassen.

Um uns zusätzlich gegen unerwartete Änderungen in der geldpolitischen Ausrichtung der Fed sowie gegen weitere geopolitische Turbulenzen abzusichern, bleiben wir auch bei Gold übergewichtet.

Für Anleger, die Erträge erzielen möchten, bieten Anleihen aus Schwellenländern in Landeswährung allerdings einen höheren Wert. Entgegen den Erwartungen und bisherigen Erfahrungen haben sich die Schwellenländer nach dem Ausbruch des Konflikts zwischen den USA und dem Iran als widerstandsfähig erwiesen. Das Wachstum blieb weiterhin intakt, gestützt durch einen stabilen Binnenkonsum und ein starkes Exportwachstum. Auch die Währungen der Schwellenländer zeigten sich weniger volatil als bei früheren Energiepreisspitzen. Gleichzeitig sind die Renditen von Anleihen in Landeswährung, gemessen am JPMorgan GBI-EM Bond Index, um durchschnittlich nur 60 Basispunkte gestiegen. Das ist ein weitaus geringerer Anstieg als der Sprung um mehr als 100 Basispunkte, der an den Märkten für US-Staatsanleihen stattfand, und ein Beleg für die neu gewonnene Stabilität dieser Anlageklasse.

Die weltweiten Aktienmärkte schlossen den Monat schwächer ab, da zunehmend befürchtet wird, wichtige Zentralbanken könnten dem Beispiel der Fed folgen und ihre Geldpolitik straffen, was das Wachstum und die Aussichten für die Unternehmensgewinne belasten könnte.

Zinsempfindliche Sektoren wie Immobilien und Versorger gehörten zu den grössten Verlierern; ebenso rückläufig waren die Rohstoffbranche und zyklische Konsumgüter, die stärker von Konjunkturschwankungen betroffen sind. Entgegen diesem Trend erhöhten die Anleger ihr Engagement in der IT- und Kommunikationsbranche, überzeugt von starken Gewinnzahlen und positiven Prognosen. Energieaktien schlossen den Monat weitgehend unverändert ab.

Auch US-Aktien waren am Monatsende auf weitgehend unverändertem Niveau, Aktien aus anderen Industrieländern gaben dagegen um rund 1% nach. Am besten entwickelten sich Aktien aus Lateinamerika und legten dank starker Rohstoffpreise um rund 0,6% zu. Asiatische Aktien stiegen um 0,3% und verzeichneten Kapitalzuflüsse in die Sektoren Technologie und moderne Fertigung.

Die Ölpreise stiegen im Monatsverlauf um fast 18%, womit sich ihr Jahresgewinn auf über 70 % steigerte.

Der Dollar legte nach der Zinserhöhung der Fed durchweg zu. Der Yen legte um mehr als 1 % zu: In diesem volatilen Monat hatte die Währung zunächst nach Anzeichen für eine Intervention an Wert gewonnen, gab allerdings bald darauf als Reaktion auf steigende US-Renditen wieder nach. Der Euro, das Pfund Sterling und der Schweizer Franken fielen gegenüber dem Dollar um rund 2%.

^{Die Informationen, Meinungen und Einschätzungen in diesem Dokument sind zum Zeitpunkt der erstmaligen Veröffentlichung zutreffend und unterliegen Risiken und Unsicherheiten, sodass die tatsächlichen Ergebnisse wesentlich von den hier dargestellten abweichen können.}