Asset-allocatie: De omstandigheden blijven gunstig voor aandelen
Hoe hoog kan de markt gaan? De wereldwijde aandelen zijn de afgelopen acht maanden met ca. 26% gestegen, en dat is de vraag waar beleggers mee worstelen.
De economische vooruitzichten blijven degelijk, wat de aandelen ondersteunt, aangezien de vrees voor een blijvende inflatie lijkt te zijn weggenomen.
Deze positieve fundamentele achtergrond moet evenwel in de context worden geplaatst van twee potentieel negatieve ontwikkelingen. Eerst en vooral is er een beladen politieke achtergrond in Europa. De snelle parlementsverkiezingen in Frankrijk lijken het land in onbekende wateren te leiden, waarbij extreem rechts de eerste van de twee stemmingsronden heeft gewonnen. Een tweede compenserende kracht is de positie van de beleggers in aandelen, die volgens onze indicatoren extreem optimistisch is.
We geloven echter dat de risicobalans nog steeds gunstig staat ten opzichte van een blijvende overweging van aandelen, neutrale obligaties en een onderweging van cash.
Juli 2024
Bron: Pictet Asset Management
Onze business cycle indicatoren zijn positief. De economische vooruitzichten zijn het meest gunstig voor de opkomende markten, die profiteren van hogere grondstoffenprijzen en een betere wereldhandel.
In Europa zien we eerder een combinatie van verschillende factoren, niet in het minst de Franse parlementsverkiezingen. Door de onvolkomenheden van het Franse systeem van twee stemrondes is het resultaat moeilijk te bepalen, wat vragen doet rijzen over de vooruitzichten voor de economische groei en begrotingsuitgaven.
Afgezien van de politiek blijft onze belangrijkste indicator voor de regio het steeds beter doen, net als het inflatiebeeld. We verwachten dat deze trends zich zullen voortzetten naarmate de Europese Centrale Bank de rente geleidelijk verlaagt.
In de VS waren de recente gegevens intussen gunstiger. We verwachten dat de groei in de grootste economie van de wereld tegen het einde van het jaar zal vertragen tot ongeveer 1% op jaarbasis – ongeveer de helft van zijn potentieel – omwille van de zwakkere consumptie en de investeringen in woningen.
De wereldwijde liquiditeitsituatie is neutraal voor meer risicohoudende beleggingscategorieën. De helft van de centrale banken die we volgen, kijkt de kat uit de boom, 37% versoepelt en 13% verkrapt (in het bijzonder Japan). Als het aandeel van de centrale banken dat het monetaire beleid versoepelt blijft stijgen, kan dit zich vertalen in een verbetering van de economische omstandigheden. Uit onze analyse blijkt dat een daling van de rentevoeten van de centrale banken vaak wordt gevolgd door een stijging van de belangrijkste indicatoren met een achterstand van negen maanden.
De liquiditeitscontext ondersteunt dus onze doorgaans positieve houding ten aanzien van wereldwijde aandelen.
Cumulatieve investeringsstromen, per activaklasse, miljard USD (2018-heden)
Bron: EPFR, Pictet Asset Management. Gegevens uit de periode 01.01.2019-19.06.2024.
Binnen aandelen ondersteunen onze waarderingsmodellen onze voorkeur voor Europese aandelen boven die uit de VS. Terwijl Europa de op één na goedkoopste regio is in ons model is de VS veruit de duurste.
Ca. 80 procent van de activaklassen in ons waarderingsmodel presteren beter dan de trend – iets wat het afgelopen decennium nog maar drie keer is gebeurd.Gebeseerd op een breed scala aan waarderingsmetrieken, waaronder koers-boekwaarde- en koers-winstverhoudingen voor aandelen, rendementen ten opzichte van de trend van de nominale BBP-groei voor obligaties en prijzen ten opzichte van de inflatie voor grodstoffen. Dit suggereert mogelijk een hoge mate van zelfgenoegzaamheid op de markt, wat ons ertoe aanzet veilige havens zoals de Zwitserse frank, goud en Amerikaanse staatsobligaties aan te houden.
Technische indicatoren suggereren dat het momentum voor aandelen positief blijft en dat de markt nog niet overkocht is. De instroom van aandelen blijft sterk (ongeveer 44 miljard US dollar in de afgelopen vier weken, zie afb. 2), ondanks de zwakke seizoensgebondenheid.
Aandelenregio's en -sectoren: IT afwaarderen
Sinds het begin van het jaar steeg de marktkapitalisatie van de S&P 500 met 5,8 biljoen USD. Daarvan is 1,8 biljoen USD, 31 procent, alleen al te wijten aan halfgeleider gigant Nvidia. Nvidia zelf is in die periode met 150 procent gestegen. Wij beginnen hierdoor een onaangenaam gevoel te krijgen, vooral met betrekking tot de kwetsbaarheden van de IT-sector.
Hoewel de bedrijfswinsten doorgaans gezond blijven en we overwogen blijven in aandelen als activaklasse, zijn we voorzichtig over hoe geconcentreerd de marktwinsten zijn geweest (zie Afb. 3). We verkleinen onze positie in IT, na een verdere winst van 9,5% voor de sector op de maand, wat neerkomt op een rally van 26% voor het jaar tot nu toe. Technologie aandelen lijken inderdaad overkocht in ons framework. Er zijn echter ook redenen om de sector niet te onderwegen – het momentum van de bedrijfswinsten blijft sterk, zij het grotendeels gedreven door halfgeleiders, en er bestaat een risico dat deze aandelen aanzienlijk zouden kunnen dalen, vooral als de Amerikaanse Federal Reserve het geschikt acht sneller dan de markt verwacht renteverlagingen aan te nemen.
MSCI USA IT-index en dezelfde index zonder Nvidia, prestatie ten opzichte van MSCI USA-index
Bron: Refinitiv DataStream, Pictet Asset Management. Gegevens uit de periode 01.01.2019-26.06.2024.
We blijven overwogen in nutsbedrijven, die defensieve kenmerken en stabiele winsten bieden tegen een aantrekkelijke waardering, wat gunstig kan zijn omdat we eerste aanwijzingen zien van een consumptiegerelateerde vertraging. We zijn overwogen in communicatiediensten – de winsten blijven sterk en het is een van de enige sectoren waar de buybacks boven het gemiddelde liggen. We blijven onderwogen in vastgoed – de aanhoudend hoge rentes zetten de sector onder druk en analisten blijven de winsten verlagen.
Wij laten onze regionale allocaties ongewijzigd. We blijven overwogen in aandelen uit de eurozone, Zwitserland en Japan. Europa heeft een achterstand opgelopen in andere markten na de Franse verkiezingen, toen beleggers de mogelijkheid verteerden van ongunstige fiscale ontwikkelingen en mogelijke uitdagingen voor de Europese eendracht door de toenmende populariteit van rechts in Frankrijk. Toch blijven we overwogen – de regio biedt toegang tot een aanhoudend cyclisch herstel tegen een aantrekkelijke waardering.
Vooral Zwitserse aandelen genieten de steun van de positieve dynamiek van de bedrijfswinst, een aantrekkelijke waardering en blootstelling aan een abnormaal hoog aantal hoogwaardige bedrijven – bedrijven met solide winsten en vooruitzichten, en een laag risico van wanbetaling. Elders zijn er sterke structurele argumenten te opteren voor Japanse aandelen: wij zijn van mening dat Japan nog steeds zal profiteren van verbeteringen in de corporate governance en van de combinatie van een nog steeds soepel monetair beleid en een zwakkere yen. De winstherzieningen zijn nog altijd gezond, al verliezen ze aan kracht. Bijgevolg blijven we neutraal in Japanse aandelen.
Vastrentende waarden en valuta: goud geen gilts
Politiek risico dreigt een deel van het positieve inflatienieuws te ondermijnen. Dit is het meest schrijnend in het Verenigd Koninkrijk en Frankrijk, waar de algemene verkiezingen deze maand zullen resulteren in nieuwe regeringen die geneigd zullen zijn de overheidsuitgaven uit te breiden. Het ziet er ook naar uit dat we ons na de komende Amerikaanse verkiezingen mogen verwachten aan een nieuwe administratie van Donald Trump.
Met een Labour-regering die naar alle waarschijnlijkheid aan de macht zal komen in het VK en het succes van extreem rechts in de Franse verkiezingen, wordt de situatie van de overheidsfinanciën een zorg voor beleggers. We verlagen de positie in Britse obligaties (gilts) van overwogen naar neutraal, wat het risico vooruitlopend op de algemene verkiezingen verkleint. Het klopt dat de waardering aantrekkelijk blijft – hoewel minder dan vorig jaar – en dat de marktverwachtingen voor de Bank of England toenemen om na enkele gunstige inflatiecijfers af te nemen. Niemand zal echter snel de extreme marktvolatiliteit vergeten die werd veroorzaakt door het radicale begrotingsprogramma van Liz Truss aan het begin van haar korte ambtstermijn als premier.
We blijven net zo goed neutraal voor obligaties uit de eurozone, hoewel het vooruitzicht op een parlement zonder werkbare meerderheid in Frankrijk er wellicht voor kan zorgen dat het versoepelingsbeleid van de ECB niet ontspoort.
We zien waarde in de Amerikaanse staatsobligaties, vooral in inflatiegebonden obligaties. De laatste Amerikaanse inflatiegegevens suggereren dat de desinflatie grotendeels op schema ligt, terwijl de inflatieverwachtingen op lange termijn goed verankerd blijven. We zijn onderwogen in Zwitserse obligaties gezien hun dure waarderingen.
Rendement op Amerikaanse staatsobligaties op 10 jaar versus kern-CPI-momentum
Bron: Refinitiv DataStream, Pictet Asset Management. Gegevens uit de periode 20.06.2019-26.06.2024.
Daarnaast zijn wij ook overwogen in Amerikaanse kredieten van investment-grade. Deze categorie biedt een goede waarde, niet in de laatste plaats door de stevige bedrijfswinsten en de mogelijkheid van een eerder vroeere dan latere versoepeling van het beleid van de Fed. Net als Amerikaanse aandelen wordt het Amerikaanse investment-grade krediet ondersteund door een gezonde economie, maar met het voordeel van ongewoon hoge rendementen.
In valuta's verlagen we de Japanse yen van neutraal van overwogen. De kosten van de hedging van yenposities worden steeds duurder, vooral in het licht van het renteverschil tussen Japan en andere ontwikkelde economieën. Het verstrakkingsbeleid van de Japanse centrale bank laat op zich wachten. Dit beleid heeft als doel een eventuele deflatie van de economie te voorkomen. De meest waarschijnlijke katalysator voor de vernieuwde sterkte van de yen zal waarschijnlijk een sterke vertraging van de Amerikaanse groei of een andere wereldwijde financiële schok zijn – in dergelijke omstandigheden heeft geld de neiging te vluchten naar crediteurenlanden zoals Japan en Zwitserland.
We verhogen de positie in goud van neutraal naar overwogen. Het edelmetaal lijkt niet langer overkocht in ons technisch kader en zal waarschijnlijk goed presteren als nieuwe en fiscaal bezwarende populistische regeringen aan beide kanten van de Atlantische Oceaan de macht nemen.
Spread Franse OAT op 10 jaar tegenover Duitse Bund (basispunten)
Bron: Refinitiv, Pictet Asset Management. Gegevens uit de periode 24.06.2014-26.06.2024.
Wereldwijd marktoverzicht: Politieke onzekerheid raakt Europese markten
Aandelen presteerden in juni beter dan obligaties, aangezien een zachte landing voor de Amerikaanse economie als de meest waarschijnlijke uitkomst werd beschouwd na de bekendmaking van gunstige inflatiecijfers die het vooruitzicht op renteverlagingen in de VS dit jaar in stand hielden.
Amerikaanse aandelen behoorden tot de outperformers in de ontwikkelde markten in een rally met big tech op kop. Techaandelen stegen deze maand met meer dan 9 procent, wat de winst van dit jaar op meer dan 26 procent brengt. Vijf grote techbedrijven – Nvidia, Alphabet, Microsoft, Meta en Amazon – waren dit jaar alleen al verantwoordelijk voor meer dan de helft van het rendement van 15 procent van de S&P 500.
Elders wonnen Japanse aandelen meer dan 1% dankzij een combinatie van verbeteringen in de corporate governance, een soepel monetair beleid en een zwakke yen die de kapitaalinstroom aantrok.
Aandelen uit de eurozone, het VK en Zwitserland verloren daarentegen terrein omdat de bezorgdheid over de zwakke groei en de politieke onzekerheid op het beleggerssentiment woog.
Vooral de politieke ontwikkelingen waren van invloed op de obligatiemarkten. De beslissing van de Franse president Emmanuel Macron een snelle verkiezing uit te roepen, heeft de markten door elkaar geschud. De toenemende kans op een overwinning van extreem rechts in Frankrijk zorgde voor hogere rendementen op Franse staatsobligaties, omdat beleggers zich meer zorgen maakten over het vooruitzicht op een achteruitgang van de fiscale positie van het land. De sell-off stimuleerde het rendementsverschil van Franse staatsobligaties ten opzichte van hun Duitse tegenhangers tot het hoogste sinds 2017.
Toch zijn staatsobligaties deze maand iets hoger geëindigd. Zwitserse obligaties stegen met meer dan 2% nadat de Zwitserse Nationale Bank de rente voor de tweede keer verlaagde en een verdere versoepeling aankondigde. De Amerikaanse staatsobligaties stegen met iets meer dan 1% omdat de dalende inflatie de verwachtingen verhoogde voor een renteverlaging van 25 basispunten in september.
Staatsobligaties uit opkomende landen in lokale valuta eindigden de maand met een verlies van meer dan 1%, gewogen door een sterkere dollar. Bedrijfsobligaties waren aan beide kanten van de Atlantische Oceaan gematigd hoger, waarbij beleggers de voorkeur gaven aan meer risicohoudende hoeken van de markt – opkomende bedrijfsobligaties en merikaanse hoogrentende obligaties eindigden de maand met bijna 1 procent.
Samengevat - Barometer juli 2024
-
Activa-allocatie
Ook al lijken de waarderingen van wereldwijde aandelen licht gespannen, toch blijven we voorlopig overwogen in aandelen gezien de stabiele economische groei, de verbeterende vooruitzichten voor de bedrijfswinsten en het vooruitzicht op verdere renteverlagingen. We zijn overwogen in cash en neutraal in obligaties.
-
Aandelenregio's en -sectoren
We verlagen de waardering van de IT-sector naar neutraal omwille van de bezorgdheid over de stijging van deze aandelen.
-
Vastrentende waarden en valuta's
We verlagen de waarde van Britse staatsobligaties en de Japanse yen naar neutraal en verhogen de waarde van goud naar overwogen.
De informatie, meningen en schattingen omvat in dit document weerspiegelen een oordeel op de oorspronkelijke publicatiedatum en zijn onderhevig aan risico's en onzekerheden die ertoe kunnen leiden dat de werkelijke resultaten wezenlijk verschillen van de hierin gepresenteerde resultaten.
