Beleggen in aziatische obligaties: een grote maar zeer ondergewaardeerde activaklasse

Een grote maar zeer ondergewaardeerde activaklasse

China is nu de op één na grootste obligatiemarkt ter wereld met een omvang van 15 duizend miljard dollar, net na de VS en vóór JapanBron: Pictet Asset Management, IMF World Economics Outlook vanaf okt 2020., maar telt nog steeds weinig internationale beleggers. Buitenlandse beleggers hebben nog steeds minder dan 3% van de Chinese obligaties in hun bezit Bron: Wind, Standard Chartered Research; per dec 2020..

Wij zijn van mening dat deze markt nog verder zal groeien nu Chinese staatsobligaties wereldwijd worden erkend via opname in indexen zoals de Bloomberg Barclays Global Aggregate-index of recenter de JP Morgan GBI-EM Global Diversified-index. Opname van Chinese obligaties in wereldwijde obligatie-indexen kan leiden tot een instroom van 300 miljard dollarBron: Standard Chartered Research; Pictet Asset Management, vanaf dec 2020.. 

Wij zijn ook van mening dat de Chinese markt voor obligaties van grote bedrijven kansen biedt. 

Die is vandaag al bijna net zo groot als de markt voor overheidsobligaties en ontwikkelt zich ook snelBron: HSBC, Standard Chartered Bank, vanaf dec 2020..

Traditioneel financieren Chinese bedrijven zichzelf via bankleningen uit de oude geleide economie, en dat heeft twee grote nadelen:

1. minder transparantie dan de markt voor bedrijfsobligaties omdat het een openbare markt is, 
2. te veel vertrouwen in het banksysteem. 

Het stimuleren van een diepere markt voor bedrijfsobligaties is daarom in overeenstemming met het economische plan op langere termijn van de Chinese overheid in de context van de vergrijzing van de bevolking, de binnenlandse vraag naar pensioenen en een snel groeiende binnenlandse sector voor activa- en vermogensbeheer.

Waarom beleggen in Chinese obligaties in lokale valuta?

Aangezien de rendementen op de wereldwijde obligatiemarkt historisch laag zijn, hebben beleggers in vastrentende waarden een activaklasse nodig die rendement en veerkracht biedt. Volgens ons zorgen Chinese obligaties voor een defensieve diversificatie in wereldwijde portefeuilles en kunnen ze meer opleveren dankzij:

• een hoogwaardig rendement, hoger dan obligaties van ontwikkelde markten
• een lage volatiliteit, lage correlatie met andere grote activaklassen

Tegenwoordig zijn ze misschien een van de enige van de grote activaklassen op de markt voor overheidsobligaties die nog altijd een behoorlijk rendement en een behoorlijke kwaliteit bieden.

Hoogwaardig rendement
De activaklasse heeft een gemiddelde A-rating en een lage volatiliteit en biedt momenteel 3,5% rendement (in RMB)Bron: Bloomberg Barclays China Composite. Bloomberg Barclays, per 31 dec 2020.. Bovendien is het rendementsverschil tussen Chinese en Amerikaanse staatsobligaties (evenals andere staatsobligaties) het hoogst sinds jarenBron: Chinabond, JP Morgan. Alle indexen zijn gebaseerd op total return in USD. Gebaseerd op de volgende periodes: grote financiële crisis (aug-okt 2008);  EU staatsschuldencrisis (aug-nov 2011); Taper Tantrum (8 mei - eind 2013);  CNY devaluatie (10 aug 2015); Situatie Turkije/Argentinië (aug 2018); Covid-19 (21 feb tot 15 apr 2020) . 

Moeten de rendementen van Chinese obligaties niet boven die van Amerikaanse staatsobligaties blijven als obligaties uit opkomende markten, en waarom zou die kloof verkleinen? 

Ontkoppelen van 'opkomende' activa

Beleggers hebben naar Chinese obligaties gekeken met de mindset van beleggen in obligaties van opkomende markten, maar er zijn heel wat verschillen. Ten eerste is de Chinese onshore schuldmarkt veel groter dan alle andere opkomende markten voor obligaties in lokale valuta's samen. Ten tweede heeft de markt een vergelijkbaar rendementsniveau opgeleverd met een veel lagere volatiliteit.

Traditionele opkomende markten zien doorgaans kapitaaluitstromen en volatiliteit van de wisselkoersen in periodes van wereldwijde risicoaversie, maar dat was niet het geval voor China. 

Volgens ons zijn Chinese obligaties ontkoppeld van opkomende activa en worden ze een 'core' vastrentende beleggingscategorie. De pandemie, die de dynamiek gedeeltelijk heeft veranderd, zal deze trend wellicht alleen maar versnellen. 

Volgens ons zorgen Chinese obligaties voor een defensieve diversificatie in wereldwijde portefeuilles en kunnen ze meer opleveren. Dit zijn de redenen:

• veerkracht in een wereldwijd onrustige periodes

De activaklasse heeft veerkracht getoond in historische volatiele periodes, waaronder de financiële crisis van 2008, de Europese schuldencrisis en de Covid-19-crisis in het eerste kwartaal van 2020Bron: Chinabond, JP Morgan, HSBC, Bloomberg. Gebaseerd op maandelijkse gegevens van 31 okt 2008 - 31 dec 2020.

• Verschuiving naar 'core' vastrentende beleggingscategorie

Chinese lokale obligaties hebben een lage volatiliteit – jaarlijks 4% (in USD) – in vergelijking met ontwikkelde vastrentende beleggingen, opkomende vastrentende producten, ontwikkelde aandelen en Chinese aandelenBron: Chinabond, JP Morgan, HSBC, Bloomberg. Gebaseerd op maandelijkse gegevens van 31 okt 2008 - 31 dec 2020. Naast hun veerkracht en lage correlatie-eigenschappen kwalificeren Chinese obligaties volgens ons steeds meer om deel uit te maken van de 'core' allocatie aan vastrentende waarden voor het rendement dat nog komt.

• Diversificatievoordeel

Ze hebben een lage correlatie met belangrijke activaklassen, waaronder wereldwijde obligaties en aandelen, wat zeer moeilijk te vinden is op dit moment waarop het merendeel van de activaklassen op de openbare markt steeds meer gecorreleerd is door het huidige financiële beleid, zoals kwantitatieve versoepelingBron: Chinabond, JP Morgan, HSBC, Bloomberg. Gebaseerd op maandelijkse gegevens van 31 okt 2008 - 31 dec 2020.

De opname in wereldwijde obligatie-indexen heeft de instroom naar de markt consequent gestimuleerd en de munt profiteert van relatief stabiele vooruitzichten naarmate de RMB geleidelijk een reservevaluta wordt.

Chinese Local Currency Debt-strategie

Om de beleggingskansen die deze opkomende activaklasse biedt te benutten, heeft Pictet Asset Management de Chinese Local Currency Debt-strategie ontwikkeld. De strategie werd gelanceerd in 2015 en is een van de eerste die klanten toegang biedt tot de Chinese onshore obligatiemarkt.

Het team zet zich volledig in voor deze strategie en de ontwikkeling van de Chinese obligatie-afdeling voor het bedrijf. Ons team is een lokaal team met lokale expertise: iedereen die bij de strategie betrokken is, is echt tweetalig, van de portefeuillebeheerder over de onderzoeksanalisten en traders tot de risicomanager. 

Wij zijn van mening dat een actieve gecombineerde aanpak van Chinese staats- en bedrijfsobligaties, met een sterke fundamentele focus op kwaliteit, de meest geschikte manier is voor asset allocators op lange termijn om een efficiënte en uitgebreide blootstelling aan deze grote en groeiende activaklasse te verkrijgen.

Pictet Asset Management’s engagement voor de regio
De regio kan sinds het begin rekenen op de volledige steun van de partners van Pictet, die wereldwijd veel belang hechten aan de vraag van onze klanten naar deze grote opkomende activaklasse op langere termijn.