Barometer van financiële markten, investment outlook november

Onze houding wordt deels beïnvloed door onze conjunctuurindicatoren, die een bemoedigend beeld schetsen voor de twee grootste economieën ter wereld.

In de VS blijven de economische omstandigheden gezond, zoals blijkt uit recente gegevens die een robuuste bbp-groei van 2,8 procent op jaarbasis laten zien in het derde kwartaal. De motor van de VS zijn nog steeds de consumentenuitgaven die duurzamer blijken dan we eerder dit jaar hadden verwacht.

Hoewel we verwachten dat de bbp-groei in de VS de komende maanden zal vertragen, zien we een lichte daling die gepaard gaat met een gestage daling van de inflatie. Anders gezegd, er lijkt een 'zachte landing' te volgen: een scenario waarbij de VS een recessie vermijdt en de inflatie daalt in een tempo dat de Fed toelaat om de leenkosten de komende maanden verder te verlagen.

China lijkt ondertussen een stabielere economische basis te hebben gekregen. Toen de Fed in september de rente verlaagde, konden de Chinese autoriteiten een groot monetair stimuleringsplan in gang zetten ter waarde van ongeveer 2 biljoen RMB, of 1,6 procent van het bbp, om een economie die flirtte met schulddeflatie te ondersteunen. Maar wij denken dat dit slechts een deel is van het herstelplan dat de Chinese regering in gedachten heeft. In de komende maanden verwachten wij een fiscaal stimuleringspakket van een vergelijkbare omvang, zo'n 1,5 procent van het bbp, dat de economische vooruitzichten van China op de korte termijn en die van opkomende economieën in het algemeen ingrijpend zou kunnen veranderen. Het stimuleringspakket zou tot op zekere hoogte een eventuele verhoging van de Amerikaanse tarieven op de Chinese export tegengaan.

De omstandigheden in Europa zijn echter minder gunstig. De vooruitzichten voor zowel de consumentenuitgaven als de industriële activiteit blijven zwak, wat suggereert dat de Europese Centrale Bank (ECB) de rente agressief zal moeten verlagen, mogelijk met meer dan de markt momenteel verwacht. 

Onze liquiditeitsindicatoren geven aan dat de omstandigheden over het algemeen positief zijn voor risicovollere beleggingscategorieën. Nu ongeveer tweederde van 's werelds belangrijkste centrale banken de rente verlaagt en China onlangs monetaire stimulansen heeft gegeven, lijkt het erop dat de koers-winstverhoudingen van aandelen op het huidige niveau kunnen blijven, zo niet iets hoger kunnen worden.

Dat geldt echter niet noodzakelijk voor aandelen in Europa. Hier zou de kredietschaarste als gevolg van de aanhoudende kwantitatieve verkrapping door de ECB snel kunnen verergeren zodra Frankrijk en Duitsland beginnen met het doorvoeren van forse bezuinigingen op de overheidsuitgaven die ze onlangs hebben aangekondigd.

Uit de waarderingscijfers blijkt dat aandelen over het algemeen duurder zijn geworden. Door de recente rally's van Chinese aandelen en aandelen uit opkomende markten zien beide er uit waarderingsoverwegingen minder aantrekkelijk uit. Toch behoren ze nog steeds tot de goedkoopste aandelenmarkten op onze scorecard. In de vastrentende en valutamarkten zien Europese obligaties er nu erg duur uit, net als de Amerikaanse dollar.

Recente technische ontwikkelingen ondersteunen onze overwogen positie in aandelen. Seizoensfactoren zijn positief omdat aandelen het doorgaans goed doen naar het einde van het jaar toe, terwijl de instroom van beleggingen in aandelen van particuliere beleggers gezond is; de inkoop van eigen aandelen kan ondertussen sterk blijven.

Een overwinning van Trump zou ook goed zijn voor Amerikaanse aandelen, die nu al profiteren van de meest positieve winstverwachtingen voor bedrijven van alle grote aandelenmarkten (zie Afb. 3). Hij zal waarschijnlijk aandringen op verdere belastingverlagingen, maar die zullen waarschijnlijk niet zo groot zijn als de vorige keer. En aangezien de balansen van consumenten gezond blijven, zullen bedrijven waarschijnlijk hun winstmarges behouden, zelfs als sommige van Trumps anti-immigratie- en anti-handelsmaatregelen de kosten opdrijven. Een overwinning van de Democraten zou echter ook niet noodzakelijk slecht zijn voor de aandelenmarkt. 

Wat de sectoren betreft, handhaven we onze barbellstrategie met een overweging in zowel de meer cyclische financiële sector als de defensieve nutsbedrijven. Financiële bedrijven profiteren van solide nettowinstmarges, lage wanbetalingspercentages en een verwachte verbetering van de kredietvraag. Gecorrigeerd voor winstgroei blijven de banken de goedkoopste sector wereldwijd. Nutsbedrijven hebben het beste momentum onder de defensieve sectoren en hebben een aantrekkelijk dividendrendement van zo'n 4 procent. 

Elders verlagen we onze positie in Japanse aandelen van overwogen naar neutraal vanwege het toegenomen politieke risico. De machtige Liberaal-Democratische Partij (LDP) verloor na de recente vervroegde verkiezingen de controle over het lagerhuis en de dominante positie die zij sinds het midden van de jaren vijftig inneemt in de nationale politiek. De waarderingen voor de markt zijn neutraal na de outperformance van de voorbije jaren, terwijl het monetaire beleid verkrapt en de economische groei zwak blijft. We betwijfelen ook of de yen vanaf hier nog veel verder kan verzwakken, waardoor een belangrijke steun voor lokale aandelen verdwijnt.

Wij blijven goud echter gebruiken als afdekking tegen inflatie en eventuele politieke instabiliteit als gevolg van een overwinning van Trump. Dat ondanks de opvallend goede prestaties van het edelmetaal dit jaar, die anders zouden kunnen verleiden om winst te nemen.

Hoewel steeds meer commentatoren hun bezorgdheid uiten over de waardering van bedrijfsobligaties, zijn wij optimistischer en blijven wij neutraal ten aanzien van Europese en Amerikaanse bedrijfsobligaties, zowel high-yield als investment grade. Ondanks de krappe kredietspreads zijn de balansen van bedrijven gezond – net als die van consumenten, vooral in de VS – en zijn de wanbetalingspercentages laag en dalend. Onderzoek toont aan dat het verwachte rendement op krediet sterk gecorreleerd is met het rendement, waardoor beleggers de wanbetalingspercentages over het hoofd zien, zelfs in de high-yield markt.

Ondertussen blijven wij overwogen in obligaties uit opkomende markten, met een voorkeur voor obligaties in lokale valuta. De stimuleringsmaatregelen van China zouden andere opkomende economieën moeten ondersteunen, vooral in de regio en vooral als de Chinese import stijgt in lijn met de bbp-groei en het externe toerisme aantrekt – het is nog steeds slechts 60 procent van het niveau van vóór de coronacrisis. De valuta's van opkomende economieën zien er goedkoop uit en de reële rente van opkomende economieën, vooral in Latijns-Amerika, is zeer aantrekkelijk.

Wat staatsobligaties betreft blijven we neutraal voor de meeste ontwikkelde staatsobligaties. Voor Amerikaanse staatsobligaties is het beeld enigszins verwarrend: de solide groei en de toenemende kans op een overwinning van Trump zijn duidelijke negatieve factoren, maar de recente stijging van de termijnpremies – de risicocomponent van obligatierendementen – en de aanzienlijke vermindering van de impliciete renteverlagingen door de Fed tot eind 2025 zijn belangrijke pluspunten. Netto geeft dat geen sterk signaal in beide richtingen. En de waardering suggereert dat de obligaties over het algemeen een reële waarde hebben nadat de rendementen de afgelopen weken fors zijn gestegen als gevolg van de kracht van de economie en de sterkte van Trump in de peilingen (zie Afb. 4).

De Amerikaanse aandelenmarkten daalden, maar presteerden over het algemeen beter dan Europa dankzij een gezonde winstdynamiek. Van de S&P 500-bedrijven die al resultaten over het derde kwartaal hebben gerapporteerd, heeft 77 procent de winstverwachtingen van analisten overtroffen, volgens de gevens van LSEG I/B/E/S.

Positieve winstverrassingen kwamen van de financiële en communicatiediensten, twee sectoren die het best presteerden in oktober. De financiële sectoren profiteerden ook van de verwachting van minder strenge regelgeving in geval van een verkiezingsoverwinning van Trump.

Op de obligatiemarkten verloren de Britse staatsobligaties in oktober ongeveer 3 procent in lokale valuta, omdat beleggers zich schrap zetten voor een grote uitgifte van staatsobligaties om de toegenomen overheidsuitgaven voor gezondheidszorg en onderwijs te helpen financieren.

Het rendement op tienjarige staatsobligaties bereikte het hoogste niveau sinds midden juli, toen een reeks positieve cijfers uit de Amerikaanse consumentensector ertoe leidde dat de verwachtingen voor toekomstige renteverlagingen afnamen. Dat was ook goed nieuws voor de Amerikaanse dollar, die het hoogste peil in drie maanden bereikte ten opzichte van een valutamandje.

Goud steeg met 4,1 procent en profiteerde van zijn status als defensieve, veilige haven. Olie voegde daarentegen 1,7 procent toe in het licht van de spanningen in het Midden-Oosten.

Informatie, meningen en schattingen in dit document weerspiegelen een oordeel op de oorspronkelijke publicatiedatum en zijn onderhevig aan risico's en onzekerheden die ertoe kunnen leiden dat de werkelijke resultaten wezenlijk verschillen van de hierin gepresenteerde resultaten.