Les valorisations des sociétés technologiques ont nettement reculé par rapport aux sommets qu’elles avaient atteints, freinées par une situation macroéconomique difficile d’inflation record, de taux d’intérêt en hausse et de ralentissement de la croissance. À la fin du mois de septembre, l’indice BVP NASDAQ Emerging Cloud s’inscrivait en recul de 51% depuis le début de l’année, tandis que le NASDAQ affichait une baisse de 34%. Au regard des 25% cédés par le S&P500, la technologie se situe donc parmi les secteurs les moins performants dans le monde cette année.
La secteur de la tech aurait-il laissé derrière lui ses meilleurs jours? Il n'en est rien.
Tout d’abord, les sociétés privées du secteur de la technologie sont loin d’être aussi faibles ou vulnérables que ce que laissent entendre les niveaux de valorisation actuels. Grâce à des levées de fonds record en 2021, elles sont très bien capitalisées. Nous devrions donc éviter les faillites généralisées, comme ce qui s’était produit au début des années 2000.
De plus, le chiffre d’affaires annuel médian des licornes (les sociétés privées dont la valorisation dépasse le milliard de dollars) s’élève désormais à 108 millions de dollars, contre seulement 18 millions pour les sociétés introduites en bourse pendant la bulle InternetGoldman Sachs, septembre 2022. En d’autres termes, la cohorte actuelle des sociétés de technologie bénéficie d’une assise beaucoup plus solide et génère davantage de revenus, elle est donc mieux préparée pour l’avenir. Les équipes fondatrices des entreprises technologiques sont également d’un tout autre calibre qu’à l’époque, avec de plus en plus d’entrepreneurs expérimentés qui reviennent sur le marché pour proposer de nouvelles idées passionnantes.
Les tendances fondamentales qui soutiennent la croissance du secteur privé dans la technologie ne sont pas moins importantes.
Le rythme de l’innovation accélère. Il n’a jamais été aussi facile de créer une société technologique grâce à tous les outils librement accessibles en ligne. L’infrastructure cloud, la colonne vertébrale de l’écosystème numérique, enregistre une croissance interannuelle de près de 50%. L’utilisation d’Internet va quant à elle continuer à s’étendre. On peut en effet facilement oublier que, malgré l’expansion vertigineuse du web, 31% de la population mondiale n’y a pas encore accèsInternet World Stats, juillet 2022. Et puis, il y a la 5G: avec l’Internet des Objets, la prochaine génération de technologie sans fil promet de faire passer la connectivité dans une nouvelle dimension encore inexplorée.
Les dépenses informatiques des entreprises devraient également rester solides. Selon le cabinet de conseil Gartner, les entreprises devraient consacrer 100 milliards de dollars supplémentaires aux logiciels en 2023, poussant ce marché jusqu’à 900 milliards de dollars par anGartner, juillet 2022. La cybersécurité sera une autre source d’investissement des entreprises. Comme le nombre et le coût des cyberattaques ont considérablement augmenté ces dernières années, les entreprises et les gouvernements ont renforcé les budgets d’investissement pour des solutions de cybersécurité toujours plus sophistiquées.
Dans la distribution, l’e-commerce poursuivra lui aussi son développement. Les marques bénéficient d’un accès direct aux clients, ce qui était inconcevable il y a encore quelques années. Le marché mondial de l’e-commerce devrait atteindre 5 550 milliards de dollars cette année, soit un cinquième du commerce de détail mondialeMarketer, mai 2021. Amazon, le leader du secteur, compte à présent plus de 370 000 robots (contre 100 000 en 2017)Amazon, ABI Research, septembre 2022 dans ses entrepôts et livre 1 million de colis toutes les deux heures.
Il y a surtout beaucoup de capital disponible pour soutenir et encourager la croissance et l’innovation des entreprises technologiques privées. Rien qu’aux États-Unis, les sociétés de capital-risque sont prêtes à déployer plus de 290 milliards de dollars (voir Figure 1)Pitchbook-NVCA Venture Monitor, juin 2022.
Excédent cumulé du capital-risque américain, en milliards d’USD
Source: PitchBook-NVCA Venture Monitor. Données couvrant la période du 01.01.2012 au 30.06.2022.
Pour les investisseurs expérimentés sur les marchés privés, le secteur de la technologie présente des opportunités attrayantes.
Bien entendu, la sélectivité est essentielle. Aujourd’hui, probablement plus que jamais. Nous prévoyons une hausse de la différenciation entre les entreprises plus fortes et plus faibles. Il ne fait aucun doute qu’il y aura quelques échecs en cours de route. Mais aussi de nombreuses réussites. Les précédents cycles baissiers ont permis à des sociétés technologiques emblématiques d’émerger, et il n’y a aucune raison que les choses changent cette fois-ci.
Pour identifier les étoiles montantes, nous pensons qu’il est important de se concentrer sur des modèles économiques durables. La croissance facile ne peut plus compter sur des capitaux bon marché et les entreprises doivent donc travailler plus dur pour augmenter leurs ventes. Alors que les taux d’intérêt augmentent et que la préférence des investisseurs passe de la croissance à la valeur, la rentabilité et un examen plus attentif de la capacité à générer des bénéfices durables sont davantage privilégiés. Il est essentiel de comprendre l’économie propre à chaque entreprise, le coût d’acquisition des clients, les marges brutes, la période d’amortissement et les taux de rétention nets.
Une construction de portefeuille réfléchie peut également contribuer à générer de solides performances d’investissement. Contrairement à de nombreux concurrents, nous investissons dans la technologie sur tout l’éventail des possibilités: depuis les premiers stades du capital-risque jusqu’aux phases de croissance, en passant par les opérations de rachat contrôlées. Nous sommes ainsi en mesure d’équilibrer le risque dans l’environnement de marché actuel, tout en profitant d’une exposition à des sociétés à différents niveaux de maturité. Par ailleurs, en associant des investissements dans des fonds et des co-investissements directs, nous pouvons créer un portefeuille à la performance ajustée du risque attrayante et avec un formidable potentiel.
La qualité du gérant de fonds est un autre facteur de réussite. Les fonds avec lesquels nous travaillons ont adopté une approche pratique: ils ne se contentent pas de distribuer des capitaux mais proposent des ressources supplémentaires et des services à valeur ajoutée.
Ils s’appuient généralement sur des équipes internes formées et qualifiées, chargées de les aider à relever les défis tels que le recrutement, la création des fonctions nécessaires à la mise sur le marché, la planification et la réalisation de rapports financiers, ainsi que les lancements commerciaux. Les investisseurs sur le marché privé disposent d’une marge de manœuvre beaucoup plus grande pour soutenir les entreprises dans lesquelles ils investissent, ce qui augmente leurs chances de réussite.
Secteurs à forte conviction
Cinq segments du secteur technologique nous semblent particulièrement prometteurs:
- Logiciels d’entreprise – Les sociétés sont plus qu’incitées à accélérer leur numérisation pour fluidifier leurs processus, réduire les coûts, préparer l’avenir de leurs modèles économiques et, de plus en plus, pour attirer des collaborateurs. Les logiciels constituent un maillon essentiel de cette transformation.
- Fintech – Banque de détail et investissement ou comptes professionnels et transactions internationales, la finance se tourne de plus en plus vers les hautes technologies et n’est plus la chasse gardée d’un petit groupe de grandes banques. Les nouvelles capacités offertes par le «logiciel en tant que service», ou la «banque en tant que service», vont totalement redéfinir les chaînes de valeur des services financiers.
- Cybersécurité – La cybercriminalité connaît une croissance rapide, aussi bien par la complexité et l’envergure des attaques que par leur nombre. Comme nous sommes de plus en plus nombreux à travailler à domicile en utilisant nos appareils personnels, les risques se sont considérablement accrus. La cybersécurité accapare maintenant une part bien plus élevée des budgets informatiques et la confidentialité des données constitue aussi un domaine clé pour la croissance.
- Internet des consommateurs – Avec la pandémie de COVID-19, le passage en ligne du travail, des études, du shopping et de l’exercice ainsi que des activités de loisir est une évidence. Nous tablons sur la poursuite de cette tendance, notamment chez les plus jeunes, adeptes de la technologie, qui vont vieillir et profiter d’un pouvoir d’achat en hausse.
- Industrie 4.0 – L’industrie adopte la technologie, aussi bien côté logiciel que matériel. On retrouve par exemple l’automatisation, qui se diffuse dans l’ensemble du processus de fabrication et de la chaîne d’approvisionnement, y compris pour la logistique et le conditionnement ainsi que pour la conception des bâtiments et des outils.
Même s’ils n’en sont encore qu’au début de leur développement, ces cinq domaines du secteur technologique devraient tous profiter de l’essor de la technologie de la blockchain, une solution qui attire actuellement beaucoup de capitaux et de talents.
Dans nos cinq domaines de conviction, nous considérons que les marchés privés offrent de vastes opportunités d’investissement ainsi que la possibilité de performances ajustées au risque très attractives.