Los líderes en ciernes del mercado: más allá de los gigantes tecnológicos

En la historia de la extraordinaria racha del mercado de renta variable, los titanes tecnológicos conocidos como los 7 magníficos han desempeñado un papel protagonista. El relato en torno a ellos es fascinante. En conjunto, Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla han representado cerca del 50% de las ganancias totales del índice S&P 500 en los últimos tres años.

Sin embargo, tras un análisis más detenido, no está tan claro que los mejores de Silicon Valley hasta la fecha hayan sido, o vayan a ser, los únicos protagonistas estelares.

Existen otros dos grupos de títulos que han tenido, y prometen seguir teniendo, una influencia importante en la rentabilidad de los mercados de renta variable.

Los grupos en cuestión son el de los "20 fantásticos", compuesto por títulos de una serie de empresas de megacapitalización cuya rentabilidad bursátil ha igualado a la de los 7 magníficos en los últimos cinco años, y el de los "50 olvidados" que, como su nombre indica, está compuesto por diversas empresas muy rentables que, curiosamente, han perdido notoriedad.

Ambos grupos merecen ser examinados a fondo, aunque por diferentes razones.

Empecemos por los 20 fantásticos.

La rentabilidad bursátil generada por este grupo –empresas de megacapitalización que no operan solo en el sector tecnológico, sino en una gran variedad de sectores que abarca desde el consumo y las finanzas hasta las industrias y la energía– ha superado a la de los 7 magníficos en un 12% en lo que va de año.

Su rally ininterrumpido es la razón principal por la que las valoraciones del índice S&P 500 han alcanzado, en conjunto, el máximo cíclico de 23 veces los beneficios tras la venta masiva provocada por la inflación en 2022. A primera vista, se trata de una evolución positiva. Indica que el rally del mercado estadounidense se encuentra actualmente en una posición mucho más sólida que ya no se limita a Nvidia, Microsoft y los otros cinco colosos tecnológicos.

Sin embargo, si se analiza más a fondo, la perspectiva que aparece es diferente.

Existe un inconveniente preocupante en la excepcional racha de los 20 fantásticos. Las ganancias de sus cotizaciones no han ido acompañadas de una mejora de sus beneficios.

Aunque las empresas estadounidenses son notablemente más rentables que en el pasado –la rentabilidad de las acciones del S&P 500 se sitúa actualmente en el 19%, frente a una media a largo plazo del 15%–, las elevadas valoraciones de la renta variable suelen reflejar las expectativas o bien de un repunte del crecimiento de los beneficios, o bien de una rentabilidad sostenida con aumentos cada vez mayores de los ingresos. Y, en estos aspectos, los 20 fantásticos no han cumplido tales expectativas, al menos por ahora.

A diferencia de los 7 magníficos, cuyas ganancias de las cotizaciones han ido acompañadas de un extraordinario crecimiento de los beneficios, los beneficios de los 20 fantásticos no han sido, hasta la fecha, dignos de destacar.

Si bien la valoración de sus acciones ha repuntado un 60% en solo dos años, su aportación a los beneficios totales del S&P 500 ha caído al 15% desde casi el 20% de hace una década.

Además, las previsiones de consenso de los analistas sobre los beneficios de los 20 fantásticos han aumentado un 15% anual desde 2020, solo ligeramente por encima del conjunto del mercado, pero muy por debajo del 26% de los 7 magníficos. Todo lo cual conlleva implicaciones de mayor alcance para los inversores en renta variable.

El auge de los 20 fantásticos significa que una parte considerable del índice S&P 500 cotiza a niveles que no se corresponden con la generación de beneficios demostrada de las empresas.

Según nuestros cálculos, las empresas que constituyen dos terceras partes de la capitalización bursátil del índice cotizan actualmente a unos múltiplos precio-beneficio de 25 veces, cuando lo hacían a menos de la tercera parte hace tan solo dos años.

Dicho de otro modo: existe un creciente número de títulos que alcanzan valoraciones elevadas con la esperanza de una mejora sostenida de los fundamentales empresariales que aún no se ha materializado. Esto hace que la renta variable de EE.UU. sea mucho más vulnerable en caso de estancamiento de la economía.

No obstante, esto no tiene por qué significar que los inversores en renta variable deban retirarse masivamente de EE.UU. Puede que se esté gestando una rotación, un proceso mediante el cual un grupo de títulos con valoraciones elevadas ceda el liderazgo del mercado a un conjunto de acciones injustificadamente baratas.

De hecho, por cada empresa de los 20 fantásticos que ha visto dispararse su valoración, hay al menos dos acciones que han experimentado exactamente lo contrario. Introducción a los 50 olvidados: el grupo con potencial para convertirse en los líderes del mercado del mañana.

Equivalentes a aproximadamente el 5% de la capitalización bursátil del índice S&P 500, estas empresas han asistido a una caída de sus múltiplos de beneficios hasta alcanzar apenas dos terceras partes de su media de los últimos 10 años. Tal corrección comenzó como reacción a unas previsiones de crecimiento excesivamente optimistas, pero a día de hoy parece haber llegado demasiado lejos, sobre todo si se tiene en cuenta el aumento cercano al 200% de los beneficios de estas empresas en los últimos cinco años (fig. 3).

El grupo tampoco es que sea precisamente una incógnita. Está compuesto por empresas de gran éxito, la mayoría de las cuales forman parte de un grupo de acciones de “calidad”, entre las que se incluyen el desarrollador de software empresarial Salesforce, el grupo de comercio electrónico Mercado Libre y el gigante farmacéutico Eli Lilly (véase el cuadro).

Estos títulos de alta calidad han resistido niveles casi sin precedentes de rentabilidades inferiores a las del conjunto del mercado debido, en parte, a que la economía ha contradicho, hasta el momento, las expectativas de desaceleración pese a la considerable agitación geopolítica y las interrupciones comerciales. Curiosamente, la misma tendencia se ha afianzado también en Europa.

Dado que los mercados han dado un salto al vacío –en lo referente al crecimiento, la inflación y la credibilidad constante de las instituciones estadounidenses–, el margen de seguridad para los inversores en renta variable es escaso. Igualmente importante es que también se trata de un contexto favorable para los títulos de calidad –aquellos que cuentan con una trayectoria de ganancias estables, alta rentabilidad y poco apalancamiento–, como son muchos de los que forman parte de los 50 olvidados.

Además, la “calidad” suele ser un estilo de renta variable de beta baja que mantiene su valor en caso de venta masiva en el conjunto del mercado al tiempo que conserva la exposición a tendencias estructurales positivas a largo plazo.

En nuestra opinión, existen varias razones por las que los inversores pueden contar con que estas acciones obtendrán una rentabilidad superior a medio plazo. Los argumentos macroeconómicos son especialmente sólidos. Los títulos de calidad suelen salir especialmente bien parados cuando el crecimiento económico es moderado. Además, según nuestras previsiones, el crecimiento del PIB estadounidense se ralentizará hasta alcanzar una tasa bastante inferior a su potencial a largo plazo. Esperamos un crecimiento del PIB de EE.UU. de tan solo el 1,3% el año que viene, muy por debajo de la estimación del consenso del 1,8%. Por otro lado, nuestros modelos indican que la inflación también podría superar lo que actualmente descuentan los mercados de renta fija.

Las valoraciones son favorables. Dado que la evolución de la cotización de los títulos de calidad ha ido a la zaga de la de las megacapitalizaciones por un margen inusualmente amplio en los últimos años, la prima de valoración exigida por la generación de beneficios fiables se encuentra ahora en consonancia con la media a largo plazo.

Esto no quiere decir que los 7 magníficos vayan a desaparecer del radar de los inversores, dada su posición dominante en sus respectivos sectores y el papel crucial que muchos de ellos desempeñan en el desarrollo de la infraestructura de la IA. En todo caso, la prima de valoración con la que cotizan en comparación con el resto del mercado se encuentra cerca del extremo inferior del rango en la era de la IA, lo que indica que deberían seguir generando rentabilidades aceptables.

Sin embargo, para los inversores que intentan comprender cómo podría comportarse la renta variable estadounidense a partir de ahora, hay algunas consideraciones prácticas que se pueden extraer de nuestro análisis.

Para empezar, al mirar más allá del puñado de acciones tecnológicas de megacapitalización que dominan los titulares existen, bajo la superficie, cambios importantes en el precio de las acciones de los que podrían beneficiarse los inversores más perspicaces. Muchos de los títulos de megacapitalización que han contribuido a la excelente rentabilidad del mercado se están volviendo muy caros.

Aunque puede que esto aún no sea del todo aplicable a los 7 magníficos, los otros 20 títulos que han subido discretamente en la clasificación del S&P 500 en los últimos meses merecen un examen detallado. Los inversores con un horizonte temporal más largo deberían empezar a diversificar fuera de las megacapitalizaciones de EE.UU., ya que esta estrategia ofrecería protección tanto frente a una corrección del mercado como frente a la aparición de un nuevo grupo de líderes.

Esto implicaría asignar más capital a títulos de mediana capitalización, que creemos que representan la próxima generación de ganadores, así como aumentar la exposición a las empresas líderes no estadounidenses. Un enfoque alternativo, o complementario, sería reasignar capital a empresas de buena calidad cuyas acciones están infravaloradas.

Son numerosas y los títulos de muchas de ellas se encuentran entre los 50 olvidados. Estos podrían convertirse en los nuevos líderes del mercado cuando algunas de las megacapitalizaciones comiencen a perder su protagonismo y a alejarse, cabalgando hacia el crepúsculo.