Barómetro de septiembre de las perspectivas de los mercados financieros

Parece que, actualmente, vuelve a perfilarse el mismo panorama. Nuestros indicadores del ciclo económico muestran que, salvo por el deterioro del gasto por consumo en China, el panorama económico continúa siendo relativamente positivo. La economía europea, por ejemplo, se está comportando mejor de lo que la mayoría preveía al inicio del conflicto con Irán. El gasto por consumo y la inversión empresarial están aumentando, mientras que las presiones inflacionistas se están moderando.

Además, aunque en EE.UU. el crecimiento del gasto por consumo se ha ralentizado hasta situarse en un 1,8% anual en los últimos meses, por debajo de su tasa a largo plazo del 2,5%, los aumentos de la inversión en capital están compensando con creces esta desaceleración.

Las condiciones económicas de los mercados emergentes también son sólidas gracias a los elevados precios de las materias primas, al fuerte crecimiento de sus exportaciones y a sus tipos de interés relativamente bajos. Cierto es que China suscita preocupación: el consumo interno se está debilitando y el mercado inmobiliario atraviesa dificultades. No obstante, nuestro análisis arroja señales positivas para la economía mundial en su conjunto. De hecho, el índice de sorpresas económicas, que indica en qué medida los datos rebasan o quedan por debajo de las previsiones de consenso, se ha mantenido en terreno positivo desde finales de 2025.

Las valoraciones también avalan el mantenimiento de una mayor asignación a renta variable. Un indicador al que concedemos gran importancia es la prima de riesgo de la renta variable, es decir, el descuento que exigen los inversores por comprar acciones de más riesgo en lugar de deuda pública. Nuestro análisis, que se muestra en la fig. 2 y en el que se comparan el rendimiento de los beneficios de las acciones y los rendimientos de los US Treasuries, refleja que el descuento, aunque bajo, sigue estando a cierta distancia del nivel que indicaría que las acciones son vulnerables. Para que así fuera, los rendimientos de los US Treasuries tendrían que subir de forma considerable.

Por otro lado, los indicadores técnicos que monitorizamos son positivos para la renta variable, pero no tanto para la renta fija. Aunque septiembre suele ser un mes complicado para las acciones, las encuestas que revelan que los inversores no mantienen posiciones excesivamente alcistas en renta variable son una señal positiva.

Si bien los indicadores económicos, las valoraciones y los indicadores técnicos son positivos para los activos de más riesgo, la oferta de liquidez es más escasa, lo cual, a la larga, podría suponer un freno para los mercados bursátiles. El principal riesgo es el de un endurecimiento de las condiciones monetarias en EE.UU. En nuestra opinión, los tipos de interés de EE.UU. podrían tener que subir pronto para contener el exceso de endeudamiento gubernamental y empresarial que, de lo contrario, dispararía la inflación. El endeudamiento total de EE.UU. se sitúa actualmente en el 16% del PIB, en torno a 4 puntos porcentuales por encima de la media a largo plazo.

En lo que a regiones se refiere, nos decantamos por la renta variable emergente (excl. China), ya que sigue beneficiándose de los sólidos flujos comerciales mundiales, los elevados precios de las materias primas, su dinámica de crecimiento favorable y su amplia exposición al tema de la IA. Las exportaciones de las economías emergentes están creciendo a un ritmo más de dos veces superior al de su tendencia anterior a la pandemia gracias al aumento del comercio entre los países en desarrollo. En concreto, las importaciones de China están aumentando a un ritmo anual del 8,6% y una gran parte de ellas procede de otros mercados emergentes.

Los títulos de Latinoamérica cotizan con unas valoraciones especialmente atractivas, situándose como la región más barata del mundo según nuestro modelo.

En los países desarrollados, por su parte, las acciones estadounidenses siguen generando sólidos beneficios, con una media de crecimiento interanual de los beneficios del 12% registrada en el segundo trimestre por las empresas del S&P 500 (véase la fig. 3). No obstante, nos preocupa hasta qué punto esto se debe a la continuidad del apoyo fiscal y al superciclo de inversión en bienes de capital para la IA, mientras que el consumo, la vivienda y otros sectores sensibles a los tipos de interés se mantienen débiles en comparación. Para volvernos más positivos con respecto a la renta variable de EE.UU., nos gustaría ver indicios de que los motores del crecimiento se amplían más allá de la inversión en bienes de capital y la inversión empresarial.

Dado el papel primordial que desempeña el mercado de los US Treasuries, estas presiones se están reflejando en los bonos de otros países desarrollados, lo que nos lleva a mantener una postura neutral también en ellos. La única excepción son los bonos protegidos frente a la inflación del Tesoro estadounidense (TIPS), en los que vemos valor porque los rendimientos reales se sitúan actualmente por encima del crecimiento tendencial, lo que supone un punto de entrada históricamente atractivo para los inversores (véase la fig. 4). Los TIPS también ofrecen protección directa frente a una inflación inesperadamente persistente y a los riesgos de las políticas fiscal y monetaria.

También nos inclinamos por la deuda emergente en moneda local, excluida la de China. Los sólidos fundamentales económicos, favorables relaciones de comercio exterior y resistencia ante las fluctuaciones del precio del petróleo deberían beneficiar a los países emergentes y, por extensión, a sus bonos.

En cuanto al crédito, mantenemos una ponderación neutral frente al índice de referencia debido a que los diferenciales siguen siendo reducidos y ofrecen una compensación limitada por los riesgos derivados de la dinámica fiscal, la incertidumbre de la política monetaria y la inflación.

En cuanto a divisas, la inesperada decisión del Tesoro de EE.UU. de aumentar las recompras de bonos apunta a que los responsables políticos podrían anteponer la estabilización de la curva de rendimientos al apoyo al dólar. Creemos que este punto de vista puede expresarse más claramente a través del oro, la clase de activos menos expuesta a los riesgos de las políticas fiscal y monetaria. El metal precioso también se ve beneficiado por la persistencia de las tensiones geopolíticas y las compras de los bancos centrales. Nos mantenemos neutrales en todas las divisas principales.

El dólar se debilitó, perdiendo alrededor de un 0,5% frente a una cesta de divisas ponderada por el comercio a medida que los inversores comenzaban a retirarse de sus posiciones largas excesivas. Sus pérdidas más pronunciadas fueron frente a las divisas emergentes. La rentabilidad de los bonos emergentes en moneda local fue superior gracias a la solidez del comercio mundial y a la resistencia de las economías nacionales.

Asimismo, las materias primas tuvieron un buen comportamiento, lo que impulsó los sectores de minería y materiales.

Por otra parte, los mercados de renta variable experimentaron un alza animados por los optimistas resultados empresariales publicados por empresas como el fabricante de chips Nvidia y la empresa de computación en la nube Salesforce. El mercado estadounidense, con gran presencia tecnológica, subió casi un 3%, con el S&P 500 alcanzando un nuevo máximo histórico en agosto y el índice tecnológico Nasdaq registrando su mejor mes desde mayo, con una subida del 4%.

^{La información, las opiniones y las estimaciones que figuran en este documento reflejan una valoración realizada en la fecha original de su publicación y están sujetas a riesgos e incertidumbres que podrían hacer que los resultados reales difieran sustancialmente de los aquí presentados.}