Barómetro de octubre de las perspectivas de los mercados financieros

Nuestros indicadores del ciclo económico muestran que el crecimiento mundial será resistente.

La economía de EE.UU. está creciendo a su tasa potencial de en torno al 2%. Nuestro indicador compuesto de la inversión de capital está rebasando su media a largo plazo desde 1990, impulsado por la inversión no residencial, sobre todo de las empresas tecnológicas. El gasto relacionado con la IA ha ido aumentando a un ritmo anualizado superior al 20% en los dos últimos años, y la Reserva Federal prevé que el posible auge de la productividad propiciado por la IA eleve la tasa de crecimiento del PIB estadounidense hasta el 4% en las próximas décadas.

Esto compensa con creces cierto debilitamiento observado en el mercado de la vivienda de EE.UU.

La economía europea, por su parte, se ve favorecida por la recuperación cada vez más generalizada del consumo, la actividad manufacturera y el comercio. Vemos muestras de que el gasto público de la región en energías renovables, defensa e infraestructuras, que asciende al 15% del PIB total de la UE, se está transmitiendo de forma constante a toda la economía. Esperamos que, con el tiempo, este impulso fiscal contribuya a que la tasa de crecimiento de la región se acerque a la de EE.UU. Nuestro análisis indica que el gasto fiscal europeo podría acabar reduciendo a la mitad el diferencial de crecimiento del PIB entre EE.UU. y Europa. 

Japón es una de las economías desarrolladas más sólidas, ya que indicadores adelantados tales como las encuestas sobre actividad manufacturera y pedidos de maquinaria apuntan a un incremento de la actividad industrial y del gasto de capital.

China sigue rezagada debido a la debilidad de su demanda interna y a la atonía del consumo privado, que lastran a la segunda mayor economía del mundo.

En cambio, las demás economías emergentes se están viendo beneficiadas por la resistencia del comercio mundial y la fuerte inversión en las cadenas de suministro de los sectores tecnológico y manufacturero.

Nuestro análisis de liquidez indica que la resistencia del crecimiento ha brindado a los principales bancos centrales el margen de maniobra necesario para priorizar la lucha contra la inflación. Sin embargo, vemos pocas evidencias que apunten a que este sea el inicio de un ciclo de endurecimiento global sostenido, dado que la dinámica básica de la inflación subyacente sigue siendo favorable.

Nuestros modelos de valoración respaldan nuestra opinión de que las condiciones actuales no justifican una reducción de la exposición a renta variable, aunque las tensas posiciones y la posibilidad de una revisión a la baja de las previsiones de beneficios, actualmente elevadas, sigan suponiendo un riesgo.

Nuestra prima de riesgo compuesta de la renta variable en EE.UU., que mide la rentabilidad adicional que obtienen los inversores por encima de la tasa libre de riesgo por mantener acciones, se sitúa en 250 puntos básicos, casi la mitad de su media histórica. Consideramos que esto constituye una limitación sustancial para las rentabilidades a medio plazo más que una señal inmediata para vender por completo las carteras de acciones. Sin embargo, una nueva subida de 50 puntos básicos en los rendimientos de los bonos de EE.UU. a 10 años o un aumento del 10-15 % en el múltiplo de valoración del S&P 500 situaría las valoraciones relativas en un territorio que, históricamente, ha precedido a fuertes correcciones del mercado.

Por otro lado, nuestros indicadores técnicos respaldan nuestra postura sobreponderada en renta variable, con la previsión de que los fondos alternativos invertirán una mayor parte de sus posiciones en liquidez hacia finales de año.

En cuanto a sectores, seguimos decantándonos por el de TI, que se ve favorecido por el sólido crecimiento de los beneficios, el aumento de la inversión en bienes de capital para la IA y la mejora de las perspectivas de beneficios. Según nuestro análisis, las empresas de megacapitalización del ámbito de la IA siguen representando alrededor del 41% del total de los beneficios empresariales mundiales y dos terceras partes del crecimiento de los beneficios globales. Además, actualmente las valoraciones son más atractivas: por primera vez desde el inicio del auge de la IA, estas empresas cotizan con un descuento frente al conjunto del mercado, según los ratios precio-beneficio a 12 meses vista (véase la fig. 3).

También vemos potencial en el sector financiero, que se beneficiará de la subida de los tipos de interés y del alza del endeudamiento empresarial.

Las perspectivas de los títulos de consumo discrecional también han mejorado gracias a que la inflación va camino de normalizarse el año que viene y a que el mercado laboral estadounidense se está estabilizando. Por lo tanto, elevamos el sector a neutral.

En cambio, rebajamos el sector industrial a neutral con el fin de evitar una exposición excesiva a los segmentos de la economía que consumen más energía y son más sensibles a los tipos de interés.

Asimismo, mantenemos la cautela respecto al consumo básico, un sector que se ve perjudicado tanto por su carácter excesivamente defensivo en un contexto de inversión relativamente positivo como por los obstáculos estructurales derivados de la evolución de los hábitos de consumo, a la que las empresas tradicionales han tardado en adaptarse.

Para protegernos en mayor medida frente a cambios inesperados del marco político de la Fed y nuevas turbulencias geopolíticas, también nos mantenemos sobreponderados en oro.

No obstante, son los bonos emergentes en moneda local los que ofrecen un mayor valor a los inversores en busca de ingresos. Contrariamente a las expectativas y a las experiencias anteriores, las economías emergentes han demostrado su resistencia tras el estallido del conflicto entre EE.UU. e Irán. El crecimiento se ha mantenido en niveles óptimos, respaldado por un consumo interno sólido y un fuerte aumento de las exportaciones. Las divisas emergentes también se han mostrado menos volátiles que en anteriores escaladas de los precios energéticos. Paralelamente, los rendimientos de los bonos en moneda local han aumentado una media de tan solo 60 puntos básicos, según el índice de bonos JP Morgan GBI-EM. Este incremento es mucho menor que el repunte de más de 100 puntos básicos observado en los mercados de deuda pública de EE.UU., lo que demuestra la nueva estabilidad de esta clase de activos.

El mes se cerró con un debilitamiento de la renta variable global ante el creciente temor de los inversores a que los principales bancos centrales siguieran los pasos de la Fed y endurecieran sus políticas monetarias, algo que podría lastrar el crecimiento y las perspectivas de los beneficios empresariales.

Los sectores sensibles a los tipos de interés, como el inmobiliario y el de utilities, fueron de los que más perdieron, mientras que los de materiales y consumo discrecional, más expuestos a los ciclos económicos, también registraron caídas. Los sectores de TI y servicios de comunicación rompieron esta tendencia gracias a que sus buenos resultados y previsiones de beneficios animaron a los inversores a aumentar su exposición. Los títulos energéticos cerraron el mes prácticamente sin variaciones.

Las acciones de EE.UU. cerraron el mes prácticamente sin cambios, mientras que las de otros mercados desarrollados registraron caídas de en torno al 1%. Los títulos latinoamericanos fueron los más rentables, con una subida de cerca del 0,6% gracias a los elevados precios de las materias primas. Las acciones asiáticas subieron un 0,3%, atrayendo entradas de capital hacia sus sectores de tecnología y fabricación avanzada.

Los precios del petróleo subieron casi un 18% en el mes, lo cual eleva su alza anual a más del 70%.

El dólar subió de forma generalizada tras la subida de los tipos de interés por parte de la Fed. El yen subió más de un 1% tras un mes volátil en el que la divisa se apreció ante las señales de intervención y luego retrocedió en respuesta al aumento de los rendimientos estadounidenses. El euro, la libra esterlina y el franco suizo cayeron en torno a un 2% frente al dólar.

^{La información, las opiniones y las estimaciones expresadas en este documento reflejan un juicio emitido en su fecha original de publicación y pueden verse afectadas por riesgos e incertidumbres que podrían hacer que los resultados reales sean sustancialmente diferentes de los presentados en este documento.}