Barómetro de febrero de las perspectivas de los mercados financieros

Nuestros indicadores de liquidez apuntan a más ganancias para los activos de más riesgo. De los bancos centrales del mundo cuya evolución seguimos, 17 (57%) están relajando su política, 12 (40%) se mantienen neutrales y solo el de Japón la está endureciendo. En el primer grupo se incluye la Fed, que además de flexibilizar su política, recientemente ha pasado del endurecimiento cuantitativo a apoyar la economía mediante compras de gestión de reservas (RMP) de letras del Tesoro.

Si bien la política monetaria expansiva sigue beneficiando a la renta variable, la persistencia de esta postura –sobre todo ahora que las empresas siguen gastando en IA a manos llenas y gobiernos como el de EE.UU. ponen a prueba sus propios límites fiscales– implica que se están acumulando riesgos bajo la superficie. Cuanto más tiempo perdure esta situación, mayor será la probabilidad de que se produzca un cambio repentino en la confianza de los inversores, sobre todo si resurgen las presiones inflacionistas.

Nuestros indicadores de valoración también señalan factores que podrían dar al traste con el rally. Pero, al menos a corto plazo, las primas de riesgo siguen estando en niveles históricamente bajos: en EE.UU., por ejemplo, la diferencia entre el rendimiento por beneficios a 12 meses y el rendimiento de los “US Treasuries” a 10 años se sitúa en el 2,7%, 7 puntos porcentuales por debajo de su máximo. La confianza en los beneficios a nivel global sigue mejorando y el riesgo de una fuerte desaceleración de los beneficios es bajo.La confianza en los beneficios se basa en el número de revisiones al alza de las previsiones de beneficios de los analistas “bottom-up” frente al número de revisiones a la baja.

Tras su menor rentabilidad de los últimos tiempos, los títulos estadounidenses han dejado de ser el mercado de renta variable más caro. Sin embargo, los múltiplos precio-beneficio del S&P 500 siguen tensos a 22 veces, lo que ofrece un margen de protección limitado en caso de desaceleración del crecimiento y repunte de la inflación. 

De los indicadores técnicos se desprende que la renta variable global sigue viéndose favorecida por la mejora de la diversificación del mercado, es decir, por el hecho de que cada vez sea mayor el número de acciones que participan en el rally. Los flujos de inversión en renta variable se mantienen sólidos (72.000 millones de USD en las últimas cuatro semanas), liderados por los índices de referencia globales, los mercados emergentes y EE.UU. Las encuestas a inversores minoristas e institucionales muestran una clara postura de apetito por el riesgo, con los gestores de fondos encuestados por Bank of America en su máxima sobreponderación en renta variable desde 2024.

Aparte de los mercados emergentes, seguimos sobreponderando la renta variable suiza, la cual está respaldada por unos sólidos fundamentales empresariales y la estabilidad del contexto macroeconómico del país. Mantenemos la ponderación de la renta variable europea conforme al índice de referencia, a la espera de que el efecto de los recortes de los tipos de interés y el apoyo fiscal se traduzcan en una mejora de los beneficios empresariales.

En cuanto a la asignación sectorial, tecnología y servicios de comunicación siguen siendo nuestras principales posiciones sobreponderadas. Preferimos empresas proveedoras de chips, servidores, hardware para centros de datos y almacenamiento en la nube y en red, ya que las empresas de software, por el contrario, se enfrentan a presiones a corto plazo debido al aumento de los costes informáticos y a la escasa disponibilidad de chips y memorias aptos para la IA.

Elevamos los títulos industriales a sobreponderados, ya que esperamos que este sector se vea beneficiado por el aumento del gasto de capital global, el incremento del gasto público europeo y la fuerte dinámica de crecimiento económico.

También seguimos sobreponderando el sector sanitario por sus propiedades defensivas, que lo convierten en una buena cobertura frente a posibles contracciones del mercado, y por sus atractivas valoraciones, ya que sigue siendo el sector más barato de nuestra puntuación de valoración global. El aumento de la actividad de fusiones y adquisiciones, en la que las grandes compañías sanitarias y farmacéuticas están comprando pequeñas empresas innovadoras para acceder a nuevas tecnologías y reducir costes, también debería contribuir a extraer valor para los accionistas.

El mayor ritmo de crecimiento y una curva de rendimientos de los bonos más pronunciada favorecen a los bancos y las aseguradoras en general, por lo que seguimos sobreponderados en títulos financieros. Sin embargo, los inversores deben ser cada vez más selectivos, especialmente en EE.UU. La iniciativa de la Casa Blanca para hacer más asequibles las finanzas cotidianas ─por ejemplo, limitando los tipos y las comisiones de las tarjetas de crédito o endureciendo las normas sobre hipotecas─ podría reducir los ingresos y la rentabilidad de los bancos. La retórica relacionada con las elecciones y los riesgos legales también podrían afectar a algunas entidades financieras más que a otras.

Además, aunque no cabe duda de que Japón tiene un nivel general de deuda pública muy elevado, el alto crecimiento del PIB nominal del país ha reducido el ratio deuda/PIB en unos 30 puntos porcentuales desde su máximo en 2020, según datos del FMI. Al mismo tiempo, la mayor parte de esa deuda está en manos nacionales, en una gran proporción en las del propio Banco de Japón, y los japoneses mantienen unas carteras de activos extranjeros considerables que serían suficientes para cubrir las obligaciones con los tenedores extranjeros de su deuda.

Prevemos que el dólar seguirá siendo vulnerable a nuevas pérdidas. Los comentarios y muestras de apoyo a un dólar débil por parte del Gobierno estadounidense ─especialmente a favor de, por ejemplo, un yen o un won coreano más fuertes─ indican que hay margen para nuevas caídas. Asimismo, mientras que anteriormente el dólar tenía una correlación negativa con la renta variable de EE.UU., ahora muestra una correlación pequeña pero positiva. Esto representa un fuerte incentivo para que los inversores extranjeros cubran el riesgo divisa de sus posiciones en renta variable estadounidense, lo cual ejerce una mayor presión bajista sobre el dólar. Por ello, mantenemos nuestras sobreponderaciones en el euro y el franco suizo, además de en oro, a pesar del comprensible deseo de las autoridades suizas de frenar la imparable apreciación del franco.

La debilidad del dólar también respalda nuestra sobreponderación en deuda emergente en moneda local (excl. China). Estas economías han sido, en gran medida, capaces de librarse de los efectos de la guerra arancelaria de EE.UU. y también se han beneficiado de la fortaleza de sus economías nacionales –varias economías asiáticas forman parte integrante de la cadena de suministro de la IA.

En renta fija, la deuda pública japonesa (JGB) cayó casi un 1% en moneda local en el mes, lo que elevó las pérdidas desde principios de 2025 a más del 5%. Los rendimientos de los JGB con plazos más largos alcanzaron máximos históricos, ante el temor de los inversores por las ya de por sí tensas finanzas públicas de Japón después de que la primera ministra Sanae Takaichi anunciara elecciones generales anticipadas en febrero y planteara una suspensión de dos años del impuesto sobre las ventas de alimentos del 8% como parte de su campaña.

Los “US Treasuries” también cerraron el mes a la baja debido a los resistentes datos económicos. Los bonos corporativos a ambos lados del Atlántico cerraron el mes prácticamente sin cambios. 

El oro experimentó un mes volátil y alcanzó un nuevo récord por encima de los 5.500 USD la onza para, posteriormente, retroceder bruscamente tras la designación por parte del presidente Trump de Kevin Warsh, exgobernador de la Fed y duro crítico de sus políticas de relajación cuantitativa, como próximo presidente del banco central estadounidense. 

El metal precioso cerró el mes con una subida del 10% desde principios de año, la mejor ganancia mensual desde 1999. Los precios del cobre y la plata también alcanzaron nuevos récords antes de sufrir una intensa venta masiva. El petróleo subió un 16%.

En los mercados de divisas, el dólar cayó más de un 1%, mientras que el franco suizo fue el que más subió, cerrando el mes con un alza del 2,5%. El euro y la libra esterlina subieron más de un 1%, mientras que el yen alcanzó su máximo en tres meses frente al dólar.

^{La información, las opiniones y las estimaciones expresadas en este documento reflejan un juicio emitido en su fecha original de publicación y pueden verse afectadas por riesgos e incertidumbres que podrían hacer que los resultados reales sean sustancialmente diferentes de los presentados en este documento.}