Barómetro de agosto de las perspectivas de los mercados financieros

Asignación de activos: manteniéndonos neutrales

La montaña rusa de las políticas comerciales estadounidenses continúa: al breve periodo de aparentes avances le han seguido noticias de nuevos gravámenes. Esto subraya la importancia de la cautela que seguimos manteniendo. 

Si bien las condiciones de liquidez son favorables, las valoraciones están muy ajustadas, el contexto macroeconómico global es confuso con riesgos bajistas para el crecimiento y alcistas para la inflación, y las condiciones geopolíticas siguen inestables.

Por lo tanto, nos mantenemos neutrales en renta variable, renta fija y liquidez a nivel global. La renta variable sigue una tendencia alcista, pero está cara y es vulnerable al efecto retardado de los aranceles sobre la economía de EE.UU. La renta fija está respaldada por la relajación monetaria y unos rendimientos razonables, pero se enfrenta al riesgo de reaceleración de la inflación y aumento de los déficits en EE.UU.

Regiones y sectores de renta variable: prevalece la cautela a pesar del “rally”

La renta variable global no solo ha revertido por completo las caídas precipitadas por el “Día de la Liberación” de abril, sino que ahora está creciendo muy por encima de esos máximos anteriores. Las acciones estadounidenses y británicas, por ejemplo, han registrado nuevos máximos históricos, ya que tanto los acuerdos comerciales entre EE.UU. y sus principales socios comerciales como las expectativas de estímulos monetarios y fiscales en las grandes economías animaron a los inversores a volver a invertir en activos de riesgo.

Aun así, no creemos que sea el momento de bajar la guardia y elevamos nuestra ponderación conforme al índice de referencia en renta variable. Desde el punto de vista de las valoraciones, la clase de activos sigue estando cara: los vaivenes arancelarios siguen sacudiendo los mercados globales y la renta variable también es vulnerable a los efectos retardados de los aranceles sobre la economía de EE.UU.

Por ello, mantenemos nuestra postura neutral, centrándonos en sectores con una sólida dinámica de los beneficios y en regiones con condiciones locales favorables.

Los mercados emergentes, donde seguimos sobreponderados, se encuentran entre los que destacan de forma positiva. El diferencial de crecimiento del PIB real entre las economías emergentes y las desarrolladas se sitúa en torno al 2% anual, uno de los más altos de los últimos 15 años, y esperamos que esta diferencia se mantenga durante el año que viene. La ventaja de crecimiento de los mercados emergentes a menudo ha impulsado la apreciación de sus divisas, cuya infravaloración sigue siendo de más de un 10% según nuestro modelo de valor razonable.

También somos optimistas con respecto a las acciones chinas, en las que nos mantenemos sobreponderados. El Banco Popular de China ha adoptado una postura acomodaticia por primera vez desde la crisis financiera global y ha hecho hincapié en una aplicación más eficiente y contundente de las políticas de estímulo. Pekín está dispuesto a respaldar la economía con una mayor relajación de las políticas. Al mismo tiempo, tiene previsto resolver el problema del exceso de capacidad que aqueja a todos los sectores de China y aviva su deflación con su estrategia anti-involución concebida para cerrar gradualmente las empresas más débiles.

También mantenemos una cobertura clave gracias a nuestra posición sobreponderada en renta variable suiza, la cual ofrece valoraciones atractivas y títulos de calidad en sectores que suelen resistir ante las correcciones cíclicas, como el de consumo básico.

Mantenemos nuestra postura neutral en EE.UU. Prevemos un crecimiento de los beneficios estadounidenses de tan solo el 2% este año, en torno a 7 puntos porcentuales por debajo de las previsiones del consenso, a medida que el impacto de los aranceles empiece a hacer mella en ellos. EE.UU. sigue siendo la región con la valoración menos atractiva. Nuestro análisis muestra que hay un grupo de 20 títulos estadounidenses de megacapitalización, que hemos bautizado como los “Veinte fantásticos”, que están alcanzando a los “Siete magníficos” en lo que a múltiplos se refiere (véase la fig. 3). Esto demuestra que el entusiasmo de los inversores y las primas del precio de las acciones que conlleva han dejado de ser patrimonio exclusivo de los gigantes tecnológicos.

Renta fija y divisas: se nubla el panorama para el yen y la libra esterlina

Recortamos nuestras posiciones en el yen japonés y la libra esterlina de sobreponderadas a neutrales debido a que ambas parecen vulnerables frente al dólar.

La incertidumbre política y económica de Japón probablemente lastrará al yen. Las elecciones a la cámara alta celebradas en julio no han dado como resultado ningún signo político claro, lo cual aumenta el riesgo de que un Parlamento sin mayoría absoluta desestabilice al gobierno. Mientras tanto, la deuda pública japonesa (JGB) se ha visto sometida a presión ante la preocupación por el posible aumento del endeudamiento público y una caída de la demanda de emisiones a largo plazo, lo que ha dejado el rendimiento de los JGB a 30 años en torno al 3,1%, frente a algo menos del 2,3% a principios de año. En consecuencia, es probable que el Banco de Japón dé marcha atrás en su programa de endurecimiento cuantitativo, lo cual es negativo para la divisa ya que, de hecho, significa priorizar el refuerzo de los JGB por delante del yen.

Por su parte, la libra esterlina está relativamente cara en función del poder adquisitivo. Esperamos que el Banco de Inglaterra adopte un sesgo conciliador como respuesta ante la atonía de la economía y la presión ejercida sobre los consumidores por la subida de los tipos impositivos. El mercado está descontando dos bajadas de tipos de un cuarto de punto en lo que queda de año, pero nosotros creemos que podría producirse una tercera que debilitaría la libra esterlina.

Las revisiones a la baja del yen y la libra esterlina también reflejan nuestra opinión de que la debilidad del dólar en lo que va de año es exagerada. Prevemos un periodo de consolidación, en parte gracias a que el historial reciente de sorpresas económicas positivas es mejor que el de otras grandes economías (véase la fig. 4). No obstante, prevemos que esta tregua será efímera para el dólar, ya que sigue estando fundamentalmente sobrevalorado y debería terminar reanudando su tendencia bajista.

Análisis de los mercados globales: máximos históricos

La renta variable global experimentó un alza en julio y el índice MSCI All Country World alcanzó nuevos máximos históricos (véase la fig. 5). Los gestores de fondos se volvieron moderadamente optimistas en cuanto a los activos de riesgo, según la encuesta mensual del Bank of America.

Las ganancias fueron generalizadas. La renta variable emergente subió en torno a un 3,4% en moneda local, siendo la de Asia emergente la que mostró una especial fortaleza. Los inversores acogieron con satisfacción las señales de continuidad del crecimiento económico en los países en desarrollo pese a la incertidumbre causada por los aranceles estadounidenses.

El índice FTSE 100 británico alcanzó máximos históricos y superó la crucial barrera psicológica de los 9.000 puntos. La renta variable de EE.UU. subió un 2,3%, ya que los inversores acogieron favorablemente los beneficios trimestrales, superiores a lo previsto, de empresas como Apple, Meta, Microsoft y similares. Entre las casi 300 empresas del S&P 500 que ya han presentado sus resultados del segundo trimestre, el 81% superó las expectativas de los analistas, según datos de LSEG.

Los sólidos beneficios ayudaron a los títulos de TI a subir un 4,6% en el mes, pese a sus ya tensas valoraciones. El sector energético, por su parte, ganó un 3,1% a consecuencia de la subida del precio del petróleo derivada de las continuas tensiones en Oriente Medio.

Resumen