Inversión temática de “private equity”

¿Cómo incorporan los criterios ASG en las comprobaciones previas de sus posibles coinversiones?

Creemos que recopilar datos solo resulta útil si realmente se hace uso de ellos. Evaluamos la madurez y prácticas en materia de ASG de las sociedades gestoras (GP), las comparamos con parámetros de referencia y damos nuestra opinión de forma activa mediante, por ejemplo, la interacción con los gestores que se estén quedando rezagados, comunicándoles nuestras expectativas con el propósito de subir el listón del sector en general. Para poder obtener mejores datos, nos unimos a la ESG Data Convergence Initiative de “private equity” como miembros del comité directivo. Estos datos, a su vez, han demostrado ser útiles para focalizar nuestros esfuerzos y priorizar nuestras interacciones con los gestores.

Las coinversiones que buscamos deben encuadrarse en uno de nuestros cinco pilares: reducción de las emisiones de gases de efecto invernadero; bienes de consumo y agricultura sostenibles; control de la contaminación; economía circular y tecnologías que sustenten los otros cuatro pilares. Cuando una inversión encaja en uno o varios de estos segmentos, nos fijamos en que el volumen de negocio esté creciendo y en que los indicadores clave de comportamiento medioambiental avancen también en la buena dirección.

También es fundamental evaluar la contribución medioambiental de las empresas, aunque puede resultar difícil, sobre todo en las pequeñas. En esos casos, contactamos con el equipo directivo del activo subyacente para obtener más información sobre su ciclo de vida y huella medioambientales. Esto, con el tiempo, acabará creando valor porque, llegado el momento de conseguir una nueva ronda de capital o de desinvertir, el hecho de poder mostrar esos datos amplía el número de inversores potenciales y, asimismo, puede influir positivamente en la valoración.

¿Podría hablarnos del marco de referencia de los Límites Planetarios?

Los Límites Planetarios son un marco abierto desarrollado por el Stockholm Resilience Centre. Pictet ha destinado muchos recursos a desarrollar un modelo propio basado en este marco que nos permita adoptar un enfoque integral a la hora de evaluar las oportunidades de inversión. Nos permite clasificar las inversiones respecto de cientos de segmentos de actividad diferentes, gracias a lo cual podemos calcular la huella de las actividades económicas de las empresas basándonos en los nueve Límites Planetarios.

Llevamos varios años utilizando este modelo en el segmento cotizado de nuestro negocio, y ahora lo estamos aplicando también en el segmento de “private equity”. Resulta un poco más difícil clasificar las empresas en aquellos segmentos de actividad en los que el modelo de negocio es más disruptivo y las tecnologías más recientes. Requiere algunos ajustes, por lo que lleva más tiempo.

Aplicando el modelo de los Límites Planetarios, podemos evaluar rápidamente si es una inversión que queremos realizar o no: si las actividades económicas de la empresa tienen, por término medio, un impacto negativo demasiado grande, no seguiremos adelante. Sin embargo, lo más interesante del modelo es que nos muestra la huella que pueden dejar las actividades económicas de una empresa en cada uno de los nueve Límites, creando así una oportunidad de interacción.

Por ejemplo, si una empresa contribuye de manera muy beneficiosa a reducir las emisiones de gases de efecto invernadero pero también tiene un impacto negativo en la biodiversidad, se nos presenta la oportunidad de interactuar con la GP ─o incluso con el propio equipo directivo─ para entender mejor las causas y analizar cómo solucionar el problema.

¿Cómo describiría la magnitud de la oportunidad de sostenibilidad?

Recibimos un mínimo de entre tres y cuatro oportunidades de coinversión cada semana. Cierto es que se dan casos en los que, por ejemplo, la fase aún es demasiado incipiente o en los que el historial de inversiones previas de la GP no es adecuado, pero esto da una idea de la magnitud de la afluencia de operaciones. A ello contribuye el hecho de que cada vez hay más sociedades dedicadas en exclusiva al medio ambiente, y nosotros somos inversores en fondos primarios con muchas de ellas.

Al mismo tiempo, la mayoría de las grandes firmas de capital riesgo, crecimiento y adquisición más reconocidas están invirtiendo también una parte importante de su capital en temas medioambientales.

¿Qué hace que el medio ambiente sea un tema de inversión tan atractivo para ustedes? ¿Cuáles son los subsectores que consideran más interesantes?

Creemos que se pueden generar rentabilidades superiores invirtiendo en las empresas que abordan los retos medioambientales más acuciantes; vemos empresas consolidadas en situaciones de compra que están generando entre un 20% y un 30% de crecimiento, además de unos buenos márgenes. También creemos que existe menos riesgo de disrupción tecnológica o normativa cuando se invierte en temas medioambientales, porque ya se está invirtiendo en la economía del mañana.

Un buen ejemplo de tema de inversión medioambiental que se corresponde con la rentabilidad financiera sería el reciclaje, que ha adquirido un carácter cada vez más prioritario debido a la elevada inflación. Invertimos en una empresa que recicla los gases nocivos emitidos por los sistemas de aire acondicionado. Esta empresa presenta un importante perfil medioambiental positivo, además de márgenes elevados y un fuerte crecimiento.

Por muy atractivo que sea un sector, es importante invertir con una valoración atractiva. Cuando estudiamos la posibilidad de invertir en la producción de baterías para vehículos eléctricos, por ejemplo, nos dimos cuenta de que las valoraciones ya eran demasiado elevadas. Así que empezamos a examinar otros elementos de la cadena de valor, invirtiendo finalmente en una empresa especializada en imanes imprescindibles para la producción de vehículos eléctricos. Esto significa que seguiremos beneficiándonos del potencial alcista de la adopción de los vehículos eléctricos habiendo sido capaces de invertir en esa tendencia a un múltiplo más atractivo.

Otro ejemplo sería el cemento: el sector de la construcción es responsable del 6-8% de las emisiones mundiales de gases de efecto invernadero. Aunque se han desarrollado diversas tecnologías para producir cemento neutro en emisiones de carbono, ninguna de ellas es viable desde el punto de vista comercial. Estamos deseosos de encontrar una oportunidad de inversión en este ámbito. Del mismo modo, nos encantaría encontrar una oportunidad en el sector de la carne producida en laboratorio pero, también en este caso, los aspectos económicos todavía no cuadran.

¿Qué hace falta para tener éxito como coinversor en el ámbito medioambiental?

La coinversión requiere contar con una red consolidada y los conocimientos especializados necesarios para tomar decisiones acertadas con rapidez. Pictet siempre ha tenido unos sólidos principios de colaboración. Mantenemos una estrecha relación con las GP que respaldamos, conocemos a los gestores, conocemos los activos y somos fiables.

También sabemos que un “no” rápido puede ser tan importante como un “sí” rápido. Prácticamente todas las personas que se incorporan a nuestro equipo tienen experiencia directa en la materia, lo que significa que tenemos la voluntad y la capacidad necesarias para analizar las operaciones en profundidad y mantener conversaciones con los directivos sobre las formas de crear valor. Somos flexibles en cuanto a la cuantía de la inversión y cumplimos lo que prometemos. Llevamos 30 años dedicándonos a esto. Somos un equipo de coinversión experimentado y eficaz.

Este artículo se publicó como entrevista principal en el número de marzo de Private Equity International sobre coinversión.