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資產配置：隨獲利強勁成長帶動下，股票上調至加碼
全球企業獲利正以驚人的速度成長。美國和伊朗之間仍處於暫時停火，然能源價格與通膨仍持續上升，儘管表面上看來有些矛盾，但數據本身已說明一切。
我們的計算顯示，平均而言，企業每股盈餘超越市場預測幅度，已達逾四年來最大；分析師上調獲利預估的速度，也創下自 2004 年（見圖2）以來最快紀錄。企業營收同樣維持健康表現。在 MSCI 股票指數所涵蓋的各個產業中，營收成長普遍優於預期。
這些基本面表現不容忽視。企業顯然擁有比先前預期更強的定價能力，這應能在中期內為股市提供有力支撐，因此我們將股票配置由「中立」上調至「加碼」。
2026年6月
資料來源：瑞士百達資產管理
儘管通膨對股票的影響偏向正面，但近幾週殖利率已經上升，這對債券而言可能偏負面影響。由於能源成本上升可能使美國、歐洲與日本的價格壓力加劇，可能進而推升未來幾個月央行升息的機率，並放大政府公債殖利率的上行壓力。因此我們將債券配置下調至「減碼」。
我們的商業週期指標顯示，整體經濟環境仍屬溫和偏正向。在AI 相關投資帶動之下，使美國資本支出更為出色且以明顯高於過去平均 4.5% 的增速，以10%的幅度擴張，；這波投資熱潮足以抵銷美國其他經濟部門的疲弱，例如近期已出現萎縮的住宅投資。不過，若能源成本持續上升，最終仍可能壓抑消費支出，畢竟美國相較許多已開發經濟體更依賴石油。
在歐洲，經濟狀況整體仍算穩健，但由於中東衝突引發能源價格上漲，官方對 GDP 成長的估計已被下修。即便如此，目前仍很少證據顯示較能源價格的上漲已經帶動其他商品與服務的價格上升。
中國經濟則呈現分歧，其出口仍是成長引擎，但在消費疲弱拖累下，成長速度僅與 GDP 相當，而房地產部門的活動仍然低迷。相較之下，開發中國家的其他地區則出現較令人振奮的訊號。我們認為這也反映出新興經濟體韌性有所提升；一般而言，能源價格飆升時，石油進口國貨幣往往會明顯貶值，但這次的跌幅僅為過去油價衝擊時的三分之一。
MSCI ACWI 財年每股盈餘預估
資料來源：LSEG、瑞士百達資產管理。涵蓋期間為 1987 年 1 月 1 日至 2026 年 5 月 1 日。
我們的流動性指標顯示維持股票的加碼配置，其中中國的貨幣寬鬆對貨幣供給帶來特別強勁的提振，並預期中國央行今年稍晚還會進一步降息。不過，其他地區的緊縮可能會部分抵銷這股寬鬆效應，因此我們仍對債券維持減碼立場。
在美國，物價上升的速度可能使通膨率高達聯準會 2% 目標的兩倍，增加升息的可能性。歐洲也可能升息，不過我們預期政策制定者的行動會比市場目前預期的更為溫和。日本的貨幣環境看起來也將趨於緊縮。
估值指標顯示，任何股市漲勢可能很快失去動能。新興亞洲股票如今在我們的全球評分中最為昂貴，而瑞士股票則屬於最便宜之一。就產業而言，金融與醫療保健股票為產業中最便宜的板塊，而科技股估值仍偏貴。就債券而言，近期殖利率上升，使債券整體上大致回到合理估值；黃金則最為昂貴。
技術指標已普遍轉為對股票有利，投資人調查顯示，美股情緒並未過度樂觀，這表示股市仍有延續漲勢的空間。我們的分析也指出，初次公開募股（IPO）案件的增加——目前正在美國發生的現象——並不像外界普遍擔心的那樣，是股市見頂的可靠指標；相反地，它往往會在短期內帶來漲幅。
股票區域和產業：集中度影響未來漲勢
伊朗戰爭初期出現的市場動盪，如今看來已過眼雲煙。衝突進入近三個月後，股市正持續走強，與 AI 相關的股票已出現雙位數甚至三位數漲幅，推動主要基準指數屢創新高。
我們相信，這波漲勢仍有延續空間，不僅企業獲利強勁，利潤率也展現韌性。美國企業的淨利率平均預期將從目前的 15% 上升至明年的 16%，並在 2028 年進一步升至 17%，我們也有信心企業在中期內仍可持續擴大利潤率。
強勁的獲利表現也有助於抑制估值上升，美國股票的中位數估值為未來 12 個月預估獲利的 17.7 倍，低於去年約 20 倍的高點，亦遠低於疫情期間的水準。
有些投資人可能會擔心，這波漲勢只由少數幾家科技公司帶動：自 2007 年以來，表現優於標普 500 指數的股票數量已經降到至少 2007 年以來的最低水平。(見圖3)
標普 500：過去 10 週表現優於指數的股票占比
資料來源：LSEG、瑞士百達資產管理。資料涵蓋期 2007 年 1 月 1 日至 2026 年 5 月 25 日期間。
我們對過去類似情境的分析顯示，高度集中、且由少數股票主導的市場，並不會阻礙未來的股票報酬；因為只要漲勢能夠擴散，行情仍可延續。資料來源: 彭博、瑞士百達資產管理。6 月底至12 月底的半年價格資料。資料截至 2026 年 5 月 22日
強勁的初級市場活動顯示投資人風險偏好仍然很高。一波大型 IPO 潮有可能使美國股票募資金額超越 2021 年創下的 1,560 億美元紀錄；目前市場也高度期待 SpaceX、OpenAI 與 Anthropic 的上市；同時，香港的 IPO 動能也在加速，目前有 350 家公司在排隊等待上市。
科技股仍是我們最看好的核心部位之一；AI 價值鏈中持續存在的供應瓶頸，特別是記憶體晶片，持續支撐相關企業的定價能力，並帶來強勁的營運現金流。我們也看好工業類股，因為它們將受惠於全球基礎建設支出增加與電氣化趨勢。
我們的區域配置聚焦於獲利動能最強的市場；我們對美國維持加碼，但對歐洲、瑞士與日本則維持中立，因為這些地區的企業獲利成長落後於美國。
我們仍對中國以外的新興市場維持加碼；許多開發中國家，尤其是亞洲國家，對能源危機展現出驚人的韌性。這些經濟體原本就具備較強的成長與較低的通膨，因此在面對過去的能源衝擊時，受到的影響也較小。在韓國與台灣方面，AI 相關出口的成長抵銷了油價上升的影響，並幫助維持貿易條件大致穩定。
我們將中國的投資評級由加碼下調至中性，因為內需和房地產部門仍然疲弱，而短期指標也顯示，成長與企業獲利都存在下行風險。
固定收益與貨幣：與通膨拉鋸
在債券中，通膨始終是最主要的風險，而新一輪壓力似乎又將展開。
我們並不看好目前主權債市場大多數標的所提供的誘人殖利率；德國 10 年期公債殖利率已接近近 15 年高點，美國公債殖利率也逼近 4.5%，但我們認為這些水準反映了通膨風險上升，也意味著貨幣政策更趨緊縮、流動性環境會變得更不利。
這一點在美國尤其明顯，市場已從原本期待的降息轉為擔心通膨回升會迫使聯準會採取行動。由於廣義貨幣供給年增率維持在 10%，且借貸水準偏高，在貨幣政策沒有進一步收緊的情況下，通膨似乎不太可能回到目標區間。事實上，核心 PCE 已較目標高出約 1.3 個百分點，且預期還會進一步上升，因此市場預期未來 12 個月貨幣政策趨於緊縮，某種程度上是合理的。(圖4)
市場對美國升息的預期與核心 PCE 通膨率，%
資料來源 ：LSEG、瑞士百達資產管理。涵蓋期間為 2020 年 12 月 15 日至 2026 年 5 月 15 日
綜合估值與風險因素後，我們仍對美國公債，以及其他所有主要已開發市場的主權債券維持中立立場。
我們更看好新興市場本地貨幣債券，因其殖利率更高，且在我們的模型中，這也是估值最具吸引力的固定收益資產類別。尤其是拉丁美洲提供較高的實質收益率；在全球通膨升溫的環境下，這類資產很可能吸引債券投資人的關注。
基本面依然有利；我們預期新興市場與已開發市場之間的成長差距，今年將由 2025 年的 240 個基點擴大至 260 個基點。雖然全球通膨都會上升，但開發中世界的通膨加速幅度應會較慢。
同時，信用市場也應受惠於獲利動能改善：由下而上的分析師正以五年來最快根據 MSCI ACWI 未來 12個月預估 EPS 的 3 個月百分比變動的速度上調全球企業的獲利預期。不過，這一點也受到通膨上行風險與經濟成長下行風險的相互牽制。
在貨幣市場方面，我們將瑞士法郎下調至中立。瑞士即將舉行的人口上限公投，可能對成長、勞動供給與投資人信心帶來重大影響。雖然我們的基準情境假設短期內不會立即出現政策衝擊，但市場仍可能面臨波動與不確定性，特別是與瑞士法郎及資金流動相關的變化。
因此，日圓成為我們在貨幣配置中唯一維持加碼的標的。巧合的是，日圓也是我們模型中相較於過去 20 年歷史水準最便宜的貨幣。
全球市場概況：由科技股推動
全球股市在 5 月走高，主要受到強勁獲利與市場預期 AI 帶動的半導體需求持續擴張所推升。第 1 季財報普遍優於預期，促使分析師調高各區域與產業的未來獲利預測。
儘管正面的利多消息已擴散至不同區域與產業，投資人仍特別聚焦科技股前景。根據 LSEG I/B/E/S 數據https://lipperalpha.refinitiv.com/wp-content/uploads/2026/05/TRPR_82221_853.pdf，在標普 500 指數中，99% 的資訊科技公司第 1 季獲利優於預期，高於整體指數 84% 的優於預期比率。
資訊科技股當月上漲 18%，延續了非常強勁的走勢(圖5)。過去 5 年，全球科技股的累積報酬已達 168%。
半導體股的漲勢尤其驚人。費城半導體指數（SOX）單月大漲 25%。
科技股的上漲也帶動整體美國市場，標普 500 指數屢創新高。資訊科技股約占美國基準指數的 35%，相較之下，僅占歐洲 STOXX 600 的 7%。
受韓國與台灣這類科技權重較高市場大漲帶動，新興市場上漲 9.7%。
獲利優於預期的情況已不再侷限於大型權值股，跨產業的強勁銷售成長也支撐了利潤率與營運槓桿。
能源類股則是表現最差的板塊，因原油價格急挫而下跌 5.6%。5 月油價下跌 18%，創下 6 年來最大單月跌幅，主因是市場寄望美國與伊朗達成和平協議。
全球科技股（MSCI ACWI）總報酬，重新基準化（100=2021/05/26）
資料來源 ：LSEG、瑞士百達資產管理。涵蓋期間為 2021 年 5 月 26 日至 2026 年 5 月 26 日。
全球債券以當地貨幣計價小幅下跌，反映市場對通膨與長期債務可持續性的擔憂升高。走勢在殖利率曲線長端尤其明顯：美國 10 年期公債殖利率升至 4.7%，30 年期公債殖利率則達 5.2%，兩者都創下近二十年高點。
受到國內政治不確定性的加劇影響，使英國公債市場 5 月波動劇烈，，不過在低於預期的通膨數據，以及潛在工黨領袖競逐者 Andy Burnham 表示，若成功逼退首相 Keir Starmer，將遵守財政規則的安撫下，英國公債最終仍以上漲 2% 收尾，彌補了先前部分跌幅。
新興市場債券表現也相對穩健，主要受惠於穩健的經濟成長前景。企業債市場則因強勁獲利消息而受到提振，投資級與非投資等級債雙雙上漲。美元對主要貨幣上漲 0.9%。
概覽
BAROMETER 2026年6月
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資產配置
有鑑於企業獲利成長仍然健康，我們將股票上調至「加碼」，相較之下，債券則仍易受通膨上升影響。
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股票區域和產業
我們看好獲利動能最強的市場，例如美國以及中國以外的新興市場，因此對這些市場維持「加碼」。科技股則可能受惠於更強的定價能力與營運現金流。
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固定收益和貨幣
由於實質收益率具吸引力，加上經濟成長前景穩健，我們認為新興市場本地貨幣債券最具潛力。
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