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在川普政府掀起對全球貿易的一連串攻擊後，美國關稅可能將升至百年來最高水位。在當今這樣變化莫測的市場環境中，持有高風險資產已不再是明智之舉；投資人應尋求防禦性產業與政府債券等避風港。
隨著川普政府公布一連串出人意表的高額關稅，美國經濟陷入衰退與停滯性通膨（stagflation）的風險急遽升高。
美國進口商品的平均關稅將從4.8%飆升至約20%，達到上一次大蕭條時期的水準。
然而，僅看稅率本身仍無法全面理解此次關稅措施的嚴重性。真正令人訝異的是，這波關稅的設計明顯聚焦於削減貿易赤字，而非針對貿易壁壘是否公平的議題。此外，川普政府幾乎未說明期待從貿易夥伴那裡獲得什麼樣的讓步，使得局勢短期內難以降溫。
中國已迅速祭出報復性關稅，對所有美國商品徵收34%的稅率；歐洲則計畫聯合回應，提出反制措施。此舉引發全面貿易戰的疑慮，進一步衝擊全球成長與通膨前景，也大幅提高金融市場不穩定的風險。
此舉所帶來的經濟衝擊，難以低估。
我們的分析顯示，美國所承受的經濟損失將是全球其他國家的三倍。
我們估計，這波關稅將為美國消費者帶來超過6,000億美元的新稅負，相當於GDP的2%—是自1968年以來最大規模的一次。這將打擊企業與消費者信心，嚴重壓縮其支出計畫。
根據我們的經濟學家估算，這些關稅可能使美國今年GDP成長減少多達1.8％，並使通膨上升至2.6％，光憑這點就足以讓美國陷入衰退。
美國於2025年4月7日提高關稅，對經濟成長和通膨的影響
| GDP影響(%) | 影響美國通膨(%) | 影響美國GDP(%) | |
| 中國 | -0.9 | 0.7 | -0.5 |
| 歐盟 | -0.3 | 0.4 | -0.3 |
| 歐元區 | -0.4 | 0.4 | -0.3 |
| 德國 | -0.4 | 0.1 | -0.1 |
| 加拿大 | -1.3 | 0.2 | -0.1 |
| 墨西哥 | -2 | 0.2 | -0.2 |
| 英國 | -0.2 | 0 | 0 |
| 瑞士 | -0.7 | 0 | 0 |
| 日本 | -0.6 | 0.1 | -0.1 |
| 南韓 | -1.1 | 0.1 | -0.1 |
| 越南 | -8.2 | 0.2 | -0.1 |
| 台灣 | -2.6 | 0.1 | -0.1 |
| 泰國 | -2.6 | 0.1 | -0.1 |
| 馬來西亞 | -1.5 | 0 | 0 |
| 印度 | -0.3 | 0.1 | -0.1 |
| 全球其他國家 | -0.1 | 0.2 | -0.1 |
| 總計 | -0.6 | 2.6 | -1.8 |
資料來源: 瑞士百達資產管理, CEIC, Refinitiv, WTO, USTR
我們現在對美國經濟衰退的機率評估已上調至50%或更高—遠高於數月前的預期。這不只是因為高關稅可能維持更久，也可能是信心崩跌的第二波效應，對已在放緩的經濟形成更嚴重的衝擊。
因此，投資人應為真正的經濟收縮做好準備—即使這次衰退可能是淺層的，但也會伴隨失業率上升。
更糟的是，美國政府在應對這場衰退時，無論貨幣政策還是財政工具都受到嚴重掣肘。
若所有關稅最終全面實施，美國企業的獲利將下滑約15%，而股市的本益比（P/E）還可能再壓縮10%。這還不包括其他潛在的溢出效應，例如全球對美國商品的杯葛行動。
即使實質利率下滑能帶來些許緩解，在衰退情境下，標普500指數可能跌至約4,500點。
在美國經濟衰退風險升高之際，我們認為降低風險部位是審慎之舉。不過值得注意的是，與2024年底相比，目前股市本益比並不算過高（12個月預估本益比從去年12月的22.6倍降至目前的18.5倍），而市場情緒已經相當悲觀，這可能有助於限制進一步下跌的空間。
我們的模型顯示，根據動能與市場廣度指標，美股目前已完全呈現超賣狀態，因此短線存在技術性反彈的可能性。
在未來幾天內，雙邊協商可能帶來一些突破，甚至小幅下調關稅的可能性也不能完全排除。但我們認為最可能的情境，是在進一步升級後，才出現一場混亂且曠日費時的降溫過程。
非典型以美國為中心的衝擊
與美國相比，全球其他國家的處境相對有利，因為歐洲與新興市場國家在財政與貨幣政策方面擁有更多逆週期操作的工具。
我們看好中國、英國，以及潛在的印度展現出相對韌性。儘管中國面臨超過50%的關稅壓力，但受惠於通縮與財政空間充裕，中國仍有相當大的政策刺激能力。此外，中國對美出口占GDP的比重僅約3%，其實並不如外界所想那麼依賴美國市場。
印度方面，由於內需強勁且出口以服務業為主，也預料能展現一定抗壓性。相較之下，日本與歐陸市場則較為脆弱，原因在於這些經濟體對貿易依賴度較高。
英國的平均關稅則僅為10%，再加上其股市具有高殖利率、並對大宗商品與防禦型產業有較高曝險，使得英國股票的表現可能優於多數國家。
若觀察產業別表現，我們預期公用事業與電信業將相對抗跌，主因在於其防禦特質、服務導向與評價具吸引力。
相較之下，非必需消費與科技股則最為脆弱：前者受限於消費支出下滑，後者則面臨高估值、景氣循環風險，且極可能成為關稅報復的優先對象。
在固定收益市場方面，政府債券將因避險資金湧入、價格合理與降息預期而表現良好。市場目前預期聯準會今年將降息四次；我們認為抗通膨債券（TIPS）仍具投資價值。
美國10年期TIPS的實質殖利率目前為1.8%，在衰退或停滯性通膨環境中，實質利率可能進一步下降，使其更具吸引力。
風險最高的固定收益標的是美國高收益債，其利差仍偏窄，一旦成長放緩，違約率恐快速上升。歐洲企業債雖然也會受壓，但相較於美國，歐洲央行仍有更多降息空間。
至於黃金，近期的回檔可能讓將其視為避險工具的投資人感到失望。過去一年金價已上漲逾40%，評價已相對偏高。但從基本面來看，實質利率下滑、美元走弱與經濟不確定性升高，仍將支撐金價。
值得注意的是，這波關稅消息公布後，美元急跌，與傳統經濟理論預期相反。我們認為這是合理反應：美國衰退風險上升將迫使聯準會採取更激進的寬鬆政策，而根據我們的模型，美元目前仍高估約15%。
此外，川普政府本身也可能樂見美元走弱，藉此縮小貿易逆差。
除了黃金之外，瑞士法郎在目前情勢下堪稱少數真正具備避險特質的資產，預期在全球利率走低時仍可升值。英鎊也可能受惠於較溫和的關稅待遇而表現亮眼。
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