BAROMETER六月投資觀點

資產配置：不確定性持續，須謹慎應對

在5月的短暫時間內，川普總統透過他的「偉大美麗法案」稅收和支出法案分散了市場對其不斷公布的關稅政策的注意力。不幸的是，他的最新政策幾乎無助於緩解長期經濟不確定性，並且恰恰相反。首先，財政計劃將使美國赤字保持在年化約6.5%的水平，這意味著美國政府的債務負擔將繼續上升，停滯性通膨仍然是一個風險，過去幾個月來，美國GDP成長的共識預期已急劇下降，而通膨預測仍遠高於聯準會的目標（見圖2）。

因此，我們維持減碼股票的立場。已開發經濟體的企業獲利表現持續疲軟，且何時可能開始回升仍存在相當大的不確定性。

同樣令人擔憂的是，經濟疲弱伴隨著持續高於全球央行目標的通膨，這使我們無法對債券持樂觀態度，尤其是考慮到聯準會難以合理化提前降息；我們也仍然維持加碼現金立場。

股票區域和產業：新興市場獨樹一幟

新興市場股票正處於上升趨勢。從年初到5月底，它們以當地貨幣計算的報酬率達到約6%。相比之下，MSCI美國股票指數報酬率僅略超過1%。投資者應該保持加碼這一資產類別有下列幾個原因。

首先是美元的持續下跌。歷史上，美元疲軟通常與新興市場股票的上漲趨勢吻合，部分原因是美元貶值提高了美國以外資產的相對吸引力。

其次，新興經濟體受益於美中貿易緊張局勢緩解的跡象。美國和中國之間的持續進行溝通表明，世界上最大的兩個經濟體最終將達成一項貿易安排，這可能對新興國家有利。

第三個利多因素是中國刺激經濟的意願。過去幾個月來，中國政府提供的財政和貨幣支持鞏固工業生產，並應該刺激消費成長，這將提升整個資產類別表現。

最終，這歸結為經濟表現卓越。自2023年底以來，新興經濟體與已開發經濟體之間的實質GDP成長差距幾乎不間斷地上升，我們預計到明年底將從目前的略超過2個百分點成長到超過3個百分點。

這應該會轉化為新興市場公司的利潤增加。根據市場的共識預測，今年和明年新興市場的企業獲利成長速度將超過美國和歐洲。如圖3所示，新興市場公司獲利預期上調，而已開發國家（除日本）公司則呈現獲利預估下調。

固定收益與貨幣：美元走跌

川普總統在關稅政策上的反覆無常以及持續增加赤字的財政計劃正在拖累美元。

自1月以來，由於對美國政府政策可信度的擔憂加劇，美元已經貶值了8%。

更令人擔憂的是，美元和美國公債在解放日市場動盪後的同時拋售，這是一個令人擔憂的現象。美國主要資產與其貨幣之間長期存在的關係的破裂，顯示其避險地位的惡化。

我們預計美元將進一步走弱。因此，我們將已開發市場貨幣調升為加碼，預計它們在未來幾個月的穩步升值將有助於縮小與美元的估值差距。

我們對美國公債的中立立場保持不變。期限溢價(美國公債殖利率的一個組成部分)已達到十多年來的最高水平，表明投資者要求在持有長期債券時獲得更高的額外補償，超過長期經濟成長率和通膨率。即便如此，公債應該會因降息而得到一些支持，聯準會預計今年還會再降息一次或兩次。

美元走弱支持新興市場債券表現。我們維持加碼當地貨幣債券立場，因為其良好的基本面、較低的油價和較高的相對實質利率。我們加碼新興市場企業債券，主要受惠於新興市場經濟體將保持韌性，其經濟成長將超過已開發國家，我們還預計包括中國央行在內的新興市場央行將進一步降息以支持經濟。

在信用債券方面，我們維持對歐洲非投資等級債券的加碼立場，該資產類別的估值比美國非投資等級債券更具吸引力。

我們對黃金的興趣越來越濃厚。這種貴金屬已經受到新興市場央行的強勁結構性需求，並且可能會吸引更多投資者買入，以保護自己免受美元走弱、通膨風險和地緣政治不確定性的影響。

全球市場概況：股市反彈

全球股市在5月有所上升，從4月初因川普關稅引發的恐慌中恢復了平穩。

標普500指數繳出一年多來的最佳單月表現，也是自1990年以來的最佳五月，漲幅超過6%。這反映了強勁的企業獲利，根據LSEG數據，3/4的公司第一季獲利超過市場預期。標普500指數還受到資訊科技和通訊服務產業的推動，這兩個產業合計占美國基準指數的四成。

成長型產業普遍表現良好，工業、金融和多元化消費品也表現不俗。相反，健康照護下跌約3%，投資者擔心川普降低處方藥價格的計劃。

在地區方面，股市出現廣泛上漲，每個主要地區都出現上漲。新興市場股票整體上漲超過3%，其中拉丁美洲股票表現強勁。

歐元區股票以當地貨幣計算上漲近6%，因為投資者對樂觀的經濟數據反應正向。工業生產在今年前三個月成長2.2%，這是連續七季收縮後的首次成長，得益於穩固的外部需求，而製造業PMI達到自2022年以來的最高水平。還有一些樂觀情緒認為國防和其他財政支出計劃可能在長期內支持經濟成長。

在固定收益方面，對美國預算赤字成長的擔憂拖累了美國公債表現，這是其今年的首次單月下跌。

日本政府債券也面臨困境，長天期日本公債殖利率接近歷史高點（見圖5）。這反映了對長天期債券需求的擔憂。日本人壽公司已經達到大多數法規要求的此類債券持有量，而日本央行已開始量化緊縮，正在逐步出售其持有的日本公債。

美元在5月對一籃子貨幣基本持平，今年迄今出現約8%的損失。英鎊對美元達到三年高點，受惠優於預期的經濟數據（包括零售銷售）和兩國之間改善的貿易聯繫。

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