Los mercados de renta variable global no son perfectamente eficientes. Existen anomalías persistentes en los precios que brindan ventajosas oportunidades de inversión a los inversores pacientes, rigurosos y bien informados –sobre todo a aquellos que aplican un enfoque metódico y cuantitativo como la gama de estrategias de renta variable Quest de Pictet Asset Management. Una de estas anomalías es la reiterada interpretación errónea que hace el mercado de la capacidad de las empresas para mantener sus beneficios a largo plazo, un rasgo que constituye una importante fuente de rentabilidad en la inversión en renta variable.
Hemos realizado un análisis de la rentabilidad de las empresas en el conjunto de la renta variable global y hemos descubierto que aquellas con una sólida rentabilidad sobre recursos propios (ROE) obtienen mejores rendimientos que los índices de los mercados, y lo logran con menos volatilidad.
En el estudio se ha analizado la ROE de las empresas durante el periodo comprendido entre 1986 y 2023, desglosando el mercado por tamaño, región y sector de las empresas, ya que estos tres factores influían en la variabilidad de los beneficios en los distintos contextos.
Valoración errónea del riesgo
La valoración errónea del riesgo por parte del mercado se produce de manera sistemática, gracias a lo cual los inversores que saben identificar estas anomalías obtienen atractivas rentabilidades ajustadas al riesgo. Aunque no entramos a examinar la causa de estas anomalías, que podrían deberse a sesgos conductuales o a otros factores, nuestro análisis demuestra que son generalizadas y persistentes.
Estudiar la evolución del mercado de renta variable global a lo largo de casi 40 años da una idea de dónde posicionarse en el momento actual, en vista de la volatilidad de la política de EE.UU. y del riesgo de que el enquistamiento de la inflación obligue a los bancos centrales a mantener los tipos más altos durante más tiempo.
Nuestro análisis se basa en 20.000 empresas cotizadas de todo el mundo, excluyendo principalmente las microcapitalizaciones que, pese a constituir el 50% de todas las empresas cotizadas, representan tan solo el 1% de la capitalización bursátil total y presentan una iliquidez elevada.
Considerando el universo de acciones en su conjunto, la rentabilidad calculada según la rentabilidad sobre recursos propios (beneficio neto dividido por recursos propios) ha oscilado entre el 4% y el 14%, con una tendencia mayoritaria de en torno al 10% a lo largo del periodo. Los mínimos se registraron durante la burbuja de las puntocom, la crisis financiera global (CFG) y la pandemia de COVID-19. No obstante, aunque la rentabilidad se mantuvo estable en líneas generales, la productividad ha crecido mucho durante ese periodo gracias a Internet y a la tendencia secular a la baja de los tipos de interés.
El desglose de los datos por regiones muestra que, si bien la crisis asiática de 1998 tuvo una gran repercusión en las empresas de los mercados emergentes, las empresas de los países desarrollados apenas se vieron afectadas. En cambio, las economías emergentes fueron relativamente inmunes a la burbuja de las puntocom, la CFG y la pandemia de coronavirus si se las compara con los grandes desplomes de la rentabilidad en los países desarrollados.
En lo que a sectores se refiere, no es de extrañar que el de tecnología de la información se viera muy perjudicado por la burbuja de las puntocom, mientras que el inmobiliario fue el que más sufrió durante la CFG, lastrado por la subida de los tipos de interés. Merece la pena tener presente que el sector inmobiliario está, una vez más, experimentando un fuerte desplome de su rentabilidad: ¿podría ser una señal de alarma para el resto de la economía?
Desglosadas por capitalización bursátil, las empresas más grandes –el cuartil superior por capitalización bursátil– no solo registraron la mayor rentabilidad, sino que también fueron las más resistentes a las sacudidas de los mercados. En cambio, las acciones de menor capitalización tuvieron más dificultades para generar rentabilidad sobre recursos propios.
De hecho, el aumento de los márgenes de beneficio se concentró sobre todo en las empresas de megacapitalización y gran capitalización (véase el gráfico). Parte de ello se debe a los fosos económicos: las empresas más grandes pueden defenderse mejor de la competencia, ya sea a través de derechos de propiedad intelectual o de barreras de entrada por costes de capital. Pero también se debe a la bajada de los tipos de interés durante el periodo que, al disminuir los costes del servicio de la deuda, ha incrementado los márgenes. Otro estímulo ha sido la rebaja de los tipos impositivos, sobre todo durante el primer mandato de Donald Trump. Aunque Trump ha prometido recortar aún más los impuestos, está por ver cuánto tiempo podrán mantenerse bajos los tipos del impuesto de sociedades en un contexto de grandes déficits fiscales.
Margen de beneficios netos (beneficio neto/ventas), por capitalización de las empresas
Suma de los beneficios netos (antes de partidas extraordinarias) dividida por la suma de los ingresos (ingresos por intereses para las financieras) de todas las empresas cotizadas que componen el 99% superior de capitalización bursátil, regiones desarrolladas excl. EE.UU. y emergentes. Desglose por tamaño de la categoría. Datos anuales en USD. Fuente: Worldscope, Pictet Asset Management. Datos del período comprendido entre el 01/01/1986 y el 31/12/2023.
Por lo demás, nuestro análisis recomienda que los inversores presten especial atención a las empresas con activos inflados, dadas las numerosas pruebas de que las que permiten que sus balances crezcan rápidamente tienden a ser malas inversiones.
Los ingresos en relación con los activos se han reducido con el tiempo, ya que las empresas han estado cada vez más dispuestas a comprar negocios por encima de su valor razonable neto.
El apalancamiento financiero es menos preocupante que antes gracias a la bajada de los tipos de interés, pero esta situación podría revertirse. Además, aunque con el tiempo se ha producido una convergencia entre los mercados desarrollados y los emergentes en cuanto a rentabilidad, sigue existiendo una brecha entre las grandes y las pequeñas capitalizaciones.
Este análisis nos permite comprender mejor la rentabilidad, el apalancamiento y la valoración de las empresas de todos los tamaños y en todas las regiones. Esto beneficia a las estrategias sostenibles Quest de Pictet Asset Management, cuyo objetivo es generar rentabilidades superiores a largo plazo y menos correcciones mediante la identificación de empresas rentables, gestionadas con prudencia, protegidas frente a la disminución de valor y con precios atractivos.
