Invertir en bonos asiáticos: una clase de activos amplia pero con muy poco peso en las carteras

Una clase de activos amplia pero con muy poco peso en las carteras

Actualmente, China es el segundo mayor mercado de bonos del mundo, con un valor de 15 billones de USD, justo después de EE.UU. y por delante de JapónFuente: Pictet Asset Management, Perspectivas de la economía mundial del FMI, octubre de 2020.. Sin embargo, sigue estando infracomprado por los inversores internacionales: la titularidad extranjera de bonos chinos continúa siendo inferior al 3%Fuente: Wind, Standard Chartered Research; diciembre de 2020..

Creemos que este mercado crecerá aún más, ya que la deuda pública china ha ido ganando reconocimiento mundial tras su inclusión en índices tales como el Bloomberg Barclays Global Aggregate o, más recientemente, en el JP Morgan GBI-EM Global Diversified. La inclusión de los bonos chinos en los índices de renta fija global puede dar lugar a entradas por valor de hasta 300.000 millones de USDFuente: Standard Chartered Research; Pictet Asset Management, diciembre de 2020.. 

También creemos que habría una oportunidad en el gran mercado de bonos corporativos de China. 

No solo es ya casi tan grande como el mercado de deuda pública, sino que está creciendo rápidamenteFuente: HSBC, Standard Chartered Bank, diciembre de 2020..

Tradicionalmente, desde los viejos tiempos de la economía de planificación central, las empresas chinas se han venido financiando mediante préstamos bancarios, lo cual presenta dos grandes inconvenientes:

1. menos transparencia que el mercado de bonos corporativos al ser un mercado público, 
2. excesiva dependencia del sistema bancario. 

Incentivar un mercado de bonos corporativos más grande está, por lo tanto, en consonancia con el plan económico a más largo plazo de las autoridades chinas en un contexto de envejecimiento de la población, demanda interna de pensiones y un rápido crecimiento del sector nacional de la gestión de activos y patrimonios.

Razones para invertir en deuda china en moneda local

Dado que los rendimientos del mercado de bonos globales se encuentran en mínimos históricos, los inversores en renta fija necesitan una clase de activos que ofrezca réditos y resistencia. Creemos que los bonos chinos son un componente diversificador defensivo para las carteras globales con potencial para mejorar la rentabilidad porque ofrece las siguientes ventajas:

• Rendimiento de alta calidad superior al de los bonos desarrollados
• Baja volatilidad y poca correlación con las demás clases de activos principales

En la actualidad, es quizás uno de los pocos activos del mercado público de bonos que todavía ofrece un rendimiento aceptable y una calidad adecuada.

Rendimiento de alta calidad
La clase de activos tiene una calificación media de A, una baja volatilidad y actualmente ofrece un 3,5% de rendimiento (en RMB)Fuente: Bloomberg Barclays China Composite. Bloomberg Barclays, a 31 de diciembre de 2020.. Además, el diferencial de rendimiento entre la deuda pública china y los “US Treasuries” (y otros bonos del Estado) se encuentra en un máximo plurianualFuente: Bloomberg Barclays China Composite. Bloomberg Barclays, a 31 de diciembre de 2020.. 

¿No deberían los rendimientos de los bonos chinos mantenerse con una prima por encima de los “US Treasuries” como los bonos emergentes, y por qué convergería esta diferencia? 

Desvinculación de los activos “emergentes”

Los inversores han estado analizando los bonos chinos con una mentalidad de inversión en deuda emergente, pero son bastante diferentes. En primer lugar, el volumen de deuda “onshore” china es mucho mayor que el de todo el resto de deuda emergente en moneda local junta. En segundo lugar, ha generado un nivel de rentabilidad similar con mucha menos volatilidad.

Los mercados emergentes tradicionales suelen sufrir salidas de capitales y volatilidad de las divisas en los períodos de reducción de la exposición al riesgo global, pero este no ha sido el caso de China. 

En nuestra opinión, los bonos chinos se han desvinculado de los activos emergentes y se han convertido en activos de renta fija “core”. La pandemia, que ha cambiado parte de la dinámica, no ha hecho sino acelerar esta tendencia. 

Creemos que los bonos chinos deberían ser un componente diversificador defensivo para las carteras globales con potencial para mejorar la rentabilidad. Estas son las razones:

• Resistencia frente a la inestabilidad mundial

La clase de activos ha demostrado su resistencia en períodos históricos de volatilidad, incluida la crisis financiera de 2008, la crisis de la deuda europea y la crisis del coronavirus en el primer trimestre de 2020Fuente: Chinabond, JP Morgan. Todos los índices son de retorno absoluto y en USD. Basado en los siguientes períodos: Gran Crisis Financiera (agosto-octubre de 2008);  crisis de la deuda soberana de la UE (agosto-noviembre de 2011); “Taper tantrum” (8 de mayo-finales de 2013);  devaluación del CNY (10 de agosto de 2015);  fluctuación de los mercados Turquía/Argentina (agosto de 2018); Covid-19 (21 de febrero a 15 de abril de 2020) .

• Convergencia en activos de renta fija “core”

Los bonos chinos en moneda local tienen una volatilidad baja –anualmente el 4% (en USD)– en comparación con la renta fija desarrollada, la renta fija emergente, la renta variable desarrollada y la renta variable chinaFuente: Chinabond, JP Morgan, HSBC, Bloomberg. Basado en datos mensuales desde el 31 de octubre de 2008 al 31 de diciembre de 2020. Si sumamos esto a sus características de resistencia y poca correlación, creemos que los bonos chinos son aptos para pasar a formar parte de la asignación a renta fija “core” por el rendimiento que generarán.

• Ventaja de diversificación

Tiene una baja correlación con las principales clases de activos, incluidas la renta fija y la renta variable globales, y eso es algo muy difícil de encontrar ahora que la mayoría de las clases de activos del mercado público están cada vez más correlacionadas debido a las políticas financieras vigentes actualmente, como la relajación cuantitativaFuente: Chinabond, JP Morgan, HSBC, Bloomberg. Basado en datos mensuales desde el 31 de octubre de 2008 al 31 de diciembre de 2020.

La inclusión en los índices de bonos globales ha incentivado las entradas en el mercado de forma constante y la divisa se beneficia de unas perspectivas relativamente estables mientras el RMB avanza gradualmente en su condición de moneda de reserva.

Estrategia de deuda china en moneda local

Para aprovechar las oportunidades de inversión derivadas de esta clase de activos emergentes, Pictet Asset Management ha desarrollado la estrategia de deuda china en moneda local. Lanzada en 2015, la estrategia es una de las primeras en ofrecer a los clientes acceso al mercado de bonos “onshore” chinos.

El equipo se dedica de lleno a esta estrategia y a desarrollar el modelo de inversión en bonos chinos para la empresa. Nuestro equipo es un equipo local con experiencia en el país: todos los que trabajan en la estrategia son verdaderamente bilingües, desde el gestor de carteras, los analistas de investigación y los operadores, hasta el gestor de riesgos. 

Creemos que un enfoque activo conjunto “soberano + corporativo” de China, muy centrado en la calidad de los fundamentales, debería ser la vía más idónea para que quienes asignan activos a largo plazo obtengan una exposición eficaz y completa a esta amplia clase de activos que no deja de crecer.

El compromiso de Pictet Asset Management con la región
La región cuenta con el pleno apoyo de los socios de Pictet desde su creación, que son quienes prevén la demanda a más largo plazo de nuestros clientes de esta gran clase de activos emergentes de importancia global.