Hubo un tiempo en que la renta variable temática era una inversión de nicho. Pero en los últimos cinco años, se ha convertido en mayoritaria para un círculo cada vez mayor de inversores. Desde finales de 2019, los activos en carteras de renta variable temática han aumentado de 270.000 millones de USD a 560.000 millones de USD, mientras que el número de fondos de acciones temáticas se ha incrementado en más del doble, hasta los 2.800 aproximadamente.
Recientemente, no obstante, esta expansión ha perdido algo de fuelle. Cuando los gestores de activos se apresuraron a lanzar nuevas estrategias temáticas para satisfacer el aumento de la demanda en el periodo inmediatamente posterior a la pandemia de COVID-19, parecía inevitable que muchos de esos fondos, creados con tanta premura, tuvieran dificultades para cumplir las expectativas de los inversores.
Y así fue. Las carteras temáticas atrajeron unas entradas netas de 360.000 millones de USD durante el rally postpandemia de los mercados de renta variable en 2021 para posteriormente sufrir unas salidas netas por un total de 50.000 millones de USD en los tres años y medio siguientes, a medida que se deterioraban sus rentabilidades. Datos sobre flujos de Morningstar, 2024. Esto nos recuerda que no todas las acciones temáticas son iguales.
En nuestra opinión, las carteras de renta variable temática son capaces de generar rentabilidades ajustadas al riesgo superiores a largo plazo. El problema es la escasez de fondos existentes que posean verdadera perdurabilidad.
En última instancia, el éxito de la inversión depende de la capacidad de incorporar una compleja serie de consideraciones en la construcción y la gestión de las carteras.
En primer lugar, debe construirse el universo de inversión en sí, lo cual implica identificar las áreas de la economía que estén experimentando un cambio y un crecimiento trascendentales.
También debe tenerse en cuenta la selección de empresas. En este sentido, la labor consiste en identificar e invertir en empresas especializadas en rápida expansión que puedan mantener unos niveles altos de crecimiento de los beneficios en el largo plazo.
Nada de esto es fácil. Exige un profundo conocimiento de fenómenos económicos y extraeconómicos complicados –y esta investigación requiere una cantidad de recursos que no está al alcance de todos los gestores de activos.
Disponibilidad del universo de inversión idóneo
Las empresas cotizadas que forman parte del universo de renta variable temática de Pictet Asset Management comparten ciertas características que, a nuestro juicio, les confieren un potencial superior de generación de alfa durante ciclos económicos completos.
Una de las características distintivas es que desarrollan sus actividades en segmentos de la economía dinámicos y en rápida expansión. Se trata de sectores que experimentan tasas de crecimiento superiores a la media y cuyas perspectivas están respaldadas por fuertes megatendencias estructurales como la transición ecológica, los avances informáticos y la urbanización.
Operar en un sector que evoluciona rápidamente puede tener un importante efecto positivo en los ingresos, la rentabilidad y la generación de flujos de efectivo de una empresa.
Así lo confirma un análisis reciente que hemos realizado. En él, comparamos las empresas del universo temático de Pictet Asset Management con las empresas representadas en el índice MSCI All Country World (ACWI).
Descubrimos que las empresas temáticas obtuvieron mejores resultados que sus homólogas en tres áreas principales.
En primer lugar, suelen presentar un crecimiento mayor. Las empresas temáticasRepresentadas por las 400 empresas aproximadamente que forman parte de la estrategia Global Megatrend Selection de Pictet han visto crecer sus ventas e inversiones a un ritmo anual del 13% y el 10%, respectivamente, en los últimos 10 años. Esta cifra contrasta con el 11% y el 8% de las aproximadamente 2.500 empresas del ACWI y con el 9% y el 7% si se excluyen las 10 mayores empresas del análisis del índice.
Además, las empresas temáticas también obtienen mejores resultados en cuanto a generación de flujos de efectivo. La puntuación de crecimiento de HOLT –un indicador muy respetado de la capacidad de una empresa para hacer crecer el flujo de efectivo disponible– ha sido sistemáticamente más alta para las empresas temáticas que para las no temáticas.
Ventas, crecimiento de la inversión, temáticas frente a componentes del MSCI ACWI, TCAC a 10 años, %
Fuente: Pictet Asset Management, MSCI, HOLT; los datos de las acciones temáticas son medias ponderadas extraídas de la estrategia Global Megatrend Selection de Pictet; datos del período comprendido entre el 30/04/2015 y el 30/04/2025
Puntuación de crecimiento de HOLT, empresas temáticas frente a componentes del MSCI ACWI
Fuente: Pictet Asset Management, MSCI, HOLT; los datos de las acciones temáticas son medias ponderadas extraídas de la estrategia Global Megatrend Selection de Pictet; datos a 30/04/2025
La segunda ventaja es la posibilidad de que los beneficios empresariales den sorpresas alcistas. Como muestra la fig. 3, las empresas temáticas han registrado un crecimiento de los beneficios por acción (BPA) persistentemente superior en los últimos 15 años. Al mismo tiempo, esta ventaja estructural no se refleja en las previsiones de beneficios a largo plazo de los analistas. Esto indica que las empresas temáticas tienen un mayor potencial para obtener beneficios superiores a los previstos en los próximos años.
Crecimiento histórico del BPA, previsiones de consenso de los analistas a 3-5 años: empresas temáticas frente a componentes del MSCI ACWI, %
Fuente: Pictet Asset Management, MSCI, Factset; datos de las acciones temáticas obtenidos de la estrategia Global Megatrend Selection de Pictet sobre una base media ponderada; datos históricos del período comprendido entre el 30/06/2015 y el 30/06/2025, las cifras de las previsiones del consenso de los analistas son una media de los datos obtenidos el 30/06/2025.
La tercera ventaja es que las empresas temáticas, las del universo de Pictet Asset Management, obtienen una buena puntuación en factores que suelen estar asociados con las empresas de alta calidad bien gestionadas. El análisis, que utiliza el marco HOLT para identificar a las empresas que disfrutan de un Periodo de ventaja competitiva empírica (o eCAP, por sus siglas en inglés), constata que la preponderancia de empresas con fuertes características de “calidad” de nuestro universo temático es superior a la media.
Sus beneficios han sido más estables y fiables en los últimos cinco años que los de la mayoría de las empresas y registran con más frecuencia tasas de crecimiento de los beneficios que superan su coste de capital. Además, su rentabilidad suele resistir mejor incluso cuando la economía se deteriora. Nuestros cálculos demuestran que todos los sectores representados en las carteras temáticas han generado un aumento del beneficio económico de explotación en cada uno de los últimos 20 años. En cambio, muchos sectores del índice MSCI ACWI han registrado descensos interanuales del beneficio económico en varias ocasiones durante ese mismo periodo (véanse las fig. 4 y 5).
Beneficio económico de explotación, componentes del MSCI ACWI, por sector subyacente, en millones de USD
Fuente: Pictet Asset Management, HOLT; datos del período comprendido entre el 31/12/2003 y el 31/12/2024
Beneficio económico de explotación, empresas temáticas, por sector subyacente, millones de USD
Fuente: Pictet Asset Management, HOLT; datos de las acciones temáticas obtenidos de la estrategia Global Megatrend Selection de Pictet; datos del período comprendido entre el 31/12/2003 y el 31/12/2024
Las empresas especializadas son mejores inversiones
Otra característica distintiva de las empresas temáticas es que suelen ser empresas especializadas, y estas “pure plays” componen una parte considerable del mercado de inversión temática. En las carteras temáticas de Pictet Asset Management, se da preferencia a estas acciones frente a las de empresas complejas y diversificadas, a menudo denominadas conglomerados. Esta elección es premeditada: creemos que las empresas especializadas suelen generar mejores rentabilidades, sobre todo cuando desarrollan sus actividades en sectores cuyas perspectivas de crecimiento se han visto impulsadas por potentes fuerzas estructurales o megatendencias. De hecho, la aplicación de este enfoque centrado es una de las principales razones por la que las carteras temáticas presentan características de crecimiento superiores (véase más arriba).
Según investigaciones empíricas recientes, las rentabilidades esperadas (alfas) de las empresas especializadas pueden ser más elevadas que las de los conglomerados complejos una vez controlados los factores tradicionales. Véase Barinov, A. "Firm complexity and conglomerates expected returns", (2020).
Además, un índice de referencia recopilado por el proveedor de datos Bloomberg también da fe de los atributos de inversión positivos de las empresas “pure play”. Su índice Spin-off, que compara la rentabilidad de los títulos de las empresas escindidas estadounidenses durante los tres primeros años de su separación, revela que superaron ampliamente al mercado de renta variable en general (véase la fig. 6).
Índice Bloomberg Spin-off frente a S&P 500, rentabilidad total con base reajustada
Fuente: Bloomberg; datos del período comprendido entre el 31/12/2006 y el 30/04/2025
En Pictet Asset Management, identificamos empresas especializadas utilizando nuestro propio factor de pureza temática. Este cuantifica qué proporción de los ingresos de una empresa (o del valor de una empresa) está vinculada a un tema de inversión específico. Así pues, por ejemplo, para que una empresa se considere apta para su posible inclusión en nuestra estrategia Clean Energy Transition, sus actividades relacionadas con las energías limpias deben representar al menos el 33% de sus ingresos o del valor de la empresa. La pureza de nuestras carteras temáticas ronda el 80% por término medio.
Los gestores de inversión especializados cuentan con una ventaja informativa
Por consiguiente, resulta evidente que las características distintivas de las acciones temáticas las convierten en una incorporación potencialmente valiosa para cualquier cartera de renta variable. Sin embargo, la capacidad de los gestores de inversión temática para generar alfa no depende únicamente de esas características.
La forma en que se construye la cartera también es primordial para que genere rentabilidades superiores. En Pictet Asset Management, hemos desarrollado un proceso de inversión que creemos que nos permite aprovechar al máximo las oportunidades de inversión disponibles.
Cada estrategia temática es gestionada por un equipo de inversión especializado que lleva a cabo sus propios análisis y construye su propia cartera. Al centrar toda su atención en un universo de títulos claramente definido, los gestores de inversión adquieren unos conocimientos distintivos que se caracterizan por su gran especialización.
Gracias a ello, aventajan a los equipos generalistas tradicionales de gestión activa de renta variable global, que trabajan de manera bastante distinta.
La gestión de la mayoría de los fondos tradicionales de renta variable global recae en gestores que cuentan con la colaboración de equipos de analistas, cuya tarea es generar listados de sus mejores ideas dentro de los sectores que se les han asignado.
A continuación, el equipo de construcción de la cartera selecciona los títulos partiendo de dichos listados de recomendaciones. Como es natural, los gestores de carteras están menos al tanto de cada título individual que los analistas, pues tienen que abarcar un universo de acciones considerablemente mayor. Debido a ello, aportar valor puede resultar muy difícil.
Rentabilidad relativa acumulada de los inversores especializados, normalizada por la rentabilidad relativa acumulada de los inversores generalistas
Fuente: Pictet Asset Management, Morningstar; datos del período comprendido entre el 31/12/2014 y el 31/12/2024
Pictet Asset Management evita este inconveniente asegurándose de que todas sus carteras temáticas sean gestionadas por equipos especializados centrados en su tema.
Esto garantiza una cobertura completa de todos los títulos de cada universo de inversión temática concreto. Es más, al asumir la responsabilidad del análisis de las empresas y la construcción de las carteras, los gestores de inversión temática desarrollan un amplio conocimiento de las cadenas de valor que trascienden los límites sectoriales tradicionales.
Este conocimiento es crucial para evaluar la posición competitiva de una empresa y, en última instancia, sus perspectivas de beneficios y valoración.
Está demostrado que los gestores especializados que eligen acciones de un universo reducido generan mejores rentabilidades frente a su índice de referencia que los gestores de carteras generalistas.
Al analizar los datos de los fondos Morningstar, observamos que los gestores de fondos generalistas (los que se comparan con el MSCI ACWI o el S&P 500) suelen obtener peores rentabilidades frente a su índice de referencia que los gestores de fondos especializados en un sector frente a su propio índice de referencia (véase la fig. 7).
Una evaluación similar de las rentabilidades de los fondos temáticos cotizados en todo el mundo demuestra que la rentabilidad de los fondos temáticos de Pictet Asset Management ha superado con frecuencia a dichos ETF en los últimos dos, tres y cinco años (véase la fig. 8).
La ventaja de los gestores de inversión especializados sobre los generalistas también se ve confirmada por nuestro propio análisis de la selección de títulos.
En dicho estudio, constatamos que un gestor de inversión en renta variable temática con un nivel razonable de habilidad en la selección de títulos –o que logre un ratio de información de aproximadamente 0,5 frente a un índice de referencia temático– tiene una probabilidad de más del 55% de generar una rentabilidad superior a la de un índice convencional como el MSCI ACWI.
% de ETF temáticos que obtienen peores rentabilidades que las estrategias temáticas correspondientes de Pictet Asset Management en 1, 2, 3 y 5 años
Fuente: Pictet Asset Management, Morningstar; datos a 15/06/2025
La renta variable temática es una inversión rentable a largo plazo
Las carteras de renta variable temática, cuando están respaldadas por la filosofía y el proceso adecuados, poseen características que deberían resultar atractivas para los inversores que invierten a lo largo de ciclos de mercado completos. Los títulos temáticos ofrecen una combinación singular de calidad y crecimiento a la que es difícil acceder a través de las carteras de renta variable global convencionales. Además, el proceso de inversión temática –que se centra en aprovechar los conocimientos especializados en áreas concretas de la economía– está diseñado de forma que favorezca la generación de alfa.
