Baromètre des marchés financiers, perspectives d’investissement en juin

Nos indicateurs du cycle conjoncturel envoient des signaux positifs concernant les marchés émergents et l’Australie, ce qui fait pencher la balance en faveur d’un relèvement de notre score mondial. Les marchés émergents, notamment la Chine, sont aux avant-postes du cycle d’assouplissement. Ils ont rapidement durci leur politique face à la flambée inflationniste post-Covid. Leur croissance devrait en profiter. Dans les économies développées, les performances économiques sont encore plus modérées, mais l’activité s’améliore dans la zone euro et au Royaume-Uni.

Pour l’instant, nos signaux sont neutres vis-à-vis de l’économie américaine. Selon nous, l’économie ralentira, le taux de croissance passant d’environ 3% à un peu moins de 1%, avant de revenir à son potentiel d’ici à la fin de l’année. Une grande partie de ce coup de mou temporaire serait le résultat d’un retour à des niveaux plus normaux de consommation de services – la croissance du revenu disponible réel s’élève à la moitié de son rythme potentiel et celle des prêts à la consommation recule également. Nous nous attendons à un ralentissement de l’inflation à 3,5% d’ici à la fin de l’année, ce qui obligerait la Fed à maintenir ses taux élevés plus longtemps, même si cela n’exclut pas la possibilité de baisses des taux d’intérêt par prudence.

Nos indicateurs de liquidité montrent que les trajectoires adoptées par les banques centrales divergent. La Fed penche généralement pour la baisse des taux et semble prête à mettre fin à son resserrement quantitatif. Cela dit, une inflation persistante l’en empêche encore. Les graphiques à points de la Fed – qui représentent les projections de taux d’intérêt de la banque centrale – suggèrent des réductions d’un à deux quarts de point cette année. En cas de baisse, nous prévoyons une reprise des emprunts privés, avec un risque de reprise de l’inflation. 

Les banques centrales d’Europe tracent quant à elles leurs propres trajectoires d’assouplissement. En Suisse et en Suède, elles se sont déjà mises en branle, tandis que la Banque centrale européenne s’apprête désormais à les rejoindre. Selon nous, la BCE réduira ses taux deux fois plus que la Fed au cours de ce cycle d’assouplissement. La Chine s’est lancée dans un assouplissement progressif, tandis que les économies d’Amérique latine et d’Europe de l’Est commencent à tirer profit d’une politique monétaire plus accommodante. 

Nos mesures des valorisations montrent qu’en raison des bonnes performances continues du marché, les actions américaines s’échangent à des niveaux élevés, mais pas extrêmes, avec 20,5x les bénéfices. Nos indicateurs de bulles ne déclenchent pas non plus de signaux d’alarme. Les valorisations sur les autres marchés d’actions convergent sur celles des États-Unis, et les bénéfices sont solides, ce qui a poussé les analystes à revoir leurs prévisions à la hausse. 

La valorisation des bons du Trésor américain à 10 ans est conforme à notre estimation de sa juste valeur. Les obligations du Trésor protégées contre l’inflation offrent encore une bonne réserve de valeur, tandis que les gilts semblent également attrayants, compte tenu des paroles accommodantes en provenance de la Banque d’Angleterre. Les cours de l’or et du cuivre sont tous deux tendus et au-dessus de leurs fondamentaux.

D’après nos indicateurs techniques, le sentiment vis-à-vis du risque est solidement ancré en territoire haussier. La dynamique des actions est forte sur tous les marchés clés, à l’exception du Japon. Les indicateurs du moral des investisseurs américains sont à nouveau élevés, mais pas particulièrement tendus. Les positions en contrats à terme sur le S&P 500 se situent au sommet de leur fourchette historique. Les obligations japonaises sont tactiquement survendues. Les positions longues sur l’or et le cuivre sont distendues.

Cela dit, nous prévoyons également que les technologies enregistreront encore de solides performances, aussi bien le secteur de l’informatique que celui des services de communication. Selon nous, les tendances de croissance à long terme justifient les valorisations actuelles même si les Big Tech ont vu la dynamique de leurs bénéfices se dégrader récemment (ils sont toujours révisés à la hausse, mais pas aussi rapidement qu’auparavant). Dans les services de communication, les rachats d’actions supérieurs à la moyenne (qui représentent un «rendement de rachat net» de 3,5% contre 2% pour le marché dans son ensemble) font souffler un vent favorable supplémentaire sur le segment.

Par ailleurs, nous maintenons la sous-pondération de l’immobilier, qui est confronté à des taux d’intérêt réels toujours élevés et à des analystes qui abaissent constamment leurs prévisions de bénéfices.

Au niveau régional, nous percevons certaines des meilleures opportunités parmi les marchés développés au-delà des États-Unis, plus particulièrement dans la zone euro, en Suisse et au Japon. Ces trois régions proposent des valorisations beaucoup plus attrayantes que les États-Unis, de loin la région la plus chère de notre modèle.

Les perspectives pour la zone euro s’appuient sur les bons chiffres de nos indicateurs avancés, tandis que la Suisse affiche une dynamique des bénéfices des entreprises positive et des actions de qualité pour un prix plus que raisonnable. Le Japon devrait profiter des améliorations de la gouvernance d’entreprise ainsi que de l’association d’une politique monétaire encore accommodante et d’un yen faible.

Nous restons neutres vis-à-vis des actions des marchés émergents, même si le contexte économique s’éclaircit grâce aux effets de l’assouplissement monétaire et au redressement du commerce mondial. Un affaiblissement du dollar – s’il venait à se matérialiser – pourrait être l’élément déclencheur d’un relèvement.

Nous surpondérons également les gilts britanniques. La croissance économique reste faible au Royaume-Uni, ce qui devrait permettre à l’inflation de reculer et à la Banque d’Angleterre d’abaisser les taux d’intérêt. Les baisses devraient selon nous atteindre environ 75 points de base d’ici à la fin de l’année, un scénario plus conciliant que ce qu’intègrent aujourd’hui les cours de marché.

Dans le crédit, nous conservons la surpondération des obligations investment grade américaines. Malgré un ralentissement de la croissance, les entreprises américaines affichent des bénéfices solides, des marges résilientes et un endettement faible. Les taux de défaut seront donc inférieurs aux moyennes historiques. Pour les investisseurs axés sur le revenu, le crédit américain de haute qualité offre un rendement plus attrayant que les actions à dividendes élevés.

Sur les marchés des changes, nous maintenons notre surpondération du yen japonais, qui offre la valorisation la plus attrayante de notre tableau des valorisations monétaires.

Le yen devrait être le principal bénéficiaire de la faiblesse du dollar lorsque la Fed commencera à abaisser ses taux d’intérêt au cours de l’année. La monnaie japonaise offre également une couverture en cas de revirement négatif inattendu de l’économie mondiale.

Nous sous-pondérons le franc suisse. Malgré des fondamentaux à long terme attrayants, la position accommodante adoptée par la Banque nationale suisse annonce une nouvelle faiblesse de la monnaie.

Nous sommes neutres vis-à-vis de l’or, compte tenu de sa valorisation encore élevée, même s’il affiche un potentiel attrayant à long terme en tant qu’élément de diversification et valeur refuge.

Le panorama positif présenté par les bénéfices profite aux obligations d’entreprises, qui enregistrent de solides gains dans le crédit investment grade et à haut rendement américain, le crédit à haut rendement européen et le crédit des marchés émergents.

La performance de la dette souveraine a été plus mitigée.

Les obligations du gouvernement japonais ont perdu du terrain, le marché tablant sur une accélération des hausses des taux d’intérêt de la part de la Banque du Japon, en raison de la légère inflation générée par un écart de production positif.

Le dollar a terminé le mois sur un recul marginal et a cédé du terrain par rapport à la plupart des devises des marchés développés, y compris l’euro.

Les informations, opinions et estimations contenues dans le présent document reflètent un jugement à la date originale de publication et sont soumises à des risques et incertitudes susceptibles d’entraîner des résultats effectifs très différents de ceux décrits dans le présent document.