Baromètre de novembre des perspectives des marchés financiers

Notre position est en partie influencée par nos indicateurs du cycle conjoncturel, qui brossent un tableau encourageant pour les deux plus grandes économies du monde.

Aux États-Unis, les conditions économiques restent saines, comme en témoignent les données récentes montrant que le PIB a progressé à un rythme annualisé solide de 2,8% au troisième trimestre. Le moteur des États-Unis reste la consommation, qui s’avère plus durable que nous ne l’avions envisagé plus tôt dans l’année.

Bien que nous prévoyions un ralentissement de la croissance du PIB américain au cours des prochains mois, nous observons un léger recul qui s’accompagnera d’une baisse constante de l’inflation. Autrement dit, les étoiles semblent s’aligner pour un «atterrissage en douceur»: un scénario qui prévoit que les États-Unis éviteront une récession et que l’inflation diminuera à un rythme qui permettra à la Fed de réduire davantage les coûts d’emprunt dans les mois à venir.

La Chine, quant à elle, semble avoir évolué vers une situation économique plus stable. La Fed ayant abaissé ses taux d’intérêt en septembre, les autorités chinoises ont été en mesure de mettre en place un vaste plan de relance monétaire de l’ordre de 2 000 milliards de RMB, soit 1,6% du PIB, pour soutenir une économie flirtant avec la déflation de la dette. Mais nous pensons qu’il ne s’agit que d’une partie du plan de relance envisagé par le gouvernement chinois. Dans les mois à venir, nous nous attendons à un plan de relance budgétaire d’une ampleur similaire, soit environ 1,5% du PIB, ce qui pourrait transformer les perspectives économiques à court terme de la Chine, ainsi que celles des économies émergentes en général. Le paquet fiscal compenserait, dans une certaine mesure, toute hausse des droits de douane américains sur les exportations de marchandises chinoises.

Les conditions en Europe sont toutefois moins favorables. Les perspectives pour la consommation et l’activité industrielle restent faibles, ce qui suggère que la Banque centrale européenne (BCE) devra réduire les taux d’intérêt de manière agressive, à un niveau potentiellement supérieur aux décotes actuelles du marché. 

Nos indicateurs de liquidité montrent que les conditions sont globalement positives pour les classes d’actifs plus risquées. Avec environ deux tiers des grandes banques centrales du monde qui réduisent désormais leurs taux d’intérêt, et la Chine ayant récemment introduit de nouvelles mesures de relance monétaire, il semblerait que les multiples cours-bénéfices des actions puissent se maintenir aux niveaux actuels, voire un peu plus.

Cela ne s’applique toutefois pas nécessairement aux actions européennes, pour lesquelles le tarissement du crédit résultant du resserrement quantitatif continu de la BCE pourrait bientôt s’aggraver une fois que la France et l’Allemagne commenceront à mettre en œuvre les coupes budgétaires drastiques qu’elles se sont récemment engagées à effectuer.

Les indicateurs de valorisation que nous surveillons montrent que les actions sont dans l’ensemble devenues plus chères. Les récents rebonds des actions chinoises et des marchés émergents les rendent moins attrayantes sur le plan des valorisations. Malgré tout, celles-ci continuent de figurer parmi les marchés d’actions les moins chers de notre tableau de bord. Sur les marchés obligataires et des devises, les obligations européennes semblent aujourd’hui très onéreuses, tout comme le dollar américain.

Les évolutions techniques récentes soutiennent nos positions surpondérées en actions. Les facteurs saisonniers sont positifs, les actions ayant tendance à bien se porter en fin d’année, tandis que les flux d’investissement dans les actions chez les investisseurs privés sont vigoureux; les rachats d’actions, quant à eux, devraient rester solides.

La victoire de Trump est bénéfique pour les actions américaines, qui profitent déjà des prévisions de bénéfices des entreprises les plus positives de tous les grands marchés d’actions (voir Fig.3). Il est probable qu’il préconise de nouvelles réductions d’impôt, même si elles ne devraient pas être aussi importantes que la fois précédente. Et si les bilans dans la consommation restent sains, les entreprises devraient maintenir leurs marges bénéficiaires, malgré certaines mesures anti-immigration et anti-commerce de Trump qui feront grimper les coûts.

Sur le plan sectoriel, nous maintenons notre stratégie de l’haltère avec une surpondération dans le secteur des valeurs financières plus cycliques ainsi que dans les services aux collectivités défensifs. Les sociétés financières bénéficient de marges de revenus nets solides, de faibles taux de défaut et d’une amélioration attendue de la demande de prêts. Et ajustées en fonction de la croissance des bénéfices, les banques demeurent les moins chères parmi les secteurs industriels mondiaux. Les sociétés de services aux collectivités, quant à elles, affichent la meilleure dynamique parmi les secteurs défensifs et un rendement du dividende attrayant d’environ 4%. 

Ailleurs, nous dégradons les actions japonaises d’un niveau surpondéré à neutre en raison de l’augmentation du risque politique. Les récentes élections anticipées du pays ont vu le puissant parti libéral-démocrate (PLD) perdre le contrôle de la chambre basse du parlement et la domination qu’il détient sur la politique nationale depuis le milieu des années 1950. Les valorisations du marché sont neutres après sa surperformance de ces dernières années, alors que la politique monétaire se durcit et que la dynamique de croissance économique reste faible. Nous doutons également que le yen puisse s’affaiblir encore plus à partir de là, ce qui supprimerait un soutien vital pour les actions locales.

Cependant, nous continuons d’utiliser l’or comme couverture contre l’inflation et toute instabilité politique que la victoire de Trump pourrait générer. Et ce, malgré la performance fulgurante du métal précieux cette année, qui pourrait autrement être une tentation de prendre des bénéfices.

Alors qu’un nombre croissant de commentateurs ont exprimé leur inquiétude au sujet des valorisations des obligations d’entreprises, nous sommes plus optimistes et restons donc neutres sur le crédit européen et américain, tant à haut rendement qu’investment grade. Malgré des spreads de crédit serrés, les bilans des entreprises sont robustes, tout comme ceux des consommateurs, en particulier aux États-Unis, et les taux de défaut sont faibles et à la baisse. Les recherches montrent que les performances attendues sur le crédit sont fortement corrélées au rendement, ce qui permet aux investisseurs d’ignorer les taux de défaut, même sur le marché à haut rendement.

Parallèlement, nous maintenons notre surpondération de la dette des marchés émergents, avec une préférence pour la dette en devise locale. Les mesures de relance de la Chine devraient soutenir les autres économies émergentes, notamment dans la région, surtout si les importations chinoises augmentent au même rythme que la croissance du PIB et si le tourisme extérieur redémarre – il continue de ne représenter que 60% des niveaux d’avant la pandémie de Covid. Les devises des marchés émergents semblent bon marché et les taux réels des marchés émergents, en particulier en Amérique latine, sont très attrayants.

En ce qui concerne la dette souveraine, nous restons neutres vis-à-vis de la plupart des obligations d’État des pays développés.

Les marchés d’actions américains ont chuté, mais se sont globalement mieux comporté que ceux de l’Europe grâce à une dynamique bénéficiaire saine. Sur les entreprises du S&P 500 qui ont déjà publié leurs résultats du troisième trimestre, 77% ont dépassé les prévisions de bénéfices des analystes, selon les données I/B/E/S de LSEG.

Les services financiers et de communication, qui ont été les deux secteurs les plus performants en octobre, ont créé la surprise en ce qui concerne les bénéfices. Les valeurs financières ont également bénéficié des attentes d’une réglementation moins stricte en cas de victoire de Trump.

Sur les marchés obligataires, les gilts britanniques ont perdu environ 3% en devise locale en octobre, les investisseurs se préparant à des émissions d’obligations souveraines exceptionnelles pour financer l’augmentation des dépenses publiques dans le domaine de la santé et de l’éducation.

Les rendements des bons du Trésor à 10 ans ont atteint leur plus haut niveau depuis mi-juillet, du fait d’une série de données positives du secteur de la consommation américain ayant entraîné une réduction des anticipations de réductions de taux. Il s’agissait également d’une bonne nouvelle pour le dollar américain, qui a atteint des sommets sur trois mois par rapport à un panier de devises.

L’or a gagné 4,1%, tirant profit de son statut d’actif refuge défensif. Le pétrole a quant à lui gagné 1,7% face aux tensions au Moyen-Orient.

^{Les informations, opinions et estimations contenues dans le présent document reflètent un jugement à la date originale de publication et sont soumises à des risques et incertitudes susceptibles d’entraîner des résultats effectifs très différents de ceux qui sont décrits dans le présent document.}