Expertise en dette privée chez Pictet

Orientation régionale

Le Royaume-Uni, par exemple, est le plus grand et le plus mature des marchés européens de la dette privée, où le prêt direct est devenu une alternative établie au financement bancaire traditionnel. En effet, le Royaume-Uni est responsable d’environ un tiers de toutes les transactions européennes depuis la mi-2012. Deloitte Private Debt Deal Tracker, printemps 2024 Par rapport à d’autres régions européennes, il s’agit d’une juridiction relativement favorable aux créanciers, offrant aux prêteurs davantage de flexibilité dans la structuration des transactions et de sécurité grâce à un vaste ensemble de lois établies sur les restructurations et les cas d’insolvabilité. Il contient également une part relativement élevée de secteurs «asset light» à faible bêta favorisés par notre stratégie de prêt direct européen. Les secteurs des services à forte valeur ajoutée, dont la technologie, la santé et les sciences de la vie, ont représenté 81% des transactions de dette privée au Royaume-Uni au cours des deux dernières décennies, contre seulement 60% pour le reste de l’Europe.

La France, en revanche, a toujours été dominée par un réseau de banques régionales, avec moins de besoin de sources alternatives de financement. Cette situation a néanmoins évolué ces dernières années, les emprunteurs s’intéressant de plus en plus à la flexibilité offerte par les prêteurs directs, tandis que le cadre juridique s’est également amélioré en rééquilibrant la dynamique des parties prenantes, devenant plus favorable aux créanciers. Le processus applicable en cas de défaut des entreprises a été rationalisé, ce qui permet non seulement aux prêteurs de récupérer plus facilement leurs actifs et, en fin de compte, de préserver leur capital, mais aussi aux entreprises de se redresser plus rapidement (par exemple par le biais des procédures de sauvegarde accélérée récemment mises en place).

Pour trouver les meilleures opportunités en France, vous devez toujours disposer d’un réseau dense de contacts locaux. Les transactions réalisées directement auprès des propriétaires d’entreprises ont tendance à offrir des performances plus attrayantes que celles qui reposent sur un processus intermédiaire – une structure plus courante dans les segments centraux du marché intermédiaire supérieur et des grandes capitalisations. L’une de nos transactions récentes tire parti des spécificités du marché français, en fournissant des logiciels spécialisés pour aider à évaluer l’efficacité énergétique des bâtiments afin d’atteindre les objectifs nationaux de durabilité et de neutralité carbone.

L’Allemagne, et plus largement la région «DACH», est un autre marché où le prêt direct est devenu un incontournable pour les emprunteurs. En 2012, les banques dominaient encore le marché allemand. Mais en 2024, leur part avait chuté à 43%, les fonds de dette étant responsables du reste. Houlihan Lokey MidCapMonitor Ce retrait des prêteurs bancaires traditionnels reflète l’augmentation de la réglementation et leur réticence à prendre trop de risques de bilan après la crise financière mondiale. Cela témoigne toutefois également de la flexibilité accrue offerte par les fonds de dette privée. Nous pouvons proposer des formes de capital plus personnalisées, transformationnelles et flexibles, notamment des lignes de crédit engagées pour les acquisitions futures, des facilités de crédit renouvelable et des profils de remboursement back-end pour préserver les liquidités. De plus, l’Allemagne compte un grand nombre de champions locaux répartis dans toutes ses régions; il existe également des opportunités au-delà de ses frontières en Autriche et en Suisse.

À titre d’exemple des liens étroits qui existent dans cette région, l’une de nos sociétés en portefeuille est basée à Graz, une ancienne ville médiévale du sud de l’Autriche, mais possède une solide clientèle de l’autre côté de la frontière, en Allemagne. Ses solutions logicielles de suivi des temps basées sur le cloud sont optimisées pour répondre à la nouvelle réglementation allemande qui oblige les entreprises à suivre numériquement les heures de travail des employés. L’entreprise dispose d’un flux de revenus récurrents solide et établi, ainsi que du potentiel d’étendre son offre de logiciel en tant que service à de nouveaux clients et marchés.

Ce qui est petit est beau

Dans toutes les juridictions européennes, nous concentrons nos efforts sur le marché intermédiaire inférieur avec un EBITDA de 3 à 12 millions d’euros, où nous voyons le plus grand nombre d’opportunités d’investissement potentielles et où les prêteurs directs sont historiquement sous-représentés. Le meilleur potentiel réside selon nous dans les secteurs à faible bêta (ceux qui ont tendance à être moins volatils que le marché dans son ensemble, comme les logiciels ou la santé) et les petites entreprises bénéficiant de parts de marché importantes dans les «microniches» en Europe. Souvent, ces sociétés sont très résilientes face aux changements dans le cycle conjoncturel et occupent des positions de leader sur leurs marchés.

Enfin, nous accordons une attention particulière aux structures des transactions pour protéger nos investissements. Cela inclut une documentation de prêt robuste adaptée aux juridictions locales nuancées et souvent complexes, par exemple les restrictions strictes en Allemagne concernant les garanties de prêt. En prêtant par le biais de prêts garantis seniors sur le marché intermédiaire inférieur, nous préservons le capital des investisseurs en nous assurant d’être les premiers remboursés en cas d’événement de crédit qui entraînerait un recours à la garantie. Cela offre une précieuse protection contre les baisses. Comme l’a résumé l’un de nos experts en dette privée, «ce qui est petit est beau, et le crédit d’abord».