Barometro delle previsioni dei mercati finanziari Outlook di febbraio

I nostri indicatori di liquidità segnalano guadagni più alti per gli asset più rischiosi. 17 delle banche centrali che monitoriamo in tutto il mondo sono in fase di allentamento (il 57%), 12 (40%) sono neutrali e solo il Giappone è in fase di stretta. Il primo gruppo include la Fed, il cui sostegno all'economia (in aggiunta alla politica di allentamento) è di recente passato dal quantitative tightening all'acquisto di T-Bills (operazione definita Reserve Management Purchase, RMP).

Sebbene la politica monetaria accomodante continui a sostenere le azioni, insistere su questa posizione comporta dei rischi, soprattutto a causa della spesa delle aziende nell'IA (che resta generosa) e dei governi che mettono alla prova i propri limiti fiscali (come gli Stati Uniti). Quanto più a lungo durerà questa situazione, tanto maggiore è la probabilità di un mutamento improvviso del sentiment degli investitori, soprattutto in caso di nuove pressioni inflazionistiche.

I nostri parametri di valutazione indicano anche fattori che potrebbero ribaltare il rally. Tuttavia, almeno nel breve termine, i premi per il rischio sono ancora a livelli storicamente bassi: negli Stati Uniti, ad esempio, la differenza tra il rendimento degli utili a 12 mesi e il rendimento dei Treasury a 10 anni si attesta al 2,7%, 7 punti percentuali al di sotto del suo picco. Il sentiment sugli utili globali continua a migliorare e il rischio di un loro brusco rallentamento è basso.Il sentiment sugli utili si basa sul numero di stime al rialzo delle previsioni di utili bottom-up degli analisti confrontate con quelle al ribasso.

Dopo la recente sottoperformance, il mercato azionario statunitense non è più il più costoso. I multipli prezzo/utili dell'S&P 500 restano comunque elevati  (22 volte) e offrono una protezione limitata in caso di rallentamento della crescita e di ripresa dell'inflazione. 

Gli indicatori tecnici suggeriscono che le azioni globali sono ancora sostenute dalla ampiezza del mercato, vale a dire dal fatto che al rally partecipa un numero crescente di titoli. Gli afflussi azionari rimangono solidi (72 miliardi di dollari nelle ultime quattro settimane), trainati dai benchmark globali, dai mercati emergenti e dagli Stati Uniti. I sondaggi tra investitori al dettaglio e istituzionali mostrano una chiara posizione di apertura al rischio: i fund manager intervistati da Bank of America detengono il maggior sovrappeso azionario dell'ultimo biennio.

Al di là dei mercati emergenti, manteniamo la nostra posizione di sovrappeso nei titoli svizzeri, sostenuti da solidi fondamentali societari e dalla stabilità del Paese. La ponderazione delle azioni europee resta pari al benchmark, nell'attesa che l'impatto dei tagli dei tassi d'interesse e del sostegno fiscale alimenti un incremento degli utili societari.

Per quanto riguarda l'allocazione settoriale, tecnologia e servizi di comunicazione rimangono le nostre posizioni di sovrappeso principali. Diamo la preferenza ai fornitori di chip, server, hardware per data center nonché storage in cloud e di rete, mentre le aziende di software, al contrario, devono far fronte a pressioni a breve termine dovute all'aumento dei costi di calcolo e alla limitata disponibilità di chip e memorie "AI grade".

Abbiamo portato a sovrappeso i titoli industriali, che prevediamo possano beneficiare di un aumento della spesa in conto capitale globale e della spesa pubblica europea nonché di un forte dinamismo della crescita economica.

Anche il settore sanitario rimane in sovrappeso grazie alle sue proprietà difensive (che lo rendono una buona copertura in caso di una possibile contrazione del mercato) e alle valutazioni interessanti; rimane il settore più economico nella nostra tabella delle valutazioni globali. L'aumento dell'attività di M&A, legata principalmente ai grandi nomi della farmaceutica e della sanità che stanno acquisendo realtà minori, ma all'avanguardia, per avere accesso a nuove tecnologie e tagliare i costi, dovrebbe creare nuovo valore per gli azionisti.

Il rafforzamento dello slancio di crescita e la curva dei rendimenti obbligazionari più ripida sono di sostegno per le banche e le compagnie assicurative, ragione per la quale continuiamo a sovrappesare i titoli finanziari. È però necessario che gli investitori siano sempre più selettivi, soprattutto negli Stati Uniti. La spinta della Casa Bianca verso una finanza più accessibile (ad esempio limitando tassi e commissioni sulle carte di credito o inasprendo i margini di profitto sui mutui) potrebbe ridurre i ricavi e la redditività delle banche. È inoltre possibile che alcune società finanziarie siano più esposte di altre alla retorica elettorale e ai rischi legali.

E sebbene il Giappone abbia sicuramente un elevato livello di debito nazionale, i dati dell'FMI mostrano che l'importante crescita nominale del PIL ha ridotto del 30% circa il rapporto debito/PIL del Paese rispetto al picco del 2020. Al contempo, la fetta maggiore del debito è detenuta sul territorio nazionale e una buona percentuale di questa dalla Banca del Giappone stessa; i giapponesi dispongono inoltre di partecipazioni elevate in asset esteri, sufficienti a coprire gli obblighi nei confronti dei detentori stranieri del debito.

Prevediamo che il dollaro rimarrà vulnerabile a ulteriori perdite. I commenti e i segnali di sostegno per un dollaro debole da parte dell'amministrazione statunitense (in particolare a favore, ad esempio, di un rafforzamento di yen o won coreano) suggeriscono che ci sia spazio per un ulteriore ribasso. E mentre in passato il dollaro era stato in correlazione negativa con le azioni statunitensi, ora questa correlazione è positiva, per quanto limitata. Ciò offre agli investitori esteri un forte incentivo a coprire il rischio valutario sulle loro posizioni azionarie statunitensi, il che esercita un'ulteriore pressione ribassista sul dollaro. Di conseguenza, manteniamo i nostri sovrappesi su euro, franco svizzero e oro, nonostante la comprensibile volontà delle autorità svizzere di limitare l'incessante apprezzamento del franco.

La debolezza del dollaro sostiene anche il nostro sovrappeso nel debito dei mercati emergenti in valuta locale (esclusa la Cina). Queste economie sono state per la gran parte in grado di superare gli effetti della guerra dei dazi americana e hanno beneficiato anche della solidità delle economie nazionali, grazie alle diverse economie asiatiche che fanno parte integrante della catena di approvvigionamento dell'IA.

Nel reddito fisso, i titoli di Stato giapponesi (JGB) sono diminuiti di quasi l'1% in valuta locale su base mensile, portando le perdite dall'inizio del 2025 a oltre il 5%. I rendimenti dei titoli JGB a più lungo termine hanno raggiunto massimi storici per via delle preoccupazioni degli investitori per le finanze pubbliche giapponesi già sotto pressione dopo l'annuncio del primo ministro, Sanae Takaichi, di elezioni anticipate a febbraio e la sospensione per due anni dell'imposta dell'8% sulle vendite alimentari nell'ambito della sua campagna elettorale.

Anche i Treasury USA hanno chiuso il mese in ribasso per via della resilienza dei dati economici. Le obbligazioni societarie su entrambe le sponde dell'Atlantico hanno terminato il mese più o meno invariate. 

L'oro ha vissuto un mese volatile, toccando un nuovo record a oltre 5.500 dollari l'oncia prima della brusca ritirata seguita alla nomina da parte del presidente Trump di Kevin Warsh, ex governatore della Fed e critico severo delle politiche di quantitative easing della Fed, a prossimo presidente della banca centrale statunitense. 

Il metallo prezioso ha chiuso il mese in rialzo del 10% dall'inizio dell'anno, il miglior guadagno mensile dal 1999. Anche i prezzi del rame e dell'argento hanno raggiunto nuovi record prima di un forte sell-off. Il petrolio ha guadagnato il 16%.

Nei mercati valutari, il dollaro è sceso di oltre l'1%, mentre il franco svizzero è quello che ha guadagnato di più, chiudendo il mese in rialzo del 2,5%. Euro e sterlina sono saliti di oltre l'1%, mentre lo yen ha raggiunto il massimo degli ultimi tre mesi rispetto al dollaro.

^{Le informazioni, opinioni e stime contenute nel presente documento riflettono un giudizio espresso alla data originale di pubblicazione e sono soggette a rischi e incertezze che potrebbero far sì che i risultati reali differiscano in maniera sostanziale da quelli qui presentati.}