Barometro dei mercati finanziari previsioni di GIUGNO

I nostri indicatori di ciclo economico stanno mandando segnali positivi in merito ai mercati emergenti e all'Australia, il che determina un upgrade del nostro punteggio. I mercati emergenti, non da ultima la Cina, sono in prima linea nel ciclo di allentamento, essendo stati rapidi nell'inasprire la politica monetaria a fronte all'aumento dell'inflazione post-Covid. Questo dovrebbe sostenere la crescita. Le economie sviluppate mostrano una performance economica più modesta, ma nell'eurozona e nel Regno Unito si assiste già a un miglioramento dell'attività.

Per il momento, manteniamo la nostra posizione neutrale per l'economia statunitense. Riteniamo che l'economia rallenterà da un tasso di crescita di circa il 3% a un tasso più vicino all'1% prima di recuperare terreno verso il livello potenziale entro la fine dell'anno. Gran parte di questa temporanea debolezza potrebbe essere indotta da un ritorno del consumo di servizi a livelli più normali: il reddito reale disponibile cresce di solo la metà del suo ritmo potenziale, mentre rallenta anche la crescita dei prestiti al consumo. Prevediamo che l'inflazione non scenderà al di sotto del 3,5% nel corso dell'anno, costringendo la Fed a mantenere tassi elevati per un periodo più lungo, anche se ciò non elimina la possibilità di tagli preventivi del costo del denaro.

I nostri indicatori di liquidità mostrano che i percorsi delle banche centrali divergono. La Fed è incline a tagliare i tassi e sembra disposta a ridurre il quantitative tightening, ma è ancora frenata da un'inflazione persistente. I dot plot della Fed - le proiezioni dei tassi d'interesse della banca centrale - suggeriscono tagli di uno o due quarti di punto quest'anno. Se e quando ciò avverrà, prevediamo una ripresa dei prestiti privati che rischierà a quel punto di risvegliare l'inflazione. 

Le banche centrali del Vecchio Continente stanno tracciando i propri percorsi di allentamento, con Svizzera e Svezia che si stanno già muovendo, seguite dalla Banca Centrale Europea. Prevediamo tagli da parte della BCE due volte superiori rispetto alla Fed in questo ciclo di allentamento. La Cina ha iniziato ad alleggerire gradualmente la pressione, mentre le economie dell'America Latina e dell'Europa orientale stanno iniziando a guadagnare terreno grazie all'allentamento della politica monetaria. 

I nostri parametri di valutazione mostrano che le azioni statunitensi sono negoziate a livelli alti, ma non estremi, pari a 20,5 volte gli utili, trainate dalla performance costantemente robusta del mercato. Anche i nostri indicatori non mostrano segnali di allarme. Altri mercati azionari stanno convergendo con gli Stati Uniti in termini di valutazione e la robustezza degli utili ha indotto gli analisti a rivedere le proprie previsioni. 

La valutazione dei Treasury USA a 10 anni è in linea con la nostra stima del fair value. I Treasury bond protetti contro l'inflazione rimangono una buona riserva di valore, mentre i gilt appaiono interessanti sulla scia di toni ancora più accomodanti provenienti dalla Bank of England. Sia i prezzi dell'oro che del rame sono al di sopra dei loro fondamentali.

I nostri indicatori tecnici mostrano una solida propensione al rischio da parte del mercato. I titoli azionari godono di un forte slancio in tutti i mercati principali, ad eccezione del Giappone, e gli indicatori del sentiment degli investitori statunitensi sono di nuovo elevati, ma non a livelli estremi. Le posizioni sui futures dell'S&P 500 sono al livello più alto del range storico. Le obbligazioni giapponesi sono tatticamente ipervendute. Le posizioni lunghe in oro e rame sono al limite.

Ciononostante, ci aspettiamo che il settore tecnologico continui a registrare una forte performance, sia per quanto riguarda l'IT che i servizi di comunicazione. A nostro avviso, le tendenze di crescita secolare giustificano le valutazioni attuali nonostante il recente indebolimento della dinamica degli utili delle Big Tech (che viene ancora rivista al rialzo, ma non con la stessa rapidità di prima). Nei servizi di comunicazione, i buyback azionari superiori alla media (che ammontano a un "rendimento netto da buyback" del 3,5% rispetto al 2% per il mercato complessivo) presentano un ulteriore punto di domanda.

A parte questo, continuiamo a sottopesare il real estate, alle prese con tassi d'interesse reali ancora elevati e continui ribassi delle aspettative di utili da parte degli analisti.

Tra le regioni, vediamo il miglior potenziale nei mercati sviluppati al di fuori degli Stati Uniti, vale a dire in eurozona, in Svizzera e in Giappone. Tutte e tre i mercati offrono valutazioni molto più interessanti rispetto agli Stati Uniti, di gran lunga la regione più costosa del nostro modello.

Le prospettive per l'eurozona sono sostenute da una lettura positiva dei nostri indicatori anticipatori, mentre la Svizzera offre una dinamica positiva degli utili societari e titoli di qualità a un prezzo più che ragionevole. Il Giappone dovrebbe trarre beneficio dai miglioramenti alla governance aziendale e dalla combinazione di politica monetaria accomodante e yen debole.

Restiamo neutrali sui titoli dei mercati emergenti, sebbene il contesto economico stia migliorando, poiché l'allentamento monetario paga e il commercio globale si sta riprendendo. Un eventuale dollaro più debole - se si realizzasse - potrebbe rivelarsi il catalizzatore per un upgrade.

Rimaniamo sovrappesati sui gilt britannici. La crescita economica del Regno Unito rimane debole, il che dovrebbe consentire un calo dell'inflazione e tagli dei tassi d'interesse da parte della Bank of England. Prevediamo tagli totali di circa 75 punti base entro la fine dell'anno, uno scenario più accomodante rispetto a quanto attualmente scontato dal mercato.

In ambito creditizio, restiamo sovrappesati anche sulle obbligazioni statunitensi investment grade. Nonostante la crescita moderata, le società statunitensi stanno registrando utili solidi, margini resilienti e la leva finanziaria è bassa, cosa che si tradurrà in tassi di insolvenza inferiori alle medie storiche. Per gli investitori nel mercato del reddito, il credito statunitense di alta qualità offre un rendimento più interessante rispetto alle azioni high dividend.

Nei mercati valutari continuiamo a sovrappesare lo yen giapponese, che offre una valutazione più interessante nella nostra currency scorecard.

Lo yen probabilmente trarrà maggior profitto da una debolezza del dollaro una volta che la Fed inizierà a tagliare i tassi d'interesse nel corso dell'anno. Lo yen offre anche una copertura nel caso in cui l'economia globale dovesse subire una svolta negativa inaspettata.

Sottopesiamo il franco svizzero. I suoi fondamentali a lungo termine potrebbero essere interessanti, ma la posizione accomodante della Banca nazionale svizzera indica un ulteriore indebolimento della valuta.

Siamo neutrali sull'oro, in quanto la sua valutazione rimane tirata nonostante il suo interessante potenziale a lungo termine come diversificatore e bene rifugio.

Il quadro positivo degli utili si è rivelato una manna per le obbligazioni societarie, con solidi guadagni nel credito investment grade e high yield statunitense, nell'high yield europeo e nel credito dei mercati emergenti.

La performance del debito sovrano è stata più contrastata.

I titoli di Stato giapponesi hanno perso terreno, riflettendo le aspettative di aumenti più rapidi dei tassi d'interesse da parte della Bank of Japan, poiché un output gap positivo promuove un'inflazione moderata.

Il dollaro ha chiuso il mese con un leggero indebolimento, avendo perso terreno rispetto alla maggior parte delle valute dei mercati sviluppati, compreso l'euro. 

Le informazioni, opinioni e stime contenute nel presente documento riflettono un giudizio espresso alla data originale di pubblicazione e sono soggette a rischi e incertezze che potrebbero far sì che i risultati reali differiscano in maniera sostanziale da quelli qui presentati.