Questo portafoglio è un riposizionamento del fondo Pictet-Small Cap Europe, ed è gestito da Cyril Benier e Alain Caffort.
In questo Q&A i due gestori illustrano la filosofia alla base di questa strategia.
Cosa si intende esattamente per "azienda a conduzione familiare"?
La definizione di azienda a conduzione familiare non è universale. A volte è scontata, come ad esempio nel caso in cui i fondatori detengano una porzione importante delle quote a loro nome. Ma a volte i confini possono non essere così netti. Per questo motivo applichiamo un approccio sistematico e rigoroso alla nostra definizione. Le aziende a conduzione familiare che compongono il nostro universo d’investimento sono società quotate in borsa in cui un singolo o una famiglia detiene almeno il 30% dei diritti di voto. La famiglia può essere composta da membri legati da vincoli di sangue o di matrimonio e la partecipazione può essere detenuta attraverso una fondazione o un altro tipo di veicolo. Tali informazioni di rado sono disponibili gratuitamente; scovarle spesso richiede ricerche estenuanti.
Perché il 30%?
La ricerca indica che la partecipazione attiva alle assemblee generali delle società quotate è in media circa il 60% della quota di possesso. Al 30%, un azionista (o gruppo di azionisti strettamente legati tra loro) dispone del voto determinante e, quindi, del controllo.
Perché concentrarci sulle aziende a conduzione familiare?
Le aziende a conduzione familiare sono la linfa vitale della nostra società e la struttura portante dell’economia globale. Contribuiscono tra il 50 e il 70% ai PIL delle nazioni, dando impiego alla maggior parte ella forza lavoro.
Un’ampia parte della ricerca mostra che le aziende a conduzione familiare tendono a sovraperformare le aziende simili, sia in termini finanziari che di rendimento per gli azionisti.
Ovviamente, come è noto a chiunque abbia esperienza di famiglie e dispute familiari, questo tipo di proprietà può dare vita a una serie di problemi, motivo per cui è anche fondamentale assumere un approccio attivo all’investimento in queste società. Ed è qui che possiamo fare la differenza assicurando di evitare le insidie che questo interessante panorama d’investimento nasconde.
È disponibile un articolo sull’universo di investimento per approfondire il motivo per cui ha senso investire in aziende a conduzione familiare assumendo un approccio attivo.
Ciò induce a pensare che la governance societaria è molto importante per voi, è così?
I fattori ESG (ambientali, sociali e di governance) sono tutti importanti fonti di performance degli investimenti. Ma quando si tratta di investire in aziende a conduzione familiare, la governance è fondamentale. Perché la governance è intrinseca nei valori e nella cultura di una società.
Utilizziamo diversi indicatori per individuare ciò che è accettabile e ciò che non lo è. Ad esempio, tolleriamo un livello molto contenuto di indipendenza del board dalle aziende a conduzione familiare – dopo tutto, la forte intesa tra la famiglia e le sorti dell'azienda è una delle ragioni per le quali queste aziende funzionano così bene – ma siamo molto più severi sulla composizione e sull’approccio dell’audit aziendale, sulla remunerazione e sui comitati di nomina.
In quale tipo di aziende a conduzione familiare investite?
Non abbiamo preferenze geografiche o dimensionali con l’unica condizione che le azioni devono disporre di una liquidità minima piuttosto sostanziale, ovvero di 5 milioni di dollari. Riconosciamo che questo requisito di liquidità ci impedisce di investire in alcune società potenzialmente interessanti, ma protegge anche i nostri clienti dagli effetti peggiori delle turbative di locazioni di mercato come quelle recentemente verificatesi.
Ricerchiamo aziende di alta qualità con forte crescita dei ricavi, bilanci ben gestiti e leader di settore.
Da notare che, anche dopo l’applicazione di questi rigidi criteri, rimane un numero sufficiente di società investibili, il nostro universo è composto da 500 società a livello globale che operano in tutti i settori. Vale anche la pena notare che il nostro vincolo di liquidità significa che la performance non è legata ad effetti dimensionali. Non si tratta di negoziare performance in cambio di liquidità e quindi volatilità, come succede per molti fondi small-cap. Siamo infatti consapevoli che la sovraperformance delle aziende a conduzione familiare è davvero legata alla caratteristica familiare.
Le aziende familiari sono ponderate per certi Paesi e settori?
Non in modo tale da restringere le nostre opzioni di investimento. Le aziende a conduzione familiare operano in ogni settore e ambito. Abbiamo una distribuzione regionale più bilanciata rispetto agli indici azionari globali ponderati per la capitalizzazione – ad esempio, il 59% dell’MSCI All Country è composto da aziende nordamericane, mentre la nostra ponderazione è di circa il 44%.
Ma è vero che preferiamo alcuni settori rispetto ad altri. Ad esempio, le società che producono beni di consumo discrezionali compongono circa l’11% dell’MSCI ACWI, ma hanno una ponderazione quasi doppia nel nostro portafoglio. E la maggior parte di queste società ha sede in Europa, tra cui alcune delle grandi aziende di beni di lusso.
Abbiamo anche un’esposizione relativamente importante ai servizi di comunicazione e ai beni di consumo di base. Per contro, i titoli energetici che compongono oltre il 5% dell'MSCI ACWI, rappresentano meno del 2% delle nostre posizioni.
Perché Pictet Asset Management?
Pictet-Family racchiude alcune competenze fondamentali: aziende a conduzione familiare, fondi globali, identificazione dei temi di mercato vincenti e una forte attenzione ai fattori ESG.
Sappiamo quali sono i driver di successo delle aziende a conduzione familiare e quali caratteristiche ricercare in queste aziende. Dopotutto abbiamo un ottimo caso pratico proprio in casa nostra: Pictet è un'azienda a conduzione familiare e di grande successo.