Barómetro de abril de las perspectivas de los mercados financieros

La incertidumbre geopolítica ya ha comenzado a repercutir negativamente en la economía, según demuestran nuestros indicadores del ciclo económico. Las encuestas a empresas han empezado a desplomarse a medida que los directores de compras reajustan sus expectativas ante la subida de los precios del petróleo, mientras que los datos que monitoreamos indican que el conjunto del mercado es demasiado optimista respecto a la economía estadounidense y demasiado pesimista respecto a la mayor parte del resto del mundo.

Existe la opinión generalizada de que, como EE.UU. es actualmente totalmente autosuficiente en materia energética, es en gran medida inmune a la escalada del precio del petróleo provocada por la guerra contra Irán. Pero esa asunción es errónea. Para empezar, los precios del petróleo son de alcance global: el solo hecho de que EE.UU. cubra su propia demanda no significa que los precios de la gasolina y otros combustibles no estén subiendo en el país.

Al mismo tiempo, la economía estadounidense ya se encontraba en fase de desaceleración cuando cayeron las primeras bombas, con una tasa de ahorro muy baja incapaz de mantener el crecimiento (véase la fig. 2). Esto ha generado un mayor riesgo de estanflación. Esperamos que la inflación de EE.UU. se sitúe en el 3,3% este año, frente a la previsión de consenso del 2,7%, y prevemos que el crecimiento se situará por debajo de la tendencia, en el 2,0%, frente a las expectativas del mercado, más cercanas al 2,5%.

Europa probablemente resultará ser más resistente de lo previsto por los mercados. Cierto es que la zona euro depende de las importaciones de petróleo. Sin embargo, las economías europeas consumen menos petróleo que la de EE.UU. y una parte importante de sus necesidades energéticas se cubre con energías renovables.

Los mercados emergentes (ME) también son más estables de lo que fueron durante la subida del precio del petróleo de 2022. Nuestra previsión sobre su diferencial de crecimiento frente a los mercados desarrollados no ha variado sustancialmente, y esperamos que la inflación de los ME se mantenga dentro de los objetivos de los bancos centrales. Incluso China, donde más de una cuarta parte de sus necesidades de petróleo pasan por el estrecho de Ormuz, se encuentra en una posición relativamente segura gracias a sus grandes reservas de petróleo.

Nuestros indicadores de liquidez muestran que el ciclo plurianual de relajación monetaria de los bancos centrales mundiales está llegando a su fin. Incluso antes de la crisis de Irán, nuestra opinión era que la Reserva Federal no tenía necesidad de relajar su política monetaria, a pesar de la inclinación del banco central hacia unos tipos más bajos.

Esa opinión no ha cambiado: la creación de crédito en el sector privado estadounidense sigue siendo sólida, sin que se observe ninguna desaceleración en los préstamos bancarios ni en la compra de valores, y los últimos datos del sector financiero no apuntan, por el momento, a ningún efecto negativo derivado de Irán.

China es la otra fuente de liquidez más expansiva, ya que Pekín mantiene una política de condiciones monetarias moderadamente más laxas, junto con una política fiscal activa concebida para sacar a la economía de su estancamiento deflacionista.

En otras regiones, sin embargo, se observa una tendencia más restrictiva. Este mismo enero, el Banco Central Europeo apuntaba a la posibilidad de proseguir la relajación monetaria a lo largo del año.

Ahora, dadas las consecuencias inflacionarias de la crisis del precio del petróleo, creemos que existe el riesgo de que el BCE se convierta en el primero de los grandes bancos centrales en endurecer su política, sobre todo si los gobiernos deciden subvencionar el combustible, como hicieron en 2022.

Nuestros indicadores de valoración experimentaron cambios importantes durante el mes pasado, aunque la inexistencia de señales de valoración extremas ofrece pocos elementos sobre los que basar una decisión. Los temores a la inflación, avivados por la subida de los precios del petróleo, han empujado al alza los rendimientos de los bonos, dejando los precios en un nivel neutral. La venta masiva de renta variable significa que ahora está tan solo ligeramente cara, mientras que las materias primas siguen estando muy caras.

Nuestros indicadores técnicos reflejan un panorama positivo para las clases de activos de más riesgo, en el que la renta variable cuenta con el respaldo de los factores estacionales y un sesgo bajista en el posicionamiento de los inversores. Aunque nuestros indicadores para la renta variable estadounidense se han moderado, no hay señales de que el mercado vaya a capitular. Los inversores estaban bien cubiertos al inicio de esta crisis y los inversores minoristas siguen comprando en caídas. 

También hemos reorientado nuestra asignación sectorial hacia una postura más defensiva. Hemos elevado las utilities porque no solo cuentan con una demanda estable en los distintos ciclos económicos y en mercados volátiles, sino porque también obtendrán un estímulo adicional gracias a la electrificación y a las políticas encaminadas a la independencia energética.

Nos mantenemos sobreponderados en sanidad, un sector defensivo que se perfila como el más atractivo según nuestra puntuación de valoración. Es probable que los títulos de sanidad también se beneficien de la innovación basada en IA, la cual debería contribuir a reducir costes y mejorar la eficiencia.

Rebajamos a infraponderados los títulos de consumo discrecional debido a que cualquier eventual repunte de la inflación lastraría tanto los ingresos reales como el gasto discrecional. Además, la tasa de ahorro personal de EE.UU. había caído al 4,5% en enero de 2026 ─el nivel más bajo en casi cuatro años, según la Fed de San Luis─ porque los hogares están agotando las reservas de efectivo que acumularon durante la pandemia, una tendencia que augura problemas para el sector.

Mantenemos sin variaciones nuestra postura sobreponderada en tecnología.

La reciente corrección de estas acciones ha rebajado los caros niveles de sus valoraciones, mientras que la inversión relacionada con la IA en centros de datos e infraestructura digital ─que se espera alcance unos 600.000 millones de USD solo este año─ debería seguir impulsando la demanda de empresas de hardware y semiconductores.

Dado que no disponemos de más información que otros operadores del mercado sobre cómo se desarrollará la guerra, creemos que lo más prudente es volver a ponderar nuestras asignaciones a renta fija conforme al índice de referencia. Esto ha conllevado un cambio de nuestra postura en Bonos del Tesoro de infraponderada a neutral. Esta decisión refleja en parte el hecho de que los rendimientos de los Bonos del Tesoro ya han subido y que la Fed tiene un doble mandato: presta tanta atención a la inflación como a los posibles deterioros del mercado laboral lo cual, a nuestro juicio, limita el margen para nuevas ventas masivas de bonos estadounidenses.

También hemos rebajado nuestra asignación a deuda soberana y corporativa emergente en moneda local de sobreponderada a neutral.

Por otro lado, hemos rebajado nuestra asignación a oro de sobreponderada a neutral. El metal precioso ha caído alrededor de un 15% desde que comenzó el conflicto debido a que los bancos centrales, que han acumulado grandes beneficios gracias a sus tenencias de oro, han vendido parte de estas para financiar su aumento del gasto en energía y defensa.

Esto no quiere decir que no tengamos posiciones defensivas. Hemos elevado nuestra exposición al yen japonés a sobreponderada y mantenemos una asignación superior a la del índice de referencia al franco suizo, ya que creemos que estas divisas tienen margen para apreciarse si el conflicto continúa.

En general, la renta variable global cayó un 6% en moneda local y registró pérdidas en todos los países y regiones principales. La renta fija global perdió un 2% en total. En la renta fija, se observaron signos de rotación desde el crédito high yield hacia la deuda pública. Los mercados emergentes se vieron perjudicados de manera relativamente importante, afectados por las preocupaciones sobre el comercio mundial y el debilitamiento de las divisas.

Los refugios tradicionales ofrecieron poco alivio. Los Bonos del Tesoro perdieron un 2% debido a las preocupaciones por el efecto inflacionista de la guerra y por su coste. Las expectativas del mercado sobre los tipos de interés de EE.UU. dieron un giro brusco. Justo antes de la guerra, se habían posicionado para uno o dos recortes más de la Fed durante 2026; ahora se preparan para una posible subida de tipos.

A su vez, el alza de los rendimientos reales empañó el atractivo de los activos reales. El oro, que había registrado fuertes ganancias desde principios de 2025, cayó en torno a un 16% debido a la oleada de recogida de beneficios. Los datos sobre flujos y confianza indican que los inversores se decantaron por la liquidez.

En cambio, el dólar se vio beneficiado por la debilidad de los Bonos del Tesoro y por el cambio en las expectativas de los tipos estadounidenses. El billete verde subió un 1,4% frente a una cesta de divisas principales, rozando sus máximos de un año.

^{La información, las opiniones y las estimaciones expresadas en este documento reflejan un juicio emitido en su fecha original de publicación y pueden verse afectadas por riesgos e incertidumbres que podrían hacer que los resultados reales sean sustancialmente diferentes de los presentados en este documento.}