Puede que el lento crecimiento económico de China, los crecientes riesgos geopolíticos y el convulso sector inmobiliario hayan incitado a algunos inversores globales en renta fija a excluir los bonos del país de sus carteras.
Pero ha quedado demostrado que esta decisión ha salido cara.
Los datos demuestran que los inversores que se han mantenido alejados de los bonos chinos han renunciado a la posibilidad de obtener rentabilidades de dos dígitos en este mercado durante los últimos años.
La deuda pública china ha generado buenas rentabilidades gracias a la política monetaria expansiva del país, que contrasta con el drástico endurecimiento de otros grandes bancos centrales, así como a las entradas de capital nacionales en busca de refugio.
Es probable que el mercado continúe siendo una fuente de rentabilidad estable durante los próximos años. Una de las razones para ello es de índole cíclica: se prevé que la recuperación de la segunda mayor economía mundial sea constante, pese a su lentitud. La inflación general del país se mantiene muy por debajo del objetivo oficial del 3% en un momento en que las presiones inflacionistas en otras grandes economías están resultando persistentes. Además, es probable que la suerte del renminbi cambie a medio y largo plazo, tras su incesante caída de los últimos años.
Otra de las razones es de índole estructural. Los bonos onshore chinos representan una inversión defensiva que ofrece estabilidad a las carteras globales y tienen potencial para generar rentabilidades atractivas que no están correlacionadas con los demás mercados principales de deuda pública.
Rentabilidad sobresaliente
Los bonos onshore chinos han obtenido fuertes ganancias en los últimos años y han registrado una volatilidad inferior a la de muchos grandes mercados desarrollados de renta fija.
Tomemos como ejemplo un inversor cuya divisa base sea el euro. Durante los últimos cinco años, los bonos onshore chinos –en su mayoría soberanos, pero que también incluyen bonos de empresas y bancos institucionales– les habrían reportado más de un 15% de rentabilidad con cobertura cambiaria, una cifra más que favorable si se compara con los bonos investment grade de la zona euro, que perdieron un 2,7%, o con la deuda pública de la zona euro, que sufrió una pérdida de más del 7%Inversión cubierta en EUR en el índice Bloomberg China Aggregate en el periodo comprendido entre el 31/05/2019 y el 31/05/2024.
Los bonos high yield de la zona euro registraron ganancias similares, de casi el 15%, aunque con una volatilidad mayor. Para los inversores cuya divisa base es el USD, las conclusiones son aún más sorprendentes, ya que las rentabilidades de los bonos chinos superan a las de los US Treasuries y los bonos high yield (véase la figura).
Rentabilidad anualizada, volatilidad y rentabilidad acumulada a cinco años
| China bond agg. cubierto en USD | IG USD | HY USD | SOV. USD | Global agg. cubierto en USD | ||
|---|---|---|---|---|---|---|
Rentabilidad anualizada | 4.60% | 1.00% | 4.20% | -0.70% | 0.40% | |
| Volatilidad anualizada | 1.60% | 8.90% | 9.20% | 5.50% | 4.40% | |
| Rentabilidad acumulada | 25.10% | 5.00% | 22.80% | -3.30% | 1.80% | |
| China agg. cubierto en EUR | IG EUR | HY EUR | SOV. EUR | Global agg. cubierto en EUR | ||
| Rentabilidad anualizada | 2.90% | -0.60% | 2.80% | -1.60% | -1.50% | |
| Volatilidad anualizada | 1.60% | 4.80% | 7.90% | 5.50% | 4.40% | |
| Rentabilidad acumulada | 15.28% | -2.77% | 14.96% | -7.61% | -7.10% |
Fuente: Bloomberg, a 31/05/2024 Todos los índices Bloomberg: China Aggregate cubierto en EUR, EUR Agg. Corporate, Pan-European High Yield, Euro Agg. sovereign. Todos los índices Bloomberg: China Aggregate cubierto en USD, USD Agg. Corporate, US High Yield, US Treasury, Global Agg.
A corto plazo, esperamos que los rendimientos de los bonos chinos se mantengan estables. La política monetaria debería mantenerse laxa ante la ausencia de inflación, contrarrestando los efectos potencialmente negativos de un aumento tanto de la oferta de bonos como del gasto público.
El mercado de bonos también debería beneficiarse de las medidas adoptadas para estabilizar el sector inmobiliario chino. El Banco Popular de China ha anunciado una serie de políticas entre las que se incluye una reducción de los desembolsos iniciales, así como planes para la compra gubernamental de inmuebles privados que posteriormente se convertirán en viviendas subvencionadas. Esto debería contribuir a aliviar las tensiones del mercado y posibilitar que el banco central mantenga los tipos bajos.
En lo referente a los emisores corporativos, el apoyo político brinda un contexto positivo para el crédito de alta calidad en los mercados tanto onshore como offshore, especialmente en el sector inmobiliario. Creemos que las empresas inmobiliarias de propiedad estatal son atractivas gracias a la mejora de sus recursos de financiación. También preferimos los bancos más grandes que tienen ratios de capital sólidos.
Posible intervención del Banco Popular de China
Puede que algunos inversores se hayan puesto nerviosos ante el plan del Banco Popular de China de empezar a vender bonos soberanos para controlar el rally del mercado de renta fija que, en su opinión, está poniendo en peligro la estabilidad financiera.
No creemos que esto sea motivo de preocupación.
En primer lugar, la compraventa de bonos forma parte de las medidas políticas normales de los bancos centrales para gestionar la liquidez y evitar un movimiento unidireccional del precio en los rendimientos de la deuda pública. Incluso si el Banco Popular de China acaba interviniendo, lo hará más bien para evitar una caída demasiado rápida de los rendimientos de los bonos que para introducir un endurecimiento enérgico de su política.
Es más, lo más probable es que anuncie su decisión de forma generalizada y, por consiguiente, no pille desprevenido al mercado.
RMB: se vislumbran ganancias estructurales
A largo plazo, el mercado de divisas ofrecerá una fuente adicional de rentabilidad para quienes prefieran invertir sin cobertura cambiaria.
La razón es que la suerte del renminbi chino podría cambiar de rumbo a muy largo plazo.
El RMB ha experimentado una prolongada debilidad durante el año pasado. Esto se debió, en parte, al lento crecimiento de China, pero también a las divergencias de la política monetaria. La Reserva Federal subió los tipos de interés drásticamente en un momento en que la política monetaria china seguía siendo expansiva –y ha sido gracias a eso por lo que los bonos del país se han convertido en un activo tan lucrativo. No obstante, las salidas de capital de los mercados financieros chinos deberían ir remitiendo a medida que la economía se estabilice.
Ya se observan los primeros indicios de que el capital está fluyendo de nuevo hacia China, especialmente hacia el mercado de renta fija, que ha experimentado unas salidas de casi 10.000 millones de USD desde principios del año pasadoFuente: Instituto de Finanzas Internacionales, compras netas de bonos chinos por parte de no residentes en el período comprendido entre el 01/01/2023 y el 30/06/2024.
Dicho esto, aún podría tardar algún tiempo en producirse una verdadera apreciación del RMB. Nuestra previsión a cinco años indica que la divisa china subirá un 2,8% anual frente al dólar en el próximo lustroVéase Secular Outlook de 2024, Pictet Asset Management.
El mercado de bonos de China es una clase de activos demasiado grande como para que los inversores globales la pasen por alto.
La demanda de bonos soberanos chinos probablemente seguirá siendo fuerte. La falta de oportunidades de inversión con una baja volatilidad debería aumentar el atractivo de las inversiones en deuda pública china a ojos de muchos inversores, sobre todo ahora que el mercado bursátil del país sigue sometido a presión y la economía se recupera a un ritmo lento.
A pesar de sus recientes retos macroeconómicos, el mercado de bonos chino, de 21 billones de USD y el segundo mayor del mundo, es una clase de activos demasiado grande como para que los inversores globales la pasen por alto.
