Investir en obligations asiatiques: une classe d’actifs vaste mais largement sous-détenue

Une classe d’actifs vaste mais largement sous-détenue

La Chine est aujourd’hui le deuxième marché obligataire au monde avec 15 000 milliards de dollars, juste derrière les États-Unis et devant le JaponSource: Pictet Asset Management, Perspectives économiques mondiales du FMI, octobre 2020.; pourtant, cette classe d’actifs est toujours largement sous-détenue par des investisseurs internationaux: la détention d’obligations chinoises par des étrangers est encore inférieure à 3%Source: Wind, Standard Chartered Research; déc. 2020..

Nous pensons que ce marché devrait encore croître étant donné que les obligations d’État chinoises ont gagné une reconnaissance mondiale avec l’inclusion dans des indices comme le Bloomberg Barclays Global Aggregate ou, plus récemment, le JP Morgan GBI-EM Global Diversified. L’intégration des obligations chinoises dans des indices obligataires mondiaux pourra générer jusqu’à 300 milliards de dollars US de flux entrantsSource: Standard Chartered Research; Pictet Asset Management, déc. 2020.. 

Nous estimons également qu’elle ouvrira des possibilités sur le marché chinois des obligations de grandes entreprises. 

Celui-ci est déjà presque aussi grand que le marché des obligations d’État et il est également en plein essorSource: HSBC, Standard Chartered Bank, déc. 2020..

Traditionnellement, les entreprises chinoises se financent par des prêts bancaires depuis l’époque de l’économie dirigée. Cela présente toutefois deux inconvénients majeurs:

1. une transparence moins grande que le marché des obligations d’entreprises puisque ce sont des marchés publics, 
2. une dépendance excessive au système bancaire. 

Encourager un marché des obligations d’entreprises plus profond correspond donc aux perspectives économiques à long terme des autorités chinoises face au vieillissement de la population, à la demande des retraités du pays et à un secteur domestique de la gestion d’actifs et de fortune en pleine croissance.

Pourquoi investir dans la dette chinoise en devise locale?

Les rendements du marché obligataire mondial étant historiquement bas, les investisseurs obligataires ont besoin d’une classe d’actifs qui offre rendement et résilience. Nous pensons que les obligations chinoises constituent un actif de diversification défensif pour les portefeuilles mondiaux, avec des possibilités d’amélioration des performances grâce à leurs qualités:

• Rendements élevés et de qualité supérieure à ceux des obligations des marchés développés
  
• Faible volatilité, faible corrélation avec les autres grandes classes d’actifs

Aujourd’hui, il s’agit peut-être de l’un des seuls actifs au volume élevé sur les marchés obligataires publics qui offre toujours des rendements corrects et une qualité décente.

Rendement de haute qualité
La classe d’actifs possède une note moyenne de A, affiche une volatilité faible et offre actuellement un rendement de 3,5% (en RMB).Bloomberg Barclays China Composite. Bloomberg Barclays, au 31 décembre 2020. De plus, le différentiel de rendement entre les obligations d’État chinoises et les bons du Trésor américain (ainsi que d’autres obligations souveraines) est à son plus haut niveau depuis plusieurs années.Bloomberg Barclays China Composite. Bloomberg Barclays, au 31 décembre 2020.

Comme ce sont des obligations des marchés émergents, les obligations chinoises ne devraient-elles pas conserver des rendements supérieurs à ceux des bons du Trésor américain, et pourquoi cet écart devrait-il se resserrer? 

Découplage avec les actifs «émergents»

Les investisseurs regardent les obligations chinoises sous l’angle de l’investissement en dette des marchés émergents, mais il y a quelques différences notables. Tout d’abord, le volume de dette chinoise onshore est beaucoup plus élevé que toutes les autres dettes émergentes libellées en devise locale réunies. Deuxièmement, elle a généré des rendements comparables tout en affichant une volatilité nettement plus faible.

Les marchés émergents traditionnels sont normalement victimes de sorties de capitaux et de taux de change volatils pendant les périodes d’aversion au risque à l’échelle mondiale, mais ce n’est pas le cas pour la Chine. 

Pour nous, les obligations chinoises sont découplées des actifs émergents et se transforment en actifs obligataires «cœur de portefeuille». La pandémie ne fera qu’accélérer cette tendance. 

Nous pensons que les obligations chinoises devraient constituer un actif de diversification défensif pour les portefeuilles mondiaux, avec des possibilités d’amélioration des performances. Voici pourquoi:

• Résilience face aux turbulences mondiales

La classe d’actifs a prouvé sa résilience lors de précédentes périodes de volatilité, y compris la crise financière de 2008, la crise de la dette européenne et la crise de la Covid-19 au premier trimestre 2020.Chinabond, JP Morgan. Tous les indices sont exprimés en rendement total et en USD. Périodes de référence: Grande crise financière (août-octobre 2008);  crise de la dette souveraine de l’UE (août-novembre 2011); Taper tantrum (8 mai - fin 2013);  dévaluation du CNY (10 août 2015);  Turbulences en Turquie/Argentine (août 2018); Covid-19 (21 février - 15 avril 2020) 

• Conversion en actifs obligataires «core»

Les obligations chinoises en devise locale présentent une faible volatilité – 4% annuelle (en USD) – par rapport aux obligations des pays développés, aux obligations émergentes, aux actions des marchés développés et aux actions chinoises.Chinabond, JP Morgan, HSBC, Bloomberg. Sur la base des données mensuelles du 31 octobre 2008 au 31 décembre 2020Si l’on y ajoute leur résilience et leur faible corrélation caractéristique, nous estimons que les obligations chinoises commencent à réunir tous les atouts pour intégrer une allocation obligataire «core», compte tenu de leurs rendements futurs.

• Avantage de la diversification

Elles présentent une faible corrélation avec les grandes classes d’actifs, y compris les obligations et les actions mondiales. C’est une caractéristique qui est devenue très rare aujourd’hui, puisque la majorité des classes d’actifs des marchés publics sont de plus en plus corrélées en raison des politiques financières actuellement menées, comme l’assouplissement quantitatifSource: Chinabond, JP Morgan, HSBC, Bloomberg. Sur la base des données mensuelles du 31 octobre 2008 au 31 décembre 2020.

L’intégration dans les indices obligataires mondiaux a favorisé les flux entrants vers ce marché de façon constante et le taux de change bénéficie d’une perspective relativement stable alors que le RMB évolue progressivement vers le statut de devise de réserve.

Stratégie Chinese Local Currency Debt

Pour profiter des opportunités d’investissement offertes par cette classe d’actifs émergente, Pictet Asset Management a conçu la stratégie Chinese local currency debt. Lancée en 2015, cette stratégie est l’une des premières à donner aux clients un accès au marché des obligations onshore chinoises.

L’équipe se consacre intégralement à cette stratégie et au développement de la franchise d’obligations chinoises pour la société. C’est une équipe locale avec une expertise locale: toutes les personnes impliquées dans la stratégie sont véritablement bilingues, du gestionnaire de portefeuille aux analystes de recherche, en passant par les traders ou le responsable des risques. 

Nous pensons qu’une approche globale active de la dette souveraine et d’entreprise en Chine, qui place un fort accent fondamental sur la qualité, constituera le moyen le plus approprié pour les investisseurs en actifs à long terme d’obtenir une exposition efficace et complète dans cette classe d’actifs importante et en croissance.

Engagement de Pictet Asset Management envers la région
La région bénéficie du soutien total des partenaires de Pictet depuis le lancement. Ceux-ci considèrent en effet la demande à long terme de nos clients pour cette vaste classe d’actifs émergente d’importance mondiale.