Baromètre des marchés financiers, perspectives d’investissement en mai

Allocation d’actifs: passage des actions à sous-pondérer à cause des droits de douane

Le Jour de la Libération de Trump a déjà lourdement frappé les actifs financiers mondiaux – et ce n’est peut-être que le début d’une phase qui pourrait s’avérer plus volatile pour les marchés financiers. Une guerre commerciale totale aura différentes conséquences à plus long terme, notamment un ralentissement de la croissance économique, en particulier aux États-Unis, et un recul des bénéfices des entreprises. Il y aura des gagnants et des perdants, mais, dans l’ensemble, nous pensons que cette conjoncture incertaine appelle à la prudence – les prix des actifs ne tiennent pas correctement compte des risques qui nous préoccupent.

Étant donné que nous tablons sur des bénéfices des entreprises nettement inférieurs aux prévisions du consensus et que notre appétit pour le risque est faible, nous abaissons les actions à sous-pondérer et relevons les liquidités. Nous restons neutres vis-à-vis des obligations, dans l’attente de nouveaux signes d'un probable trou d'air dans l'économie. 

Secteurs et régions des actions: résistance des marchés émergents

Les actions des marchés émergents se révèlent étonnamment résilientes dans un contexte de volatilité accrue des marchés et de détérioration du moral des investisseurs.

La classe d’actifs a progressé de plus de 3% en devise locale depuis janvier, ce qui contraste fortement avec les actions des marchés développés qui ont cédé plus de 3%.

Pour nous, cette évolution dénote certaines tendances fondamentales importantes.

La Chine, en particulier, a démontré qu’elle était prête à utiliser à la fois des leviers budgétaires et monétaires pour soutenir la croissance économique et compenser les chocs négatifs provoqués par les droits de douane américains sur la demande.

Dans tous les cas, les exportations chinoises vers les États-Unis ne contribuent plus de manière significative à la croissance, avec seulement 3% du PIB. De plus, la part de marché croissante des sociétés chinoises dans le secteur des nouvelles technologies, comme les robots industriels, les batteries et les énergies renouvelables, renforce la résilience de son marché d’actions. Les actions chinoises bénéficient également du soutien de valorisations attrayantes. C’est pourquoi nous maintenons notre surpondération des actions chinoises.

Nous surpondérons également le reste des actions des marchés émergents en raison de leurs valorisations attrayantes, des profils de croissance plus solides des économies en développement et de la perspective d’une baisse à long terme du dollar. Par rapport à 2024, l’écart de croissance entre les économies avancées et développées devrait se creuser davantage cette année et l'année prochaine en faveur des marchés émergents. Selon notre modèle, le dollar est entré dans une période de faiblesse structurelle face aux monnaies émergentes après s’être écarté de 20% de sa juste valeur.

Par ailleurs, nous maintenons notre surpondération du franc suisse. Les caractéristiques défensives du marché et les valorisations basses sont des facteurs qui nous intéressent.  La Suisse compte plusieurs entreprises de secteurs non cycliques, tels que la santé et les biens de consommation de base, qui peuvent servir d'amortisseur contre les fluctuations du marché et l’environnement incertain.

En revanche, nous restons prudents concernant la plupart des autres marchés développés. Les actions américaines se déprécient et poussent ainsi les multiples de bénéfices des cours médians du marché américain à 18x les bénéfices à terme sur 12 mois. Néanmoins, nous nous attendons à une nouvelle baisse des valorisations, étant donné que les échanges sur l'ensemble du marché supposent des multiples de 20x, alors que 16,5x est le niveau auquel nous nous attendons dans une situation de récession.

Obligations et devises: soutien aux obligations suisses

Nous relevons les obligations suisses de sous-pondérer à neutre, notamment en raison de la politique chaotique de l’administration Trump en matière de droits de douane. S'il y a une chose que le Jour de la libération de Trump a fait, c’est pousser les investisseurs à se libérer du dollar. Le billet vert s’est effondré et pourrait enregistrer davantage de pertes. Le revers de la médaille a été la force des autres monnaies, notamment du franc suisse. 

La résilience économique de la Suisse et le caractère défensif de son économie (fort excédent des comptes courants, faible inflation et politique budgétaire prudente) laissent entendre que ses actifs devraient bien se comporter lors des périodes de volatilité des conditions économiques mondiales.  Le franc s’est apprécié de 7% par rapport au dollar. Aujourd’hui, cependant, alors que de plus en plus d'observateurs s'attendent à voir la Banque nationale suisse réagir en abaissant ses taux jusqu'en territoire négatif (ce qui reviendrait effectivement à faire payer les gens pour détenir des francs), nous pensons que les conditions sont réunies pour un rebond du marché obligataire, mais associé à une stabilisation potentielle de la valeur du franc suisse. Notre surpondération des obligations suisses s’accompagne donc d’un positionnement neutre vis-à-vis de la monnaie helvète.  

Nous restons par ailleurs neutres au sujet des bons du Trésor américain. Les droits de douane et la faiblesse du dollar devraient pousser l’inflation à la hausse tout en freinant la croissance. L'accélération de la hausse des prix pourrait bien empêcher la Fed de baisser ses taux. Celle-ci pourrait toutefois aussi passer outre ce qui constitue essentiellement un choc de l’offre et se concentrer sur l’affaiblissement de la demande dans l’économie américaine. Compte tenu de ces forces opposées, nous restons neutres au sujet du marché des obligations souveraines américaines.

Nous restons également neutres vis-à-vis de la dette publique européenne. La Banque centrale européenne a assoupli les conditions monétaires face à la baisse de l’inflation. Pourtant, cette trajectoire désinflationniste s'explique en grande partie par la baisse des prix du pétrole, en particulier en euros, plutôt que par une faiblesse de la demande. L'ampleur de l'assouplissement auquel la BCE est disposée pourrait donc en être limitée.

Nous maintenons la surpondération de la dette en devise locale des marchés émergents. Les monnaies émergentes ont également bénéficié de l’affaiblissement du dollar. Parallèlement, leurs économies ont également fait montre de résilience face aux chocs économiques générés par les États-Unis. Étonnamment, c'est ce que nous avons pu tout particulièrement observer pour les économies ouvertes et basées sur l'industrie. Le fait qu'elle disposent de la marge budgétaire et monétaire la plus solide pour atténuer les forces externes négatives pourrait bien l'expliquer.

Dans le domaine du crédit, nous restons neutres, avec une préférence pour les dettes d’entreprises européennes à haut rendement et celles des marchés émergents. Ces deux pans du marché du crédit devraient bénéficier de la résilience de leurs économies respectives par rapport aux États-Unis.

Nous continuons de regarde l’or d'un bon œil. Malgré la forte progression affichée par le métal précieux, nos indicateurs techniques montrent qu’il n’est pas suracheté et qu’il reste un refuge contre le risque géopolitique.

Vue d’ensemble des marchés mondiaux: des hauts et des bas

Les marchés mondiaux ont enregistré des variations spectaculaires en avril: après la première annonce des plans de Trump concernant les droits de douane pour le Jour de la libération, le S&P 500 a subi sa plus forte baisse en une séance depuis la pandémie, effaçant quelque 2 500 milliards de dollars de sa valeur de marché. Néanmoins, lorsque Trump a revu certains de ses plans initiaux à la baisse, les actions se sont redressées. Ainsi, en devise locale, l’indice de référence américain et le MSCI ACWI mondial ont pratiquement terminé le mois là où ils l'avaient commencé. La volatilité du marché, mesurée par le ratio put/call du VIX – qui compare les paris baissiers des investisseurs aux paris haussiers – a également retrouvé sa moyenne après un pic initial.

Certaines des variations les plus fortes ont été observées dans l’or, qui a gagné près de 6% et porté ses gains depuis le début de l’année à pas moins de 26%. La volatilité du marché a en effet poussé les investisseurs à se tourner vers des valeurs refuges. Le cours de l’or a atteint un niveau record de plus de 3 400 USD l’once. Selon le World Gold Council, les ETF axés sur l'or ont enregistré une multiplication par plus de deux de la demande d’investissement, qui atteint 552 tonnes, avec un appétit particulièrement fort en provenance de Chine.

À l’inverse, le pétrole a perdu quelque 14% et les matières premières plus de 8% en raison des craintes d'une baisse de la croissance mondiale provoquée par les tensions géopolitiques et les guerres douanières. Par conséquent, les titres du secteur de l’énergie ont été les actions les moins performantes, avec un recul de 11% en devise locale. En revanche, les secteurs relativement défensifs, tels que les biens de consommation de base et les services aux collectivités, ont surperformé.

En bref