Prendre la mesure de Trump et Harris

Une présidence de Donald Trump devrait être favorable pour les actions américaines, et moins positive pour les obligations d’État américaines. Une victoire de Kamala Harris serait quant à elle bénéfique pour les actifs des marchés émergents, mais moins pour la devise américaine.

Il existe cependant un degré de complexité supplémentaire: il ne s’agit pas seulement de savoir qui remporte la présidence, mais aussi qui contrôle le Congrès et bien qu’il y ait des répercussions claires et importantes sur des groupes d’actifs spécifiques, l’histoire suggère que l’impact global sur le marché sera modeste – ici, ce sont davantage les fondamentaux que la politique qui ont tendance à déterminer l’orientation du marché.  

Peu importe qui remporte la course présidentielle entre Kamala Harris et Donald Trump, nous voyons l’économie américaine rester sur la voie d’un atterrissage en douceur.

Les effets seront toutefois ressentis sur les obligations d’État, les marchés d’actions hors États-Unis, les secteurs et les styles d’actions, notamment sur une période comprise entre trois et six mois.

En analysant les cycles électoraux américains depuis 1972, rien ne permet de penser que les marchés d’actions se portent mieux sous la présidence d’un parti ou de l’autre.

En général, les actions ont tendance à rebondir modérément après les élections, même s’il est difficile de distinguer cette hausse des gains saisonniers habituels du quatrième trimestre observés pendant les années où il n’y a pas d’élections.

Une rare exception a été le cycle électoral de 2016. La victoire de Trump a jusqu’à la mi-janvier eu un impact clair sur les segments exposés à ses priorités politiques, des foreurs américains au peso mexicain, et a ensuite fait grimper l’ensemble des marchés plus tard dans l’année grâce à sa loi sur les réductions d’impôts et l’emploi.

Mais ce genre de boom ne se produira probablement pas cette fois-ci, même avec une victoire de Trump – l’écart politique entre les deux partis est maintenant plus faible, notamment en raison d’une marge de manœuvre budgétaire beaucoup plus limitée qu’il y a huit ans.

Par conséquent, nous nous attendons à une réaction plus modérée de la part des marchés. Malgré cela, l’issue est impossible à prévoir, alors même que les implications politiques des quatre principales éventualités vont du statu quo en cas de victoire de Harris avec un Congrès divisé à un «repoussement des limites jusqu’à ce que quelque chose arrive» si une victoire de Trump s’accompagne d’un raz-de-marée républicain au Congrès.

Les cotes du marché des paris sont similaires pour les quatre principaux scénarios: une victoire de Trump avec soit un remaniement complet, soit un Congrès divisé, et les mêmes cas pour Harris. 

Le marché essaie bien entendu d’anticiper les répercussions, et certains mouvements préélectoraux ont été observés. Les corrélations entre l’évaluation des actifs et les attentes relatives aux résultats électoraux se sont accrues, mais jusqu’à présent, notre composite «Trump trades tracker» a enregistré des performances parfaitement conformes aux cotes du marché des paris. La moyenne simple du Russell 2000 a enregistré des performances parfaitement conformes aux cotes du marché des paris par rapport au S&P à pondération égale, banques américaines par rapport au secteur financier à l’échelle mondiale, titres pharmaceutiques américains par rapport aux valeurs défensives américaines, God Bless America ETF par rapport aux leaders ESG, équipements à base de pétrole et gaz américains par rapport à l’énergie mondiale, aérospatiale américaine à court terme par rapport à l’industrie mondiale, le tout hors tendance afin d’éliminer l’impact des facteurs fondamentaux préexistants

Cela laisse entendre que les investisseurs ne prennent pas une position active sur qui va gagner, mais qu’ils ajustent simplement leurs portefeuilles en fonction des données des sondages et des attentes plus larges.

L’un des secteurs les plus clairement favorisés par Trump à ce jour est l’or, compte tenu de sa position belliqueuse sur le commerce et de sa volonté d’armer le dollar, ce qui maintient une demande de diversification bien soutenue parmi les banques centrales émergentes.

Une victoire de Trump devrait également être bénéfique pour le dollar, malgré l’objectif déclaré de sa plateforme d’un dollar faible pour soutenir les exportations. Les marchés du crédit seront probablement relativement bien protégés quel que soit le résultat, car nous pensons que l’incidence des changements de politique sur les bénéfices ne sera pas importante et qu’il est peu probable que le cycle de défaut soit affecté.

Mais au-delà de cela, les implications sur le marché devraient être plus nuancées et les quatre issues probables méritent d’être examinées de plus près:

Exception américaine peu notable
Trump président, Congrès divisé. Ce scénario devrait être globalement neutre pour la croissance économique et seulement marginalement positif pour les marchés. La première approche de Trump concernant l’Amérique suggère qu’il fera des tarifs douaniers protectionnistes une politique clé, en particulier contre la Chine. Sans majorité au Congrès, il aura plus de difficultés à mettre en place de grands programmes budgétaires. Dans l’ensemble, le mix de politiques commerciales et d’immigration ne devrait pas stimuler l’économie américaine mais être inflationniste, et donc légèrement négatif pour les obligations. Le principal instrument commercial pour ce résultat est les actions américaines à long terme, en particulier les petites capitalisations qui bénéficieraient particulièrement de la baisse des impôts et d’un vaste programme politique favorisant les entreprises nationales. Alors que la plupart des actifs émergents souffriraient, nous nous attendons à ce que les histoires de croissance domestique comme l’Inde, isolée de toute mesure anti-chinoise, se portent mieux. Bien que la plupart des actifs émergents en pâtiraient, nous nous attendons à ce que les économies de certains pays comme l’Inde, isolée de toute mesure anti-Chine, se portent mieux.

Repoussement des limites
Trump président, les Républicains contrôlent le Congrès. Ici, Trump a le pouvoir d’instaurer un programme plus radical. La dette fédérale augmentera fortement – le double de la hausse sous Harris, selon le Committee for a Responsible Federal Budget. À cela s’ajoutent des tarifs douaniers potentiellement très élevés, y compris la menace d’un taux de référence universel de 10%. Il s’agit selon nous d’un résultat très négatif pour les bons du Trésor américain. Et bien que Trump soit un grand partisan de la production américaine de pétrole et de gaz (et des énergies non renouvelables), sa volonté d’accroître l’offre énergétique nationale est peu susceptible de provoquer une forte baisse des prix, compensée par une demande pétrolière qui restera plus importante pendant plus longtemps. Dans l’ensemble, cela devrait entraîner une hausse de l’inflation, amenant les spreads obligataires des entreprises à s’élargir et la courbe des taux à se raidir. Ce résultat favorise les actions américaines ainsi que le dollar, mais est négatif pour les marchés d’actions et les marchés obligataires non américains, notamment la dette des marchés émergents. Au sein des actions, les banques se démarquent comme un gagnant évident bénéficiant à la fois de rendements plus élevés et d’une déréglementation potentielle.

Quasi statu quo
Harris présidente, Congrès divisé. Ce scénario est le plus proche d’un maintien du mix politique et des priorités actuels. Il serait à la fois neutre pour la croissance économique et l’inflation et, bien qu’il engendrerait probablement des déficits budgétaires plus élevés, ces déficits ne seront pas aussi importants que ceux sous Trump. Les secteurs exposés à la politique industrielle, des semi-conducteurs aux énergies renouvelables, devraient pousser un soupir de soulagement: Harris ne sera pas aussi protectionniste que Trump et est en faveur d’une économie peu émettrice de carbone. Les principales approches sont ici des positions longues sur les actions japonaises et les marchés émergents ainsi que sur les énergies renouvelables, l’automobile et les infrastructures, et des positions courtes sur le dollar américain.

Absence de risque en tant que conséquence naturelle
Harris présidente, les Démocrates contrôlent le Congrès. Un remaniement total sous Harris devrait entraîner une phase d’absence de risque. Une hausse des impôts sur les sociétés et une implication réglementaire plus importante, qui font toutes deux partie du programme politique de Harris, seraient, du moins initialement, perçues comme mauvaises pour les marchés, même si les fondamentaux s’affirmeraient en fin de compte. Il en résulterait des déficits légèrement plus élevés, sans impact significatif sur l’inflation, et ce scénario serait par conséquent neutre à modérément favorable pour les obligations, mais négatif pour les actions américaines et les autres marchés à risque. Les principales idées d’approche sont les positions longues sur la Suisse et la Chine (actions défensives pour la première, biais moins anti-commerce pour la seconde) et les positions courtes sur les actions américaines.