Finanzmarktbarometer, Ausblick Juni

Unsere Konjunkturindikatoren senden positive Signale für die Schwellenländer und Australien, was für eine Aufwärtskorrektur unseres globalen Score spricht. Die Schwellenländer, nicht zuletzt China, stehen bei den Lockerungen in vorderster Reihe, nachdem sie angesichts des pandemiebedingten Inflationsanstiegs schnell auf einen restriktiven Kurs umgeschwenkt sind. Dies dürfte das Wachstum unterstützen. In den Industrieländern ist die Wirtschaftsleistung eher schwach, aber in der Eurozone und im Vereinigten Königreich ist eine Verbesserung zu beobachten.

Vorerst sind unsere Signale für die US-Wirtschaft neutral. Wir gehen davon aus, dass sich das Wirtschaftswachstum von etwa 3% auf etwa 1% abkühlen wird, bevor es sich bis Ende des Jahres wieder auf sein Potenzial erholt. Ein Grossteil dieser vorübergehenden Schwäche würde durch die Rückkehr des Dienstleistungskonsums zu einem normaleren Niveau bedingt sein – das reale verfügbare Einkommen wächst nur halb so schnell wie potenziell möglich, während sich das Wachstum der Verbraucherkredite ebenfalls verlangsamt. Wir gehen davon aus, dass die Inflation bis Ende des Jahres auf 3,5% zurückgehen wird. Das würde die Fed zwingen, die Zinsen länger hoch zu halten – was jedoch Zinssenkungen als „Versicherung“ nicht ausschliesst.

Unsere Liquiditätsindikatoren zeigen, dass die Politik der Zentralbanken divergiert. Die Fed neigt zu Zinssenkungen und dürfte die quantitative Straffung zurückfahren, ist aber immer noch durch die hartnäckig hohe Inflation in ihrem Handlungsspielraum eingeschränkt. Die Dot Plots der Fed – die Zinsprognosen der US-Notenbank – deuten auf ein bis zwei Zinssenkungen um jeweils 0,25 Prozentpunkte in diesem Jahr hin. Sollte es zu Zinssenkungen kommen, rechnen wir mit einem Anstieg der privaten Kreditaufnahme, was die Inflation wieder anheizen könnte. 

Die europäischen Zentralbanken gehen ihre eigenen Lockerungswege. Die Schweiz und Schweden sind bereits in Aktion getreten und die Europäische Zentralbank dürfte es ihnen bald gleichtun. Wir rechnen damit, dass die EZB in diesem Lockerungszyklus doppelt so viele Zinssenkungen vornehmen wird wie die Fed. China hat mit einer schrittweisen Lockerung begonnen, und in Lateinamerika und Osteuropa wirkt sich die lockere Geldpolitik allmählich positiv aus. 

Unsere Bewertungskennzahlen zeigen, dass US-Aktien nach der anhaltend starken Performance des Marktes zu einem erhöhten, aber nicht extremen KGV von 20,5 gehandelt werden. Auch unsere Blasen-Indikatoren zeigen keine Warnzeichen. Andere Aktienmärkte nähern sich aus Bewertungsperspektive den USA an und die Unternehmensgewinne sind überzeugend. Das hat die Analysten dazu veranlasst, ihre Prognosen nach oben zu korrigieren. 

Die Bewertung der 10-jährigen US-Staatsanleihe deckt sich mit unserer Fair-Value-Schätzung. Inflationsgeschützte US-Staatsanleihen (TIPS) sind nach wie vor ein guter Wertspeicher, und auch Staatsanleihen erscheinen angesichts der expansiven Rhetorik der Bank of England attraktiv. Sowohl der Gold- als auch der Kupferpreis liegen über ihren Fundamentalwerten.

Unsere markttechnischen Indikatoren zeigen, dass die Risikostimmung solide positiv ist. In allen Kernmärkten mit Ausnahme Japans gibt es eine starke Dynamik bei Aktien. Die Indikatoren für die Anlegerstimmung in den USA sind erneut erhöht, aber nicht überzogen. Die Positionen in S&P 500-Futures bewegen sich im oberen Bereich ihrer historischen Spanne. Japanische Anleihen sind taktisch überverkauft. Die Bewertungen von Long-Positionen in Gold und Kupfer sind überzogen.

Dennoch erwarten wir auch weiterhin eine starke Performance der Technologiebranche – sowohl im IT- als auch im Kommunikationsdienstleistungssektor. Unserer Ansicht nach rechtfertigen die langfristigen Wachstumstrends die aktuellen Bewertungen trotz der jüngsten Verschlechterung der Ertragsdynamik bei den Big-Tech-Unternehmen (die zwar immer noch nach oben korrigiert werden, aber nicht mehr so schnell wie bisher). Bei den Kommunikationsdienstleistern sorgen überdurchschnittlich starke Aktienrückkäufe (mit einer „Netto-Rückkaufrendite“ von 3,5% gegenüber 2% für den Gesamtmarkt) für zusätzlichen Rückenwind.

Im Immobiliensektor bleiben wir untergewichtet, da dieser mit den immer noch hohen Realzinsen und den anhaltenden Abwärtskorrekturen der Gewinnerwartungen durch die Analysten zu kämpfen hat.

Aus regionaler Perspektive sehen wir mit das grösste Potenzial in Industrieländern ausserhalb der USA – insbesondere in der Eurozone, der Schweiz und Japan. Alle drei Regionen sind deutlich attraktiver bewertet als die USA, die in unserem Modell bei Weitem die teuerste Region ist.

Die Aussichten für die Eurozone werden durch unsere positiven Frühindikatoren gestützt, und die Schweiz kann mit einer positiven Gewinndynamik bei den Unternehmen und Qualitätsaktien zu einem mehr als angemessenen Preis aufwarten. Japan dürfte von Verbesserungen im Bereich der Corporate Governance und von der Kombination aus der weiterhin lockeren Geldpolitik und dem schwachen Yen profitieren.

Wir bleiben in Schwellenländeraktien neutral gewichtet, obwohl sich das wirtschaftliche Umfeld aufhellt, weil sich die geldpolitische Lockerung auszahlt und der Welthandel Fahrt aufnimmt. Ein schwächerer US-Dollar könnte sich – falls es zu einer Abwertung kommt – als Katalysator für eine Aufwärtskorrektur erweisen.

Wir sind auch in britischen Gilts übergewichtet. Das Wirtschaftswachstum im Vereinigten Königreich bleibt schwach, was einen Rückgang der Inflation und Zinssenkungen durch die Bank of England ermöglichen dürfte. Wir gehen davon aus, dass sich die Zinssenkungen bis zum Jahresende auf etwa 75 Basispunkte belaufen werden. Dieses Szenario ist etwas pessimistischer als vom Markt derzeit eingepreist.

Bei Unternehmensanleihen bleiben wir in US-Investment-Grade-Anleihen übergewichtet. Trotz des nachlassenden Wachstums weisen US-Unternehmen hohe Gewinne aus, die Margen sind stabil und der Verschuldungsgrad ist gering. Demnach werden die Ausfallraten unter den historischen Durchschnittswerten liegen. Für Anleiheanleger bieten hochwertige US-Unternehmensanleihen eine attraktivere Rendite als dividendenstarke Aktien.

An den Devisenmärkten bleiben wir im japanischen Yen übergewichtet, der in unserer Währungs-Scorecard die attraktivste Bewertung aufweist.

Der Yen wird wahrscheinlich am meisten von einer Dollarschwäche profitieren, wenn die Fed im Laufe des Jahres mit ihren Zinssenkungen beginnt. Der Yen bietet auch eine Absicherung für den Fall, dass die globale Wirtschaft eine unerwartet negative Entwicklung nimmt.

Im Schweizer Franken sind wir untergewichtet. Seine langfristigen Fundamentaldaten mögen attraktiv sein, aber die expansive Haltung der Schweizerischen Nationalbank deutet auf eine weitere Schwäche der Währung hin.

Wir sind neutral in Gold positioniert, da die Bewertung des Edelmetalls trotz seines attraktiven langfristigen Potenzials als diversifizierendes Element und sicherer Hafen weiterhin überzogen ist.

Die positiven Ertragszahlen erwiesen sich als Segen für Unternehmensanleihen – US-Investment-Grade- und Hochzinsanleihen, europäische Hochzinsanleihen und Schwellenländer-Unternehmensanleihen verzeichneten solide Zuwächse.

Bei Staatsanleihen war die Entwicklung uneinheitlicher.

Japanische Staatsanleihen verloren an Boden. Hierin spiegelt sich die Erwartung schnellerer Zinserhöhungen durch die Bank of Japan wider, denn eine positive Produktionslücke bewirkt eine moderatere Inflation.

Der US-Dollar schloss den Monat etwas schwächer, nachdem er gegenüber den meisten Währungen der Industrieländer, einschliesslich des Euro, abgewertet hatte. 

Die Informationen, Meinungen und Einschätzungen in diesem Dokument sind zum Zeitpunkt der erstmaligen Veröffentlichung zutreffend und unterliegen Risiken und Unsicherheiten, sodass die tatsächlichen Ergebnisse wesentlich von den hier dargestellten abweichen können.