Baromètre des marchés financiers, perspectives d’octobre

Nos indicateurs du cycle conjoncturel montrent une croissance mondiale qui fait preuve de résilience.

L’économie américaine connaît une croissance correspondant à son taux potentiel, soit environ 2%. Notre indicateur composite des investissements en capital affiche une hausse supérieure à sa moyenne à long terme depuis 1990, sous l’impulsion des investissements non résidentiels, notamment ceux des entreprises technologiques. Les dépenses liées à l’IA ont augmenté à un rythme annualisé de plus de 20% au cours des deux dernières années, et la Réserve fédérale américaine s’attend à ce que le taux de croissance du PIB américain grimpe jusqu’à 4% au cours des prochaines décennies en raison d’un éventuel boom de la productivité induit par l’IA.

Cela compense largement certaines faiblesses du marché immobilier américain.

L’économie européenne, quant à elle, bénéficie d’une reprise qui s’étend à la consommation, à l’industrie manufacturière et au commerce. Nous constatons que les dépenses publiques de la région consacrées aux énergies renouvelables, à la défense et aux infrastructures, qui représentent 15% du PIB total de Union européenne, se répercutent progressivement sur l’ensemble de l’économie. Nous pensons que cette relance budgétaire permettra, au fil du temps, au taux de croissance de la région de se rapprocher de celui des États-Unis. Notre analyse montre que les dépenses budgétaires européennes pourraient à terme réduire de moitié l’écart de croissance du PIB entre les États-Unis et l’Europe. 

Le Japon figure parmi les économies les plus robustes des marchés développés, les indicateurs avancés, notamment les enquêtes auprès des entreprises manufacturières et les commandes d’équipements industriels, laissant présager un regain de l’activité industrielle et des dépenses d’investissement.

La Chine reste à la traîne, la faible demande intérieure et la consommation privée modérée pesant sur la deuxième économie mondiale.

Les économies émergentes hors Chine bénéficient cependant d’un commerce mondial résilient et d’investissements importants dans les chaînes d’approvisionnement des secteurs technologiques et manufacturiers.

Notre analyse de la liquidité montre que la croissance résiliente a donné aux grandes banques centrales la marge de manœuvre nécessaire pour donner la priorité à la lutte contre l’inflation. Nous ne voyons toutefois guère d’éléments permettant de penser qu’il s’agit là du début d’un cycle mondial de resserrement durable, étant donné que la dynamique sous-jacente de l’inflation de base reste contenue.

Nos modèles de valorisation confirment notre opinion selon laquelle les conditions actuelles ne justifient pas une réduction de l’exposition aux actions, même si les positions tendues et la possibilité d’une révision à la baisse des prévisions de bénéfices, actuellement élevées, restent des risques.

Notre prime de risque composite des actions aux États-Unis, qui mesure la performance excédentaire que les investisseurs obtiennent par rapport au taux sans risque lorsqu’ils détiennent des actions, s’établit à 250 points de base, soit près de la moitié de sa moyenne historique. Nous considérons cela comme une contrainte importante pesant sur les rendements à moyen terme plutôt que comme un signal immédiat de vendre purement et simplement ses actions. Cependant, une nouvelle hausse de 50 points de base des rendements obligataires américains à 10 ans ou une augmentation de 10 à 15% du multiple de valorisation du S&P 500 ferait basculer les valorisations relatives dans une zone qui, historiquement, a précédé de fortes corrections de marché.

Par ailleurs, nos indicateurs techniques confirment notre position surpondérée en actions, les fonds alternatifs devant mobiliser une plus grande partie de leurs liquidités d’ici la fin de l’année.

Parmi les secteurs, nous continuons de privilégier l’informatique, qui bénéficie d’une forte croissance des bénéfices, d’une augmentation des investissements dans l’IA et d’une amélioration des perspectives de résultats. D’après notre analyse, les entreprises de l’IA à très forte capitalisation représentent encore environ 41% du total des bénéfices des entreprises mondiales et les deux tiers de la croissance mondiale des bénéfices. De plus, les valorisations sont désormais plus attrayantes: pour la première fois depuis le début de l’essor de l’IA, ces entreprises se négocient avec une décote par rapport à l’ensemble du marché, si l’on se base sur les ratios cours/bénéfices à terme sur 12 mois (voir Fig.3).

Nous voyons également un potentiel dans les valeurs financières, qui devraient bénéficier de taux d’intérêt plus élevés et de la vigueur des emprunts des entreprises.

Les perspectives pour les biens de consommation discrétionnaire se sont également améliorées, l’inflation étant en passe de revenir à la normale l’année prochaine et le marché de l’emploi américain se stabilisant. Nous relevons donc le secteur à neutre.

À l’inverse, nous abaissons les titres industriels à niveau neutre, afin d’éviter une exposition excessive aux segments de l’économie les plus gourmands en énergie et les plus sensibles aux variations des taux d’intérêt.

Nous restons également prudents vis-à-vis des biens de consommation de base, un secteur qui pénalisé à la fois par son caractère trop défensif dans un environnement d’investissement relativement favorable et par des difficultés structurelles liées à l’évolution des comportements des consommateurs, auxquels les acteurs en place ont mis du temps à s’adapter.

Afin de nous prémunir davantage contre d’éventuels changements imprévus dans le cadre de politique monétaire de la Fed et contre de nouveaux bouleversements géopolitiques, nous maintenons également notre surpondération de l’or.

Les obligations en devise locale des marchés émergents offrent toutefois un meilleur rendement aux investisseurs à la recherche de revenus. Contrairement aux prévisions et à l’expérience passée, les économies émergentes se sont montrées résilientes après le déclenchement du conflit entre les États-Unis et l’Iran. La croissance est restée robuste, soutenue par une consommation intérieure solide et à une forte progression des exportations. Les devises des marchés émergents ont également affiché une volatilité moindre que par le passé lors des envolées des prix de l’énergie. Parallèlement, les rendements des obligations en devise locale n’ont augmenté que de 60 points de base en moyenne, comme l’indique l’indice obligataire JPMorgan GBI-EM. Il s’agit d’une hausse bien moins importante que celle de plus de 100 points de base observée sur les marchés obligataire américaine, témoignant de la nouvelle stabilité de cette classe d’actifs.

Les actions mondiales ont clôturé le mois en baisse, les investisseurs étant de plus en plus nerveux à l’idée que les principales banques centrales suivent l’exemple de la Fed en resserrant leur politique monétaire, ce qui pourrait peser sur la croissance et les perspectives de bénéfices des entreprises.

Les secteurs sensibles aux taux d’intérêt, tels que l’immobilier et les services aux collectivités, ont figuré parmi les plus touchés, tandis que les matériaux et les biens de consommation discrétionnaire, davantage exposés aux cycles économiques, ont également reculé. Les services informatiques et de communication ont contrecarré la tendance, les solides résultats et prévisions de ces secteurs ayant incité les investisseurs à renforcer leur exposition. Les valeurs du secteur de l’énergie ont terminé le mois sur une note globalement stable.

Les actions américaines ont terminé le mois globalement inchangées, tandis que les autres actions des marchés développés ont reculé d’environ 1%. Les actions latino-américaines ont affiché les meilleures performances, en hausse d’environ 0,6% grâce à la vigueur des prix des matières premières. Les actions asiatiques ont progressé de 0,3%, attirant des flux entrants dans leurs secteurs de la technologie et de la fabrication de pointe.

Les cours du pétrole ont augmenté de près de 18% sur le mois, portant leur gain depuis le début de l’année à plus de 70%.

Le dollar s’est apprécié sur l’ensemble des marchés après la hausse des taux d’intérêt décidée par la Fed. Le yen a gagné plus de 1% après un mois marqué par une forte volatilité, au cours duquel la devise s’était raffermie suite à des signes d’intervention, avant de reculer en réaction au relèvement des taux américains. L’euro, la livre sterling et le franc suisse ont perdu environ 2% par rapport au dollar.

^{Les informations, opinions et estimations contenues dans le présent document reflètent un jugement à la date originale de publication et sont soumises à des risques et incertitudes susceptibles d’entraîner des résultats effectifs très différents de ceux qui sont décrits dans le présent document.}