Baromètre des marchés financiers, perspectives de septembre

La même situation semble se produire aujourd’hui. Nos indicateurs du cycle conjoncturel montrent que, à l’exception d’une détérioration des dépenses de consommation chinoises, la conjoncture reste relativement positive. L’économie européenne, par exemple, affiche de meilleures performances que ce que la plupart des observateurs avaient prévu au début du conflit avec l’Iran. Les dépenses de consommation et les investissements des entreprises sont tous deux en hausse, tandis que les pressions inflationnistes s’atténuent.

Et bien que les États-Unis aient vu la croissance des dépenses de consommation ralentir à 1,8% en rythme annuel ces derniers mois, soit un niveau inférieur à son taux à long terme de 2,5%, l’augmentation des investissements en capital compense largement ce ralentissement.

Les marchés émergents affichent également une situation économique solide, bénéficiant de prix élevés des matières premières, d’une forte croissance des exportations et de taux d’intérêt relativement bas. Il est vrai que la Chine est une source d’inquiétude: la consommation intérieure s’affaiblit et le marché immobilier est en difficulté. Mais dans l’ensemble, notre analyse laisse entrevoir des perspectives positives pour l’économie mondiale. En effet, l’indice des surprises économiques, qui suit dans quelle mesure les données dépassent ou sont inférieures aux prévisions du consensus, est resté en territoire positif depuis la fin 2025.

Les valorisations plaident également en faveur du maintien d’une allocation plus élevée en actions. L’un des indicateurs auxquels nous attachons une grande importance est la prime de risque des actions, c’est-à-dire la décote exigée par les investisseurs pour acheter des actions plus risquées plutôt que des obligations d’État. Notre analyse présentée à la Fig. 2, qui compare les rendements des bénéfices des actions aux rendements des bons du Trésor américain, montre que cette décote, bien que faible, reste encore loin du niveau qui laisserait penser que les actions sont vulnérables. Pour que cela se produise, les rendements des bons du Trésor devraient croître considérablement.

Par ailleurs, les indicateurs techniques que nous suivons sont favorables aux actions, mais moins pour les obligations. Bien que septembre ait tendance à être un mois difficile pour les actions, les enquêtes montrant que les investisseurs ne détiennent pas de positions excessivement haussières sur les actions constituent un signe positif.

Si les indicateurs économiques, les valorisations et les indicateurs techniques sont positifs pour les actifs plus risqués, la liquidité est plus rare, ce qui pourrait finir par freiner les marchés boursiers. Le principal risque est un resserrement des conditions monétaires aux États-Unis. Selon nous, les taux d’intérêt américains pourraient bientôt devoir augmenter pour contenir la frénésie d’emprunts d’État et d’entreprises qui, autrement, alimenterait l’inflation. Le niveau total d’endettement aux États-Unis s’élève actuellement à 16% du PIB, soit environ 4 points de pourcentage de plus que la moyenne à long terme.

Au niveau régional, nous privilégions les actions des marchés émergents (hors Chine), qui continuent de bénéficier de flux commerciaux mondiaux soutenus, de prix élevés des matières premières, d’une dynamique de croissance favorable et d’une forte exposition au thème de l’IA. Les exportations des économies émergentes progressent à un rythme plus de deux fois supérieur à celui observé avant la pandémie, soutenues par l’intensification des échanges commerciaux entre les pays en développement. Plus précisément, les importations chinoises augmentent à un rythme annuel de 8,6%, dont une part significative provient d’autres marchés émergents.

Les actions latino-américaines affichent des valorisations particulièrement attrayantes, ce qui fait de cette région la moins chère au monde selon notre modèle.

Dans les pays développés, les actions américaines continuent quant à elles de générer des bénéfices réjouissants, la valeur médiane des entreprises du S&P 500 affichant une croissance des bénéfices de 12% en glissement annuel au deuxième trimestre (voir Fig. 3). Nous nous interrogeons toutefois sur la mesure dans laquelle cette expansion provient du maintien des mesures de soutien budgétaire et du super-cycle des investissements dans l’IA, alors que la consommation, le logement et d’autres secteurs sensibles aux taux d’intérêt restent relativement faibles. Pour adopter une vision plus optimiste à l’égard des actions américaines, nous aimerions observer des signes indiquant que les moteurs de croissance ne se limitent plus aux dépenses d’équipement et aux investissements des entreprises.

Compte tenu du rôle central joué par le marché des bons du Trésor américain, ces tensions se répercutent sur d’autres obligations des pays développés, ce qui nous incite à conserver une position neutre sur ce segment également. La seule exception concerne les bons du Trésor américain protégés contre l’inflation (TIPS), pour lesquels nous identifions une opportunité d’investissement, car les rendements réels sont désormais supérieurs à la croissance tendancielle, ce qui constitue un point d’entrée historiquement attrayant pour les investisseurs (voir Fig. 4). Les TIPS offrent également une protection directe contre une inflation plus tenace que prévu ainsi que contre les risques liés aux politiques budgétaire et monétaire.

Nous privilégions également la dette en devise locale des marchés émergents hors Chine. Des fondamentaux économiques solides, des termes de l’échange favorables et une résilience face aux fluctuations des cours du pétrole devraient soutenir les pays émergents et, par extension, leurs obligations.

Dans l’univers du crédit, nous nous en tenons à une pondération de référence, car les spreads restent serrés, n’offrant qu’une compensation limitée pour les risques liés à la dynamique budgétaire, à l’incertitude entourant la politique monétaire et à l’inflation.

Du côté des devises, la décision inattendue du Trésor américain d’augmenter ses rachats d’obligations laisse penser que les décideurs politiques pourraient privilégier la stabilisation de la courbe des taux plutôt que le soutien au dollar. Nous pensons que ce point de vue s’illustre le mieux à travers l’or, la classe d’actifs la moins exposée aux risques liés aux politiques budgétaire et monétaire. Le métal précieux profite également des tensions géopolitiques persistantes et des achats des banques centrales. Nous adoptons une position neutre vis-à-vis de toutes les principales devises.

Le dollar s’est affaibli, perdant environ 0,5% par rapport à un panier de devises pondéré par les échanges commerciaux, les investisseurs ayant commencé à liquider leurs positions longues, jugées excessives. C’est face aux devises des marchés émergents que ses pertes ont été les plus marquées. Les obligations locales des marchés émergents ont surperformé grâce à un commerce mondial solide et à la résilience des économies nationales.

Les matières premières ont également bien résisté, dopant les secteurs de l’exploitation minière et des matériaux.

Ailleurs, les marchés d’actions ont progressé, portés par les résultats encourageants publiés par des entreprises telles que le fabricant de puces Nvidia et la société de cloud computing Salesforce. Le marché américain, fortement axé sur les valeurs technologiques, a gagné près de 3%; le S&P 500 a atteint un nouveau record en août et l’indice technologique Nasdaq a engrangé sa meilleure performance mensuelle depuis mai avec une progression de 4%.

^{Les informations, opinions et estimations contenues dans le présent document reflètent un jugement à la date originale de publication et sont soumises à des risques et incertitudes susceptibles d’entraîner des résultats effectifs très différents de ceux qui sont décrits dans le présent document.}