Barometer: Activa uit opkomende markten bieden bescherming tegen de importheffingen van Trump

Geschreven door

Asset-allocatie: Het beleid van Trump geeft opkomende markten de overhand

De financiële markten dreigen hun koers te verliezen. Vooral omdat de twee grootste economieën van de wereld in tegengestelde richtingen lijken te gaan.

In de VS zijn de economische vooruitzichten onzeker. De beleidsaankondigingen van Donald Trump in de eerste tien weken van zijn regering – waaronder heffingen van 25 procent op de invoer van auto's in de VS en een agressieve beperking van de immigratie – zijn ingrijpender gebleken dan veel economen en beleggers hadden verwacht. De maatregelen zullen waarschijnlijk leiden tot stagflatie – vooral in de VS, maar ook in sommige andere ontwikkelde economieën. Dat alles is niet bepaald bemoedigend voor de aandelen- en obligatiemarkten van de ontwikkelde wereld.

China daarentegen komt misschien eindelijk uit het slop. Hoewel de Amerikaanse heffingen een negatief effect hebben op de Chinese groei, lijken de gecoördineerde monetaire en fiscale stimuleringsmaatregelen van Peking
– naar schatting bijna 5 biljoen Chinese renminbi of meer dan 3 procent van het bbp – hun vruchten af te werpen. Dit is het duidelijkst op de huizenmarkt, die cruciaal is voor het herstel van het land, maar ook in de consumptiecijfers, die op jaarbasis met meer dan 15 procent zijn gestegen in de laatste drie maanden van 2024.

Het herstel in China heeft geholpen om andere opkomende economieën te stimuleren, die ook profiteren van de dalende inflatie, het versoepelende monetaire beleid en een zwakkere Amerikaanse dollar.

Als we met dit alles rekening houden, zien we meer kansen in de groeilanden dan in de ontwikkelde landen. Hoewel we neutraal zijn voor aandelen, obligaties en cash, hebben we een overwogen positie in obligaties en aandelen uit opkomende markten, waaronder Chinese aandelen.

Onze overwogen positie in goud blijft ongewijzigd, omdat wij dit zien als een afdekking tegen volatiele en onvoorspelbare marktbewegingen.

Afb. 1 - Maandelijks asset-allocatie overzicht

april 2025

Uit onze conjunctuurcyclusanalyse blijkt dat de groei van de Amerikaanse economie tegen het einde van dit jaar waarschijnlijk zal vertragen tot onder het potentiële percentage van 2 procent, tegenover 2,8 procent vorig jaar. De zachte cijfers die we volgen, komen overeen met die prognose.

De plannen voor kapitaaluitgaven zijn getemperd omdat bedrijven investeringen uitstellen totdat ze zekerheid hebben over het tariefbeleid van het Witte Huis. De Amerikaanse consumenten en beleggers zijn intussen niet positiever – de eerstgenoemden zijn pessimistisch over hun toekomstige winstvooruitzichten, terwijl de laatstgenoemden steeds somberder zijn geworden over de vooruitzichten voor Amerikaanse aandelen (Afb. 2)

De verslechtering moet echter nog tot uiting komen in harde cijfers en de economie zal waarschijnlijk wat steun vinden in verdere renteverlagingen van de Amerikaanse Federal Reserve; wij verwachten nog twee verlagingen van 25 basispunten – één in juni en de andere in december.

Afb. 2 - Sentiment slaat om naar het zuiden

Verwachtingen van consumenten ten aanzien van toekomstige inkomsten en verwachtingen van beleggers ten aanzien van aandelenkoersen over de komende zes maanden in de VS

Daarentegen zijn wij steeds optimistischer over de economische vooruitzichten voor China, dat volgens ons nu met 5,2 procent zal groeien, wat meer is dan het potentiële percentage van 4,7 procent en de consensus van 4,5 procent. Bloomberg consensusprognoses voor 2025 per 31 maart 2025

De industriële productie groeit met een halfjaarlijks geannualiseerd percentage van 8,8 procent, ver boven het pre-pandemische gemiddelde van zes jaar van ongeveer 6 procent.

De voorlopende indicatoren van het land, die sterk gecorreleerd zijn met het bbp, zijn vier maanden op rij verbeterd. De huizenmarkt vertoont tekenen van stabilisatie. Na een daling van ongeveer 60 procent sinds de piek in het eerste kwartaal van 2021 is de vraag naar woonruimte op jaarbasis met bijna 3 procent gestegen, terwijl de prijzen voor nieuwe woningen na 18 maanden van krimp niet meer zijn gedaald.

Wij verwachten dat de People’s Bank of China het monetaire beleid verder zal versoepelen op een moment dat de overheid de fiscale stimulansen opvoert.

Elders zijn de economische vooruitzichten voor de eurozone aanzienlijk verbeterd nadat Duitsland en de EU plannen hebben aangekondigd om respectievelijk 800 miljard euro en 500 miljard euro uit te geven aan defensie en infrastructuur.

Volgens onze berekeningen zal dit leiden tot een stijging van de Duitse groei met 1 procent per jaar voor de komende drie jaar, wat de impact van de aangekondigde Amerikaanse heffingen op Europese importproducten ruimschoots zou kunnen compenseren. De groei zou verder moeten worden ondersteund door de vertraagde effecten van de zes renteverlagingen van de Europese Centrale Bank sinds midden 2024.

Maar niet overal in Europa ziet het er goed uit.

De Britse economie lijkt opnieuw achteruit te gaan. De industriële productie en de bouwactiviteit zijn gedaald en de consumenten- en bedrijfsenquêtes bieden weinig reden tot optimisme. De Bank of England zal de rente dit jaar waarschijnlijk twee keer verlagen.

Ons liquiditeitsmodel blijft tonen dat de wereld midden in een aanhoudende cyclus van monetaire versoepeling zit: 23 van de 30 belangrijkste centrale banken ter wereld verlagen de rente.

In de VS neemt het lenen in de particuliere sector toe, net nu minister van Financiën Scott Bessent waarschuwde voor een 'detox'-periode omdat de overheid overgaat tot bezuinigingen. Dat rechtvaardigt ons standpunt dat de Fed dit jaar twee keer in plaats van één keer zal verlagen, om de economie te ondersteunen in deze delicate periode van herbalancering van leningen van de publieke naar de private sector.

Uit onze waarderingsanalyse blijkt dat aandelen uit opkomende markten aantrekkelijk blijven op koers-winstbasis, terwijl andere regio's duurder zijn geworden ten opzichte van de VS na een sell-off op Wall Street.

Technische signalen zijn neutraal voor zowel aandelen als obligaties. Interessant is dat Europese aandelen hun grootste instroom over vier weken in acht jaar hebben aangetrokken en de tekenen wijzen erop dat de repatriëring van beleggingen van de VS naar Europa kan doorgaan.

Aandelenregio's en -sectoren: Chinese stimulansen overtroeven heffingen

Een verbeterende binnenlandse macro-economische achtergrond dankzij opeenvolgende fiscale en monetaire stimuleringsrondes zet ons ertoe aan om Chinese aandelen op te waarderen naar overwogen.

De inspanningen van Peking om een bodem te leggen onder de binnenlandse vastgoedmarkt en de investeringen en consumentenvraag te stimuleren, beginnen vruchten af te werpen. De bouwactiviteit trekt aan en de vastgoedprijzen dalen minder snel. En ook al liggen de detailhandelsverkopen en de reële consumptieuitgaven ver onder het niveau van voor de pandemie, toch vertonen beide een stijgende lijn.

De indicatoren voor het marktsentiment tonen dat aandelenbeleggers voorlopig verwachten dat deze positieve binnenlandse factoren de risico's van de heffingen van Trump zullen compenseren – zowel de heffingen die hij al heeft ingevoerd als de heffingen waarmee hij heeft gedreigd. De Chinese autoriteiten hebben de ruimte om verdere maatregelen te nemen om extra economische aanvallen van de regering-Trump te compenseren. Meer renteverlagingen door de People's Bank of China bijvoorbeeld, die haar officiële monetaire beleidskoers voor het eerst sinds de wereldwijde financiële crisis van 'voorzichtig' naar 'gematigd soepel' heeft bijgesteld, zouden als een nuttige veiligheidsklep kunnen dienen.

Een sterker China versterkt ook onze overweging in aandelen uit opkomende markten, die ook aantrekkelijke waarderingen bieden en hebben laten zien dat ze bestand zijn tegen de beleidsonzekerheid vanuit de VS. Dat wordt ondersteund door hun sterke groeifundamentals: wij verwachten dat de opkomende economieën dit jaar met 4,3 procent zullen groeien, tegenover slechts 1,6 procent voor de ontwikkelde economieën.

De opwaardering van China staat in contrast met onze voorzichtigheid ten aanzien van aandelen uit ontwikkelde markten. Deze voorzichtigheid wordt versterkt door de relatieve verzwakking van de grote aandelen van de afgelopen jaren: de zogenaamde Magnificent 7 (zie Afb. 3).

Afb.3 - Terug met de voeten op de grond

Magnificent 7-aandelen* koers-winstverhouding over 12 maanden: absolute vs. S&P 500-index

Wij verlagen de rating voor Europese aandelen naar neutraal. Hoewel de markt enthousiast is over het omvangrijke begrotingspakket van de nieuwe Duitse regering, denken wij dat de effecten over een aantal jaren zullen worden uitgesmeerd en daardoor op korte termijn geen onmiddellijke voordelen voor aandelen zullen hebben naast de voordelen die al zijn ingeprijsd. Bovendien zijn wij het niet eens met het idee dat de economieën van de EU en de VS aan het ontkoppelen zijn. Een vertraging in de VS – zij het een goedaardige normalisatie eerder dan iets ergers – zou uiteindelijk ook op de EU-aandelen wegen. Bijgevolg verkiezen wij een neutrale houding ten aanzien van zowel Amerikaanse als Europese aandelen.

Wij handhaven onze sectorwegingen. We blijven overwogen in communicatiediensten, waar de waarderingen aantrekkelijker zijn geworden door de blootstelling aan seculaire groeithema's zoals de toepassing van kunstmatige intelligentie. Wij blijven ook overwogen in de financiële sector, die zal profiteren van aanhoudend sterke winstgevendheid en van de verwachting dat Trump de regelgeving voor de sector zal versoepelen. De waarderingen van financials zijn ondanks hun sterke groei niet overdreven hoog. Tot slot blijven we overwogen in nutsbedrijven, die op unieke wijze defensieve kenmerken bieden en een sterke structurele groei van de vraag naar elektriciteit.

Vastrentende waarden en valuta: Voordeel opkomende markten

Bij vastrentende waarden staan de sterren op één lijn voor obligaties uit opkomende markten. Uit onze analyse blijkt dat elk van de vijf macro-economische factoren die de grootste invloed hebben op het rendement van de beleggingscategorieën zich in het voordeel van deze beleggingen ontwikkelt. De prestaties van obligaties uit opkomende markten zijn in het verleden voornamelijk bepaald door de binnenlandse rente, groeiverschillen tussen opkomende en ontwikkelde economieën, de wereldwijde handelsvolumes en bewegingen in de Amerikaanse dollar en grondstoffenprijzen. De eerste drie zijn momenteel zeer ondersteunend en de overige twee zijn neutraal, maar worden positief.

De rente in de opkomende landen staat op een van de hoogste niveaus van de afgelopen twintig jaar, maar renteverlagingen liggen in het verschiet, wat een aantrekkelijke instapmogelijkheid biedt.

Ook de groeiverschillen zijn positief voor de opkomende markten. Wij verwachten dat de opkomende economieën dit jaar boven hun potentieel zullen groeien, waardoor de groeikloof ten opzichte van hun ontwikkelde tegenhangers zal toenemen van 2,5 procentpunt in 2024 tot 2,7 procentpunt dit jaar. Ook de wereldhandel is aan de beterende hand; wij verwachten dat de door de VS opgelegde importheffingen de handel tussen landen in opkomende markten zullen herverdelen in plaats van een daling van de wereldhandel te veroorzaken.

De dollar is iets afgezwakt van zijn extreem overgewaardeerde niveau en we zien meer structurele zwakte op middellange termijn. Dat zou betekenen dat opkomende markten minder hoeven te betalen voor leningen die in dollar luiden, dat er meer instroom is in opkomende activa en dat buitenlandse beleggers kunnen profiteren van valutaschommelingen.

De grondstoffenprijzen zouden ondertussen moeten profiteren van een herstel van de wereldwijde productie – en in China – wat positief is voor landen die rijk zijn aan hulpbronnen, waarvan vele opkomende markten zijn.

Rekening houdend met dit alles denken wij dat de vooruitzichten voor vastrentende waarden uit opkomende markten verbeteren. Daarom behouden we een overwogen positie in zowel staatsobligaties in lokale valuta als bedrijfsobligaties.

Afb. 4 - Groeikloof wordt kleiner in VS en Duitsland

Rendement op 10-jarige overheidsobligaties minus trendmatige nominale bbp-groei, basispunten

Wij zien ook potentieel in Europese hoogrentende obligaties, omdat we anticiperen op de voordelen van extra renteverlagingen in de eurozone. Een sterke stijging van de winstverwachtingen voor Europese bedrijven (in tegenstelling tot een ommekeer winstverwachtingen voor Amerikaanse bedrijven) is ook een goed voorteken voor deze beleggingscategorie.

Wij handhaven daarentegen een onderweging in Zwitserse obligaties vanwege de dure waarderingen en het beperkte potentieel voor lagere rentes aan de voorkant, aangezien de markt al rekening houdt met bijna negatieve rentes.

Elders hebben we ervoor gekozen om winst te nemen uit onze onderwogen positie in Europese overheidsobligaties en over te stappen naar neutraal na de recente forse stijging van de rente. Het fiscale stimuleringspakket van de eurozone van 800 miljard euro en de Duitse plannen voor infrastructuur- en defensiebestedingen zouden de economische groei in de regio moeten ondersteunen, maar wij denken dat de markten te optimistisch worden. Wij verwachten dit jaar een groei van 1 procent, grotendeels in lijn met zowel de consensus als het potentieel.

We zijn ook neutraal voor Amerikaanse staatsobligaties, waar de rente nu overeenkomt met onze schatting van de reële waarde op één jaar vooruit van 4,3 procent, evenals de trendmatige nominale bbp-groei (zie Afb. 4). Ondanks de hernieuwde aandacht van de Amerikaanse regering voor budgettaire voorzichtigheid, is het onwaarschijnlijk dat de obligatierente op korte termijn veel verder zal dalen, omdat de heersende vrees voor een vertraging volgens ons overdreven is.

Wij blijven overwogen in goud, dat profiteert van een structurele en prijsongevoelige vraag van de centrale banken van de opkomende markten. Het blijkt ook veruit de beste afdekking tegen een mogelijke handelsoorlog.

Afb. 5 - Ondermaatse prestaties van de VS

Duitse DAX-aandelenindex versus Amerikaanse S&P 500, herberekend (100=25.03.2024)

Wereldwijd marktoverzicht: Trump-schok

De wereldwijde aandelenkoersen daalden fors in maart omdat de bezorgdheid over de
gezondheid van de wereldeconomie toenam. Het tariefbeleid van de Amerikaanse president Donald Trump bleek veel agressiever dan velen hadden verwacht en wakkerde de bezorgdheid aan dat de VS binnenkort wel eens een periode van stagflatie zou kunnen meemaken.

Goud was de ster van de maand met een recordhoge rally van bijna 10 procent.
Het edelmetaal trok de vraag aan van beleggers die zich zorgen maakten over de wereldwijde handelsoorlog en de geopolitieke spanningen in Europa en het Midden-Oosten.

Amerikaanse aandelen daalden met bijna 6 procent en behoorden tot de zwakste van alle markten. De S&P500-index bereikte midden februari een recordhoogte, maar leed het steilste kwartaalverlies in drie jaar toen beleggers de zogenaamde Trump-handel afbouwden. Megacap-technologieaandelen werden het hardst getroffen met een daling van bijna 6 procent, terwijl ook consumentgerichte aandelen onder druk kwamen te staan. Nutsbedrijven waren de enige sector die de maand in het zwart beëindigden, dankzij hun defensieve kwaliteiten.

De belangrijkste handelspartners van de VS deden het niet beter met aandelen in de eurozone, het VK en Japan die allemaal terrein verloren in de maand toen de ongerustheid over de toenemende handelsretoriek van Trump toenam.

Op kwartaalbasis deden Europese aandelen het echter beter dan hun Amerikaanse tegenhangers met de grootste marge ooit, ongeveer 17 procent. Die beweging (zie Afb. 5) toonde dat beleggers zich nu meer aangetrokken voelen tot ondergewaardeerde Europese aandelen dan tot hun dure Amerikaanse tegenhangers, vooral omdat de Europese plannen voor defensie-uitgaven de groei op het continent waarschijnlijk zullen ondersteunen.

Terwijl de ontwikkelde markten het in maart moeilijk hadden, presteerden de meeste opkomende markten beter, met Latijns-Amerikaanse en Oost-Europese aandelen die tussen de 2 en 3 procent stegen.

Obligaties deden het beter dan aandelen en sloten de maand slechts lichtjes lager af. VS
Staatsobligaties noteerden hoger naarmate de verwachting toenam dat de Fed de groei zou moeten ondersteunen met meer renteverlagingen, vooral nu de overheid de uitgaven en leningen terugdringt. Europese, Zwitserse en Japanse overheidsobligaties eindigden de maand lager. Obligaties van opkomende landen in lokale valuta wonnen ongeveer 1,5 procent, profiterend van een algemeen zwakke dollar, terwijl obligaties in harde valuta met bijna 1 procent daalden.

In de kredietsector daalden zowel investment-grade als hoogrentende obligaties aan beide kanten
van de Atlantische Oceaan, omdat beleggers risicovolle activa vermeden. Bij de valuta's daalde de dollar met meer dan 3 procent en presteerde vooral slecht ten opzichte van de euro, het Britse pond en de Russische roebel.

Samengevat

Barometer april 2025

Activa-allocatie

Wij houden van beleggingen in opkomende markten, omdat de ontwikkelde economieën waarschijnlijk meer last zullen hebben van de handelsoorlogen, maar zijn over het algemeen neutraal tegenover aandelen, obligaties en cash.
Aandelenregio's en -sectoren

Wij waarderen Chinese aandelen op van neutraal naar overwogen, omdat de positieve tekenen van de binnenlandse economie zwaarder wegen dan de heffingen van Trump. Wij verlagen de waardering van Europese aandelen van overwogen naar neutraal na de sterke rally van de markt.
Vastrentende waarden en valuta's

Wij zijn overwogen in obligaties uit opkomende markten dankzij de sterke groeivooruitzichten, een solide wereldhandel en aantrekkelijke rendementen. We zijn ook positief ten aanzien van goud, dat kan dienen als afdekking tegen geopolitieke spanningen.

Informatie, meningen en schattingen in dit document weerspiegelen een oordeel op de oorspronkelijke publicatiedatum en zijn onderhevig aan risico's en onzekerheden die ertoe kunnen leiden dat de werkelijke resultaten wezenlijk verschillen van de hierin gepresenteerde resultaten.

pictet asset management